QQ 音乐值 100 亿美元吗？

最近，中国互联网巨头腾讯集团拟对旗下音乐流媒体服务 QQ音乐进行 pre-IPO 投资，后者估值预计高达 100 亿美元，只比 Spotify 的估值少 30 亿美元。所以问题来了，QQ 音乐真的值 100 亿美元吗？

孤立的估值可能存在一定偏差，因此需要考虑投资环境和规模。举个例子，Deezer 在 IPO 上市的时候，估值达到了 12.5 亿美元，而当时 Spotify 的估值就比他们高出了 10 倍。实际上，Spotify 的用户数量（6000 万）比 Deezer 的用户数量（650 万）高出近 10 倍，所以在 IPO 时参照了这样的估值。然而对于流媒体音乐行业而言，企业估值其实可以考虑这样一个办法，就是将估值总额除以服务订阅人数，结果就是每个订阅用户的价值。下面，我们就提供一些方法，来比较一下 QQ 音乐和其他流媒体服务的估值吧。

单位订阅用户估值：如果分析单位订阅用户估值这个指标，我们发现 Spotify 和 Deezer 两家公司的指标数值非常相近（Spotify 是 217 美元，Deezer 是 198 美元）。不过，另一家音乐流媒体服务提供商 Tidal 的这一指标数值则较高，为 300 美元。那么，QQ 音乐的单位订阅用户估值是多少呢？QQ 音乐称其订阅用户量达到了 1000 万，那么算是来的结果就是 1000 美元。这显然是一个问题了，难道 QQ 音乐的订阅用户估值真的比 Spotify 高五倍？

订阅用户收入：Spotify 的高端付费订阅用户费用为 9.99 美元，而 QQ 音乐的高端付费用户费用为 1.6 美元。去年，Spotify 的实际每用户平均收入（ARPU）大约为 6.1 美元，假如我们把类似的价格缩放到 QQ 音乐身上，那么算出来的 QQ 音乐的实际每用户平均收入只有 0.98 美元。另外，如果我们把实际每用户平均收入乘以当前每家公司的订阅用户数量，算出来的每月订阅用户收入总额分别是：Spotify 为 3.66 亿美元，QQ 音乐为 980 万美元。因此，如果说 QQ 音乐的订阅用户数量是 Spotify 的 10 倍多，但他们每个月为 QQ 音乐带来的收入只有 Spotify 的 3%。

可寻址的市场：当然，公司估值是基于潜力，而不是单纯的数字计算。中国目前拥有 7.17 亿智能手机用户（占到全球总量的三成），国民生产总值高达 11.2 万亿美元（占到全球总量的 14%）。鉴于 QQ 音乐 的中文市场定位，这其实是一个可寻址的市场。相比之下，Spotify 是一个全球性服务，虽然他们在中国市场的表现并不是太好，但是从纯技术角度来看，其可寻址市场（不包括中国）是全球 17 亿智能手机用户，以及 67 万亿的国民生产总值规模。QQ 音乐的可寻址市场规模实际更小，除非他们可以拓展到更多市场。但同样，Spotify 也可以进军中国市场。

同等条件比较：有趣的是，我们还要注意 QQ 音乐背后的数字。1000 万 QQ 音乐订阅用户和 1000 万 Spotify 订阅用户其实并不相同。首先，QQ 音乐订阅包括卡拉 OK 功能，比如弹幕，很多人认为这类用户不属于真正的音乐订阅用户。另外，所谓的 1000 万或许并没有 1000 万。回到去年一季度，腾讯称其 QQ 音乐订阅用户量还不到 400 万。而到了去年七月，外媒 Mashable 的一篇报道突然称其拥有了 1000 万用户。然后，时间来到了今年一月，可能作为媒体推广，QQ 音乐宣布旗下拥有 1000 万订阅用户。如果我们把这些报道拿过来分析，就会发现 QQ 音乐在今年二季度取得了令人难以置信的业绩，但实际上并没有。不管 QQ 音乐的实际用户数量有多少，至少 1000 万这个数字值得商榷。

所以，让我们重新回到本文开头的那个问题，QQ 音乐到底值不值 100 亿美元？相比于其他流媒体音乐服务，指标分析结果显示 QQ 音乐可能并不值 100 亿美元。但是，对于腾讯本地投资市场来说（比如 80% 的中国股市交易都来自于散户投资人，而不是机构投资人），或许 QQ 音乐值 100 亿美元。因为对于机构投资人而言，100 亿估值显然是比较高了，但是对于热衷于本地投资的散户投资人来说，他们了解 QQ 音乐，而且也知道这个蓬勃发展的音乐流媒体市场，100 亿美元似乎是一个很好的机会。

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