2025年9月15日，美国地方法院法官埃德加多·拉莫斯已对SEC与Gemini信托公司之间的案件下达了为期60天的暂缓令，以敲定双方的和解协议。该协议旨在解决SEC关于Gemini的Earn加密货币借贷计划构成未注册证券发行的指控。该计划由Gemini与创世寰宇资本有限责任公司（Genesis Global Capital LLC）联合推出。Genesis已在相关案件中同意向SEC支付2100万美元罚款。
根据SEC的指控，Gemini Earn项目符合这一标准：
（1）投资：投资者将加密资产（如加密货币）借出。
（2）共同事业：投资者的资产被汇集起来，由Genesis进行集中管理和利用。
（3）他人的努力：投资者获得的回报（利息）主要源于Genesis的经营和收益生成活动。
因此，SEC认为该计划本质上是一种投资合同，属于其监管范围内的证券，但并未依法进行注册。
本次和解案不仅影响Gemini和Genesis，也向整个加密生态系统的各个参与者敲响了警钟。以下是针对不同角色的法律风险分析：
1、加密货币发行者（Issuer）
（1）未注册证券发行风险：如果发行代币（Token）或数字资产的目的是为了融资，且投资者期望从发行方的努力中获得利润，那么该代币可能被视为未注册证券。发行方将面临SEC的执法行动，可能被处以高额罚款，并被要求退还非法所得。
（2）信息披露不当风险：如果代币被认定为证券，发行方必须遵守严格的信息披露义务，包括向投资者提供全面的财务和业务信息。未能履行这些义务将面临法律责任。
2、 平台与运营方（Platform & Operator）
（1）经营未注册交易所风险：如果一个平台为证券代币提供交易服务，但未在SEC注册为证券交易所，则将面临运营非法交易所的指控。
（2）从事未注册经纪业务风险：为客户提供购买或出售加密资产的经纪服务，如果这些资产被认定为证券，平台则可能被指控从事未注册的经纪业务。
（3）混业经营与利益冲突风险：类似于Gemini案中的借贷业务，当平台同时提供交易、借贷等多种服务时，其业务模式可能触及证券法。如果平台在未经注册的情况下将客户资产用于借贷或投资，将面临巨大的法律和信任危机。
3、加密货币持有者（Holder）
（1）投资风险：由于发行方和平台未进行注册和信息披露，投资者无法获得充分信息来评估风险。一旦项目或平台崩溃，投资者将面临资产损失，且在法律上获得赔偿的途径有限。
（2）二级市场风险：如果所持有的代币被认定为证券，其流通性可能会受到影响，因为非注册证券在交易上存在法律限制。
三、行业挑战与合规启示
该和解案为加密货币行业提供了以下重要的合规启示，但也带来了挑战：
（一）挑战
1、监管不确定性：由于缺乏专门针对加密货币的立法，行业被迫在已有但并不完全适用的证券法下运营，这增加了法律风险和合规成本。
2、业务模式的根本性调整：许多依赖于“借贷生息”模式的加密平台将面临业务模式的根本性调整。它们可能需要完全关闭类似产品，或探索新的、不涉及证券特征的商业模式。
（二）应对启示
1、寻求注册合规：对于提供证券类产品的加密平台，最佳的应对策略是主动与SEC沟通并寻求注册。
2、加强内部控制与法律审查：加密货币公司必须建立健全的内部控制和法律审查机制，以评估其产品是否可能被SEC视为证券。
3、注重透明度：向用户清楚地披露产品性质、风险和收益来源，虽然不能替代注册，但有助于建立信任和降低监管风险。
针对该事件，施吉龙律师认为，SEC与Gemini的和解标志着美国监管机构在规范加密货币借贷市场方面取得了又一次胜利。这一案件强化了“实质重于形式”的监管原则，即无论产品被如何命名，只要其具备证券的法律特征，就必须遵守证券法规。
未来，我们可以预见SEC将继续对类似的加密货币借贷和理财产品采取执法行动。加密行业的未来发展，将很大程度上取决于其能否有效适应现有法律框架，或能否成功推动新的、更明确的立法出台。
