上海静安嘉里中心的玻璃幕墙后，Mammut 猛犸象门店里的登山绳与软壳夹克依旧散发着阿尔卑斯山的凛冽气息。很少有人想到，这家拥有 164 年历史的瑞士高端户外品牌，即将迎来它的第三位东家 —— 中国私募机构 CPE 源峰。以约 40 亿元人民币的估值完成全资收购后，这家曾投出蜜雪冰城、泡泡玛特的 “消费猎手”，正式将触角伸向万亿户外赛道。
在《大牛聊出海跨境》主理人牛建涛看来，这绝非一次普通的财务投资，而是中国消费资本从本土赛道收割走向全球品牌并购的标志性节点。“当中国 PE 学会用产业思维运营百年品牌，当本土市场的增长势能开始反哺全球资产定价，一个新的出海时代正在拉开序幕。”
一、CPE 源峰：从 “港股三姐妹” 到全球品牌猎手
CPE 源峰的底色，是中国私募股权行业从国资背景向市场化、国际化演进的缩影。其前身是 2008 年中信集团与中信证券共同设立的中信产业基金，2019 年完成市场化改制并更名独立运营，如今累计资产管理规模已超 1500 亿元，核心团队十余年间投资超过 300 家企业，在北京、上海、香港、伦敦、纽约等全球七地设有办公室。
在消费投资领域，CPE 源峰堪称 “金牌猎手”。其一手投出的蜜雪冰城、泡泡玛特、老铺黄金被市场称为 “港股消费三姐妹”，三家企业上市后均成为港股消费板块的标杆标的。此外，其投资版图还覆盖汉堡王中国、美的集团、雍禾植发、美丽田园等细分龙头，在连锁消费赛道累计投资额超百亿元人民币。
更值得关注的是其投资范式的迭代：从早期的参股型财务投资，正加速向控股型产业并购转型。2025 年底，CPE 源峰以约 83% 的持股比例拿下汉堡王中国控制权，并注入 3.5 亿美元初始运营资金，全面主导其门店扩张、菜单创新与数字化升级，标志着其 “类控股型投资” 策略进入深水区。其董事总经理胡腾鹤曾直言，即便是少数股权投资，也要 “像做控股一样” 深度参与企业战略梳理、并购整合与管理提升。
这种 “长坡厚雪” 的投资哲学，与《孙子兵法》中 “形” 与 “势” 的辩证一脉相承：“形” 是大赛道的基础实力，“势” 是行业起飞的节奏拐点。从餐饮零售到医疗服务，再到如今的户外赛道，CPE 源峰始终在消费升级的主航道上寻找确定性机会。牛建涛在《大牛聊出海跨境》中评价道：“CPE 的进化路径，代表了中国头部 PE 的方向 —— 从赚一二级市场的价差，转向赚产业运营和品牌增值的长钱。”
二、猛犸象：百年绳索作坊的东方机遇
1862 年，工匠卡斯帕・坦纳在瑞士北部小镇开了一家绳索作坊，为当地农业生产编织麻绳。没人想到，这家手工作坊会成长为全球户外产业的技术标杆。1952 年，公司正式更名 Mammut（猛犸象），转向专业登山绳索制造；1969 年推出首款雪崩搜救设备 Barryvox，成为阿尔卑斯登山者的标配；上世纪 80 年代，猛犸象发明了世界上第一条软壳裤，从此奠定 “硬壳始祖鸟，软壳猛犸象” 的行业地位。
历经 160 余年发展，猛犸象已成为覆盖专业服饰、鞋履、攀登装备、雪崩安全系统的全品类户外品牌，业务遍布全球 35 个国家，其产品被广泛应用于登山、攀岩、滑雪、越野跑等极限场景，是全球公认的软壳服饰鼻祖与高山安全装备领导者。
但这家百年品牌的商业之路并非一帆风顺。过去五年间，它已两度易主：2021 年，瑞士工业集团 Conzzeta 以 2.18 亿瑞士法郎（约 18 亿元人民币）将其出售给欧洲私募 Telemos Capital；2025 年随着股东合并，股权转入 Jacobs Capital 麾下；此次 CPE 源峰接盘，估值已翻倍至约 40 亿元人民币。
估值翻倍的背后，是中国市场的爆发式增长。猛犸象 2013 年正式进入中国，此前十年发展不温不火，近三年却迎来拐点：2023 年、2024 年中国区销售额分别同比增长 85% 和 97%，2025 年增速继续保持在 80% 以上，截至 2026 年初已开设 89 家门店。即便如此，对比始祖鸟超 180 家的门店规模，其在中国市场仍有巨大的渗透空间。而 1000-3000 元的主力软壳定价，相比始祖鸟更亲民的价格带，也为其大众化破圈提供了可能。
三、全球户外赛道：存量与增量的博弈
这起收购的大背景，是全球户外产业的权力东移。
从全球竞争格局看，户外用品市场呈现 “大众市场高度集中、高端市场细分割据” 的特征。
2025 年全球前十品牌合计占据约 41.2% 的市场份额，VF 集团旗下 The North Face（北面）以 8.5% 的份额位居第一，
迪卡侬以 6.8% 紧随其后，
哥伦比亚运动装占比 5.2%。高端市场则形成三足鼎立：
始祖鸟以极致硬壳技术定义专业天花板，
Patagonia 凭借环保主义构建品牌信仰，猛犸象则在软壳服饰与攀登安全装备领域建立了难以撼动的技术壁垒。
区域增长的分化正在重塑产业版图。欧美成熟市场已进入存量阶段，年增速普遍低于 5%；而亚太地区占全球市场比重已达 29%，是增长最快的区域，核心动力正是中国市场的爆发。数据显示，中国户外运动参与人数已突破 4 亿，带动上下游产业链规模超 1.44 万亿元；户外鞋服市场年复合增长率保持在 15% 以上，预计 2030 年市场规模将突破 2000 亿元大关。户外正从 “小众专业运动” 加速转向 “大众生活方式”，城市通勤、周末徒步、轻奢露营等新场景，催生了对专业户外品牌的井喷需求。
“欧洲有品牌无增长，中国有增长缺品牌，这正是跨境并购的黄金窗口期。” 牛建涛在《大牛聊出海跨境》中精准概括了这一产业趋势，“从安踏收购亚玛芬体育，到 CPE 拿下猛犸象，中国资本正在系统性地填补高端户外的品牌供给缺口。”
四、收购的底层逻辑与未来考卷
CPE 源峰斥资 40 亿拿下猛犸象，本质是一场 “能力互补 + 赛道卡位” 的双向奔赴。
对猛犸象而言，其品牌积淀与技术实力毋庸置疑，但前两任欧洲东家普遍存在对中国市场理解不足、决策链条冗长、本土化响应迟缓的问题。而 CPE 源峰深耕中国消费市场十余年，在门店拓展、渠道运营、社群营销、数字化升级等方面积累了成熟经验，此前运作泡泡玛特、蜜雪冰城线下扩张的能力可直接复用，恰好补上猛犸象的运营短板。
对 CPE 源峰而言，收购猛犸象是其大消费版图的自然延伸。户外赛道兼具消费升级与体育产业双重红利，属于典型的 “长坡厚雪” 赛道；同时，控股百年国际品牌也符合其从财务投资向产业并购升级的战略方向。伦敦办公室的提前设立，更被外界视为其欧洲品牌收购的前置布局。
按照规划，交易完成后猛犸象将继续独立运营，保留瑞士总部、品牌定位与技术传统，CPE 源峰将从产品适配、渠道布局、供应链升级、品牌运营四大维度全面赋能。市场普遍预计，未来 3 年其中国门店数量有望突破 150 家，线上营收占比提升至 40%；同时借助中国供应链优势优化全球成本结构，发力东南亚、中东等新兴市场。
但挑战同样清晰。中国高端户外市场已涌入始祖鸟、萨洛蒙、迪桑特等众多强敌，竞争日趋白热化；如何在大众化扩张中守住专业品牌的调性边界，避免重蹈部分品牌 “破圈即贬值” 的覆辙，将是 CPE 源峰必须回答的核心考题。
五、跨境并购的中国范式与出海启示
在《大牛聊出海跨境》的系列研究中，牛建涛将 CPE 收购猛犸象视为中国资本跨境并购 2.0 时代的样本。“第一代出海是卖产品，第二代是买资源，第三代是买品牌、买技术、买全球运营能力。” 他认为，这起交易为中国企业和基金提供了清晰的落地启示。
第一，精准卡位赛道拐点。优先选择海外成熟但中国处于爆发期的赛道，收购拥有技术壁垒和历史积淀的品牌，依托中国市场的增长势能实现价值重估。户外、美妆、高端制造等赛道均具备类似逻辑。
第二，坚持 “守护 + 赋能” 双轮驱动。百年品牌的核心价值在于其文化基因与技术沉淀，并购后应保留总部团队与研发体系，用中国的运营效率、渠道网络和供应链能力为品牌注入增长动力，而非粗暴改造品牌内核。
第三，将投后整合视为胜负手。跨境并购的价值不在交割时刻，而在之后 3-5 年的运营整合。需快速搭建本土化团队，缩短决策链条，建立适配中国市场的快速响应机制。
第四，构建全球合规风控体系。提前做好反垄断、数据安全、环保、劳工等多维度穿透式尽调，将风险嵌入交易条款；同时多元化布局新兴市场，对冲单一区域的地缘政治风险。
从安踏收始祖鸟，到 CPE 拿下猛犸象，中国资本正在系统性改写全球户外产业的权力版图。这背后，是 14 亿人口市场消费升级的磅礴势能，是中国企业从产品出海到品牌出海、资本出海的进阶之路。正如牛建涛所言：“真正的出海，不是把中国的东西卖出去，而是把全球的好东西买回来，再卖到全世界去。” 当越来越多的中国机构学会用全球视野配置品牌资源，中国经济的影响力，也将沿着供应链与品牌链，向全球产业的更深层延伸。
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