蓝鲨导读：0.5倍认购的“虚假繁荣”如何骗过市场？
编辑 | 卢旭成
2026年10月13日上午9时，茶百道股价定格在4.035港元，较2024年4月17.5港元的发行价已下跌约77%。促使这只股票停摆的并非持续两年的跌势，而是香港证监会依据《证券及期货（在证券市场上市）规则》第8(1)条发出的指令，港交所随即停止其股份买卖。
此次停牌性质特殊：非公司主动申请，而是监管机构直接介入。证监会指出，高度关注茶百道IPO可能曾被人为操纵，意图营造非真实的股份需求表象。
谁在制造需求假象？
回顾2024年4月招股数据，茶百道香港公开发售仅获0.50倍认购，未售股份重新分配至国际发售；国际发售部分也仅获1.11倍认购。相比同期港股新消费赛道的火爆——蜜雪集团获5257倍超额认购、沪上阿姨获3615倍认购、古茗超172倍，茶百道的表现明显偏弱。
按常理，认购不足的新股应压低估值或推迟上市。然而，茶百道上市首日收盘12.80港元，较发行价下跌26.86%，大幅破发。
制造需求假象的意义何在？证监会披露显示，涉案可疑集团同时涉及拨康视云制药及茶百道。拨康视云于2025年7月上市，2026年9月因同样原因被暂停交易，其香港公开发售超额认购倍数仅78.78倍，亦属平淡。
两家先后被停牌的公司指向同一可疑集团，且认购数据均偏弱。这表明，制造需求表象的目的或许并非抬高发行价，而是确保交易能够成立。对于涉及大额资金配合的IPO，发行的顺利完成和募集资金的到位比发行价高低更为关键。若国际配售端有看似合理的机构化认购记录支撑，流程即可走完，资金也能顺理成章流入上市公司。
值得注意的是，2024年前4个月港股IPO市场整体低迷，募资总额同比大幅下降41%，近七成新股以定价下限发行，首日破发率达40%。加之新茶饮行业竞争加剧，市场对成长性预期谨慎，茶百道上市充满不确定性。
认购款绕一圈又回来了
所谓“需求”表象的人为营造，源于港股IPO配售结构的灰色操作。
港股新股分为面向散户的香港公开发售和面向机构投资者的国际发售。投行通过挂盘册（order book）为发行人定价，但该信息不公开。当承配人非独立第三方，而是与发行人存在未披露协议时，挂盘册的信噪比即失真。
此类操作被称为“围飞”：在需求不足时，由特定群体承包股票以确保足额认购。由于募集资金无法直接返还，相关方借道金融产品将部分募资转出，最终回流至“围飞”团队。证监会披露印证了这一点：部分IPO所得款项可能通过未披露协议转离公司，作金融产品投资之用，并暗中回流至主要承配人或其关联人士。
茶百道2025年年报显示，2024年公司通过全资基金购买权益工具花费5.117亿元，直接买入上市公司股票花费3.319亿元，合计8.436亿元，约为当年净利润的1.8倍。年报称这些投资用于“长期策略用途”，但未披露具体标的及管理方，也未说明资金来源是否涉及IPO募资。
北京市中闻律师事务所合伙人王维维律师表示，IPO市场操纵可能涉及多方主体。涉嫌操纵者与上市公司之间是否存在关联，以及上市公司是否知情或参与，需依据调查证据判断。
IPO撞上合规“枪口”
茶百道停牌事件影响深远。数据显示，截至2026年9月13日，港交所年内IPO家数达108家，同比增长83.1%；募资额增长161.4%至3641.76亿港元。消费赛道尤为拥挤，在审企业超过30家，包括老乡鸡、钱大妈等品牌。
然而，递表潮涌却零敲钟成为常态。部分消费企业处境已从“能不能上”变为“什么时候能上”。茶百道事件加剧了这一趋势，香港证监会监管重点正从财务造假转向新股配售招股环节的合规行为。未来，消费企业赴港上市将面临更严格的配售合规审视。
香港证监会自2026年初便系统性收紧监管，要求保荐人纠正招股文件缺失，并限制每人同时监督的活跃上市项目数量。茶百道事件的特殊性在于，监管首次矛头直指“人为制造IPO需求”这一灰色地带。
若承配人缺乏独立性，配售机制的公正性将被扭曲。未来，保荐人和整体协调人对承配人独立性的核查义务将显著加重。
信任跌得更狠
茶百道事件发生在港股消费板块情绪偏弱之际。现制茶饮赛道已过高速扩张期，资本市场正重新评估“规模故事”。浦银国际研究指出，消费行业估值已回撤至历史低位，基本面与估值出现严重错配。奈雪的茶市值仅剩10亿港元左右，蜜雪冰城市值也大幅回落。
排队中的消费企业不仅面临过会难题，更面临上市后能否获得合理估值的挑战。一旦投资者对新股认购数据真实性产生系统性怀疑，即便企业经营正常，也可能因缺乏足够市场认购而被迫延迟或取消发行。
