维康药业半年报“减亏不解渴”：营收增10%，经营现金流下跌155%，中药创新药仍处在临床阶段- 大数跨境

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维康药业半年报“减亏不解渴”：营收增10%，经营现金流下跌155%，中药创新药仍处在临床阶段

金融界上市公司研究院

2026-10-14

导读：维康药业半年报：‘回暖’答卷的成色，藏在现金流表里。

维康药业半年报：‘回暖’答卷的成色，藏在现金流表里。

日前，维康药业（300878.SZ）最新披露的2026年半年报显示，上半年实现营业收入1.26亿元，同比增长10.11%；归母净利润为-2225.56万元，亏损额由6421.97万同比减亏65.34%，扣非归母净利润- 2012.06万元，同样实现显著减亏。

从表面看，营收重回增长轨道、亏损大幅收窄，似乎是一份“回暖”答卷，但真正值得警惕的信号，藏在现金流表里。上半年经营活动产生的现金流量净额为-2462.41万元，而上年同期为正的4440.51万元，同比骤降155.45%。与此同时，今年上半年其应收账款为1.40亿元，占总资产比重提升 2.3 个百分点。

营收在增长，现金却在流出，这种背离说明销售端的回款质量正在走弱，其账面利润的“含金量”大打折扣。

营收结构单一依赖中西成药银黄滴丸带动的盈利能力修复能否持续

维康药业的产品版图中，中西成药是绝对主力。报告期内，中西成药实现营业收入8390.37万元，占总营收的比重约为66.5%。尽管该板块营收同比微降1.41%，但营业成本同比下降了11.08%，直接推动中西成药毛利率从上年同期的24.34%提升至31.77%，增加了7.43个百分点。

这一毛利率的跃升，是维康药业上半年净利润大幅减亏的核心原因。以银黄滴丸、罗红霉素软胶囊等独家剂型和专利产品为代表的品种，在成本端的优化空间正在被逐步释放。

公司拥有38个药品批准文号，其中6个为全国独家剂型，20个药品被列入国家医保目录，这种产品结构的稀缺性为毛利率的修复提供了基础。

但需要警惕的是，中西成药营收规模本身出现下滑，意味着毛利率提升更多来自成本控制而非需求扩张。

负债端结构变化同样值得关注。维康药业今年上半年的短期借款达1.39亿元，较上年末6334.23万元翻倍增长，占总资产比重提升5.91个百分点；长期借款大幅压缩，由上年末8995.45万元降至今年上半年的392.59万元，主要系长期借款转入一年内到期负债。一增一减之间，公司债务短期化特征明显，短期偿债压力上升。

筹资活动现金流净额6657.85万元，同比大增273.99%，主要系本期取得借款增加所致，侧面反映企业对外部融资依赖度提升。

研发开支收缩：创新管线推进缓慢，远水难解经营近忧

在研发投入上，维康药业上半年研发费用为427.56万元，同比下降28.69%。在当前中药行业鼓励创新、新药研发竞争加剧的环境下，研发开支缩减，或对公司中长期管线迭代、产品二次开发带来潜在影响。

在技术与科研平台上，维康药业的研发底盘仍具备亮点。截至半年报期末，公司持有药品批准文号38个，专利合计110件，其中发明专利44件，公司还拥有省级重点企业研究院、诺贝尔奖工作站等科研平台，诺贝尔化学奖获得者迈克尔·莱维特教授受聘担任首席科学家。

管线层面，维康药业1.1类中药创新药黄甲软肝颗粒于2026年9月获得国家药监局批准，同意开展用于慢性乙型病毒性肝炎肝纤维化的III期临床试验。此外，参丹通脑滴丸正在进行II期临床试验，适应症为缺血性中风。公司前期研发储备的成果开始显现，农业农村部现代中药制剂创制重点实验室亦于2026年1月入选农业农村部企业重点实验室名单，系丽水市首家获此认定的国家级企业重点实验室。

但客观而言，中药创新药从III期临床到获批上市通常仍需一定的时间，短期业绩难以从中获得实质性支撑。

研发的“远水”，尚难解业绩的“近渴”。

在行业政策浪潮下，企业面临的外部压力并未消减。三医联动改革持续推进，中成药集采常态化落地，维康药业血塞通分散片、感冒清热颗粒等产品先后纳入全国中成药联盟集采。

集采以价换量的模式，一方面拓宽医院渠道，另一方面持续压缩药品终端价格，对企业单品收入、利润形成持续挤压。

维康药业在风险提示中直言，若无法快速适配医保、集采政策变化，将对经营产生不利冲击。

截至10月13日，维康药业股价报收28.94元/股，总市值约41.9亿元，较2020年上市初期创下的109.80元历史高点已跌去逾七成。

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