2026年2月，裕同科技花4.49亿收购华研科技51%股份。7个月后的，又追加2.99亿收购34%。持股从51%升到85%。

一家做了二十多年纸包装的公司，对一家精密金属结构件企业连续加注。华研科技做的折叠屏转轴、AI眼镜转轴模组、服务器液冷快接头，都踩在当下最热的AI硬件赛道上。

裕同科技2025年营收172.38亿元，纸制精品包装贡献123.69亿元，是绝对的基本盘。

但公司在“1+N+T”战略中把“N业务”定位为第二增长曲线，方向是以新材料、新工艺为核心的精密制造。

华研科技就是“N业务”的核心落子。

这家公司成立于2016年，是国家级专精特新“小巨人”，技术覆盖MIM、CIM、冲压、压铸、精密注塑、CNC、抛光、阳极、PVD、喷涂等全工艺能力。

产品线分两块：一是折叠手机转轴、智能手表结构件、AI眼镜转轴模组；二是散热材料及服务器液冷相关金属零组件与模组。

客户矩阵横跨全球头部科技品牌，包括谷歌、三星、META、亚马逊、微软、索尼。天风证券的研究显示，目前超过50%的AI眼镜品牌在使用华研的转轴模组。

一家纸包装公司买下了一家给谷歌、三星、META做转轴的公司。跨度看起来很大。但裕同的逻辑是同一批客户，需要包装，也需要精密零部件。

华研科技的两条产品线，底子是同一套精密制造能力。

先说转轴。华研做AI眼镜转轴模组的能力，是从折叠屏转轴积累过来的。折叠屏转轴要求数十万次开合后仍保持精度和手感，对MIM工艺、组装精度和材料性能的要求极高。华研将这套能力迁移到AI眼镜转轴模组上，难度更高。

AI眼镜转轴的空间比手机更小，但对开合手感和长期可靠性的要求反而更高。能把折叠屏转轴做到头部客户一供，再迁移到AI眼镜，说明华研在精密转轴上的底层工艺已经跑通了。

再说液冷。华研在液冷领域的产品覆盖快拆接头、液冷分歧管、液冷板、内存模组及高速连接器MIM部件。这些产品对精密度和密封性的要求，和转轴处在同一量级。MIM、CNC、焊接这些工艺，做转轴用得上，做液冷快接头也用得上。

当前全球算力服务器正在加速向全液冷转型。华研的液冷零部件卡在散热系统连接环节，需求随着AI服务器出货同步放大。不过公司在投资者交流中表示，液冷业务尚处于初期阶段，正在推进产品验证，收入贡献还在爬坡前期。

转轴和液冷，看起来是两个不同的产品。但底层的MIM工艺、精密加工和组装能力是同一套。华研用一套能力，卡住了两条正在放量的赛道。

裕同科技在投资者交流中表示，“N”业务依托与头部客户的深度协同，有望从包装向高附加值精密制造领域稳步延伸。华研也可以借助裕同的海外客户平台和资金支持，加速新领域大客户开发。

客户端协同效应正在显现。裕同包装业务服务谷歌、三星、META、微软等头部消费电子客户，华研的精密零部件同样服务这批客户。

同一客户，需要包装，也需要转轴和液冷零部件。裕同买下华研，把这两种需求装进了同一个供应链体系。

从51%到85%，还因为华研科技的业绩兑现进度给了裕同继续加注的信心。

2025年华研营收7.27亿元，净利润0.64亿元。业绩承诺方面，2026至2028年扣非净利润分别不低于7500万元、1亿元、1.55亿元，三年合计不低于3.30亿元。

如果兑现，这笔收购的回报不只是利润数字，是裕同在AI硬件供应链中从“包装供应商”升级为“精密零部件供应商”的身份切换。

从51%到85%，买的不是更多的股份。买的是对华研科技战略价值的确认，以及把“包装+精密制造”打包卖给同一批客户的资格。

裕同科技追加收购华研科技34%股权，表面看是一次持股比例的提升。底层看，是“1+N+T”战略中“N业务”的加速落地。

8.8亿估值，三年3.3亿的业绩承诺。从51%买到85%，裕同科技在精密制造这条第二曲线上，下注的力度在加大。

纸包装是基本盘，AI硬件是增量。裕同科技越买越多，是因为看到了确定的放量节奏。