半导体中报横读：八成营收在涨，但一半的利润没回血

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十家有近九家营收在涨，听起来是景气回暖；但一半的公司现金没跟着回来。看中报，利润表第一行最不可信。

第一篇我们讲了中报里的三个陷阱，后台不少老板反馈：道理明白了，但落到具体行业怎么看？这一篇，我们拿半导体开刀——它是这两年最热、也是老板们接触最多的行业之一：要么是你上游的芯片供应商，要么是你下游的科技客户，要么是你正想布局的方向。

我们把数据库里半导体行业 218 家 A 股公司 2026 年中报拉出来，横向比了一遍。结论先放这儿：营收一片涨声，但一半的公司，赚到的利润没有真正变成现金。

📌 本文看点

218 家半导体公司，营收同比正增长的占了 87.6%，中位数 +23.6%。十家有近九家营收在涨，跟体感一致——半导体景气回暖，订单回来了。

但往下看第二张表，画风变了。我们用现金质量 = 经营现金流净额 ÷ 净利润这个指标量了一遍：半导体行业现金质量中位数只有 0.63。意思是，行业里赚一块钱利润，平均只收回六毛三的现金。

更细一层：54.1% 的半导体公司出现了“增收不增利”——营收同比增长，净利润同比增速反而更低（利润增速差为正）。景气往上走，利润为什么没跟上？两个常见原因：

这是最容易被忽略的一层。利润表和现金流量表是两本账。半导体是典型重资产、长周期行业，扩产要垫钱、备货要压钱。所以你会看到一些公司营收、利润双增长，现金质量却远低于 1，甚至为负——经营现金流是净流出的，赚的利润全变成了设备、存货和应收。

我们设了三个门槛筛“真成长”：营收同比涨超 20%、现金质量高于 1.5、ROE 高于 5%。全行业符合的只有 5 家。反过来，营收涨超 20% 但现金质量低于 1 的，有 78 家。

平均数会骗你——只看行业平均，你会觉得半导体一片大好；但中位数和行业内部结构告诉你，分化已经很厉害。

讲两个大家熟悉的名字。

同样是半导体，一个是“报表亮、现金差”，一个是“增速稳、回血强”。看中报，看的就是这个区别。同一张榜单里，兆易创新营收 +179%、毛利率 63%，现金质量 0.88，已经很接近 1 但还没回正；而江波龙、佰维存储、德明利这几家存储公司，营收翻几倍，现金质量却是负的——典型的周期品囤货特征，钱压在货里了。

半导体是你很多制造企业绕不开的环节。这份横读对你有三层用处：

读一个行业的中报，不要只看平均数。平均数会被几家巨头拉高，掩盖了大部分公司的真实状态。

要看两个东西：中位数（行业里“普通一家”长什么样），和分化（最好的和最差的差多远）。分化越大，越说明这个行业在洗牌，里面的公司不能一概而论。