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导读：
“上个月，一个跟了我们三年的LP突然说：‘今年的钱不投你们了，我们找了个私行做专户。’”
2026年，香港私人银行正在悄悄“抢”GP的生意。专户管理费0.5%-1%，没有Carry，而GP的标准收费是“2+20”。客户一算账，七年省下千万。
本文拆解私行的“新武器”，以及GP如何应对这场“截流战”。
作者 ｜ Selina Hu
【内容提要】
私行凭什么“抢”：费用更低（0.5%-1% vs 2+20）、更灵活（随时退出）、更透明（每一笔投资都看得见）
私行的“新武器”：
专户（SMA）：独立账户，完全控制权
跟投资源：头部GP的基金份额、明星项目的跟投机会
联合投资：几个客户凑一起，直接投项目，绕过GP
GP的困境：高净值客户的钱不进基金了、跟投额度被私行垄断了、GP被“去中介化”了
LP CLUB访谈纪要：GP的LP被私行“截胡”、私行劝客户“别投盲池”、GP被迫和私行合作
GP生存指南：
别把私行当对手，当渠道
开放跟投，但设条件
自己也可以做专户管理
差异化定位，拼私行给不了的东西
未来对话：3月25日，LP CLUB上海开年大会，私行高管和GP合伙人现场辩论“GP会被私行取代吗”。
“上个月，一个跟了我们三年的LP突然说：‘今年的钱不投你们了，我们找了个私行做专户。’”
“我问他为什么，他说：‘私行告诉我，专户的费用比你们低，还能定制，想投什么投什么。’”
某GP合伙人说起这事，语气里全是无奈，“我们花了三年建立信任，私行一个电话就挖走了。”
2026年，香港私人银行正在悄悄“抢”GP的生意。
以前，高净值客户的钱流向GP的路径很清晰：私行推荐→客户认可→出资。现在，私行自己下场了——帮客户做专户、做跟投、做直投，绕过GP，直接管钱。
根据BCG最新报告，亚太地区私人银行管理的资产规模已超过5万亿美元，其中香港占了相当比例。这些钱，很多本来是流向GP的。
01 私行凭什么“抢”GP的生意
优势一：费用更低
某香港私行的报价很直接：专户管理费0.5%-1%，没有Carry。而GP的收费通常是“2+20”——2%管理费，20%业绩分成。
对于管理规模上亿的客户，这个差距不是小数目。
一位私行客户经理说得很直白：“客户算了一笔账：投GP，一亿本金，七年下来光管理费就1400万。做专户，同样一亿，管理费350万。省下的钱，够在浅水湾买套公寓了。”
优势二：更灵活
GP的基金有锁定、有策略边界、有投资限制。专户不一样——客户想投什么就投什么，想什么时候退出就什么时候退出。
“我们的客户不想被锁7年。”上述客户经理说，“他们可能明年要买房、后年孩子要留学、大后年公司要周转。GP的基金，满足不了这种流动性需求。”
优势三：更透明
GP的季报，客户看到的是“基金整体表现”。专户不一样——每一笔投资、每一个项目、每一次分配，客户都看得清清楚楚。
“我们的客户要的不是‘神秘感’，是‘掌控感’。”一位私行投资总监说，“他们想知道钱到底去哪了，而不是看一份包装精美的PPT。”
02 私行的“新武器”：专户、跟投、联合投资
武器一：专户（Separately Managed Account）
私行为客户设立独立账户，按照客户的风险偏好和投资目标，配置一篮子资产。可以是股票、债券、私募股权、对冲基金——什么都行。
客户拥有账户的完全控制权，可以随时调整、随时退出。私行只收管理费，不收业绩分成。
武器二：跟投资源
私行手里有大量“跟投额度”——头部GP的基金份额、明星项目的跟投机会、稀缺的S交易机会。
“我们跟GP合作了很多年，他们愿意给我们留额度。”一位私行高管说，“客户通过我们跟投，既享受了GP的专业能力，又省了管理费和Carry。”
武器三：联合投资
几个客户凑在一起，直接投项目，绕过GP。私行负责找项目、做尽调、搭架构，客户负责出钱。
“联合投资的回报，比投基金高多了。”上述高管说，“因为省了GP那层费用，直接吃项目收益。”
03 GP的困境：钱被截流了
困境一：高净值客户的钱，不进基金了
“以前我们募资，高净值客户能占到30%-40%。”某GP合伙人说，“现在这个比例掉到10%以下了。不是客户没钱，是钱被私行截流了。”
私行给客户的建议很直接：“与其投GP的盲池基金，不如自己做专户。想投GP，可以从我们这里跟投，省下管理费和Carry。”
困境二：跟投额度被私行垄断了
头部GP的跟投额度，永远是稀缺资源。以前，这些额度主要给战略LP、家办、长期合作伙伴。现在，私行成了最大的“额度过手方”。
“我们想跟投红杉的项目，但拿不到额度。”一位家族办公室的投资人说，“后来发现，额度都被私行拿走了。他们和GP签了框架协议，每年固定拿一批额度。”
困境三：GP被“去中介化”了
私行正在做的，本质上是“去中介化”——把GP这个中间层去掉，让客户直接接触资产。
“客户以前需要通过GP投项目。”一位私行高管说，“现在不需要了。我们有研究团队、有项目源、有尽调能力。客户直接跟我们就行。”
04 根据LP CLUB HK团队对多位GP和私行人士的访谈纪要
场景一：GP的LP被私行“截胡”
某GP合伙人说：“去年我们募资，一个跟了三年的LP突然说不投了。我问他为什么，他说私行给他做了一个专户，费率低、更灵活、还能跟投。他说：‘你们很好，但私行更好。’”
场景二：私行劝客户“别投盲池”
一位私行客户经理透露：“我们的标准话术是：盲池基金是黑箱，你不知道钱去哪了。专户是白箱，每一笔投资你都看得见。你想把几千万交给一个黑箱吗？客户听完，基本都选专户。”
场景三：GP被迫和私行合作
某GP合伙人说：“我们以前觉得私行是竞争对手，后来发现打不过，就加入了。现在我们也和私行合作，他们帮我们募资，我们给他们跟投额度。虽然分走了一部分利润，但至少有钱进来。”
05 GP的生存指南：怎么和私行“共存”
第一条：别把私行当对手，当渠道
私行手里有海量高净值客户，GP自己一个个去挖，成本太高。与其对抗，不如合作。
GP可以给私行“专属额度”，让私行帮自己募资。虽然要分一部分利润，但至少能拿到钱。一位GP合伙人说：“我们给私行的费率是1+15，比标准低，但比没有强。”
第二条：开放跟投，别藏着
私行要跟投额度，GP可以给，但要设条件。比如：跟投必须通过GP的SPV、跟投项目不能超过基金规模的某个比例、跟投客户必须承诺长期持有。
一位GP法务总监说：“跟投不是白给的。我们要求私行客户签协议，不能短期抛售、不能干扰基金决策、不能把额度转给第三方。”
第三条：做专户管理
既然私行可以做专户，GP也可以。GP可以成立一个专户管理团队，帮客户做定制化配置。
“我们最近做了一个专户，客户出1亿，我们帮他配了5个直投项目+3只基金。”一位GP合伙人说，“管理费1%，不收Carry。虽然比基金赚得少，但至少客户的钱留住了。”
第四条：差异化定位
私行的强项是服务、灵活、定制。GP的强项是专业、深度、稀缺机会。
GP要做的，不是和私行拼费率，而是拼“私行给不了的东西”——比如独家项目源、深度行业洞察、长期陪跑能力。
一位GP合伙人的总结很到位：“私行可以帮客户省钱，但不能帮客户赚钱。赚钱这件事，还得靠GP。”
写在最后：GP不会消失，但会分化
香港私人银行正在“抢”GP的生意，这是事实。但GP不会消失，因为私行做不了GP的事。
私行可以做配置、做服务、做关系，但做不了深度尽调、做不了投后赋能、做不了长期陪跑。这些事，还得GP来干。
未来的分化是：只会“募资+投资”的GP，会被私行取代。会“产业深耕+投后赋能”的GP，反而会更值钱。
一位做了20年GP的老兵说了一句话：“私行抢走的，是那些‘只会管钱’的GP的生意。抢不走的，是那些‘真正懂行业、能帮企业长大’的GP的生意。”
对于GP而言，这不是危机，是洗牌。洗掉的，是那些没有核心能力的人。留下的，才是真正的价值创造者。
恰逢其时的对话：香港私人银行正在“抢”GP的生意，高净值客户的钱不进基金了。GP怎么应对？是和私行合作，还是自己转型？
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