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作者 ｜ Selina Hu
在港股IPO递表最拥挤的5月，一家很多人未必听说过的名字，引起了不少投资者的注意。
5月18日，广东金晟新能源股份有限公司正式向港交所提交上市申请，中金公司和招银国际担任联席保荐人。公司最早曾于2024年12月向港交所递表，此后因审核周期届满失效，此次系重新递交。
金晟新能源什么来头？它可能是港股历史上反差最强烈的IPO之一——论行业地位，它是全球第二大、全球第一大第三方锂电池回收及再生利用企业；论业绩，它的营收却从29亿元一路跌至不到10亿元；论现金，这家120亿估值的独角兽，账上现金不足4000万元。
一｜锂价跌到地板，金晟新能源的业绩“先甜后苦”
金晟新能源主营锂电池回收及再生利用，核心产品涵盖碳酸锂、硫酸镍及硫酸钴三大类。公司在广东肇庆、江西宜春及赣州设有三大生产基地，已构建“全元素回收、全组分再生、全体系布局”的一体化回收生态。
根据弗若斯特沙利文的报告，按2025年再生利用产品销售收入计，金晟新能源在全球所有锂电池回收企业中排名第二，在全球第三方锂电池回收企业中排名第一。
业绩层面，公司的走向几乎是碳酸锂价格走势的“复刻版”。2022年碳酸锂价格飙至60万元/吨高点时，金晟新能源营收29.05亿元，净利润达1.51亿元，毛利率高达14.3%。此后碳酸锂价格一路暴跌至2024年底的7.5万元/吨、2025年上半年的6.2万元/吨，公司连续两年录得亏损。
招股书历史数据显示，2023年至2024年，公司营收分别为28.92亿元、21.57亿元，同比持续下滑。2025年上半年，营收进一步跌至9.37亿元，两年半时间缩水近七成。同期净利润分别为亏损4.71亿元、3.44亿元，2025年上半年续亏1.44亿元，两年半累计亏损近10亿元。
同期毛利率从2022年的14.3%断崖式跌至2023年的-5.4%、2024年的-4.1%，2025年上半年小幅回正至3.5%。这意味着在长达两年多的时间里，公司卖一吨锂，亏一吨。碳酸锂售价从60万元/吨跌至6.2万元/吨，跌幅接近90%，价格波动之剧烈，锂电回收行业的盈利能力几乎完全由大宗商品周期定价。公司最大的风险，藏在原材料价格一句话里。只要锂价站不起来，金晟的业绩就站不起来。
二｜行业第二的尴尬：份额越大，亏得越多
在金晟的招股书中，一个更大的结构性困局正在浮现：行业集中度越高，金晟被周期性波动“拖下水”的程度就越深。
从行业逻辑来看，电池回收行业高度依赖上游供应。碳酸锂的回收提锂利润空间，完全由锂盐市场价格主导。而金晟的新能源电池回收产能利用率，直接受到锂价低迷和锂电池制造成本走低的双重夹击。
更令人担忧的是资金的“缺血”状况。招股书数据显示，金晟新能源2025年上半年末账上现金及现金等价物不足4000万元，而短期借贷及长期借贷当期到期部分合计接近18亿元。现金/短债比不足2%。如果IPO融资不到位，公司将很快面临偿债压力。
在债务高企、产能利用率不足的同时，公司还在持续进行资本化扩张。招股书披露，金晟正在推进江西赣州工厂产能扩建，预计每年新增2万吨碳酸锂当量的处理能力。在一个持续亏损的周期中选择逆势扩产，显然赌的是锂价终将“触底反弹”。
三｜站在港股IPO门口：谁在为巨亏的金晟买单？
金晟新能源的递表，恰好踩在锂电池行业从“跑马圈地”迈入“残酷出清”的拐点上。
这也是近期港股IPO生态的一个缩影——今年以来递表的19家科技、医疗、新能源企业中，亏损企业占比显著高于往年。Wind数据显示，截至5月12日已有51家企业登陆港股，硬科技企业成为主力，融资额同比增长显著。但同时，“增收不增利”的IPO越来越多地出现在港股科技股的拟上市名单中。
金晟新能源恰好站在港股对亏损企业接纳程度的极限测试位置上。公司必须在锂价博弈和全球脱碳叙事中找到新的定价逻辑。
机构资金的参与意愿，将直接决定这批亏损企业的IPO是否有足够稳定的基石托底。上周末刚刷新超购纪录的翼菲科技（68.57港元/股高位上市，首日收53.75港元），一定程度上验证了港股对亏损但具备核心赛道的科技股依然敞开大门。但这家机器人公司有相对明确的成本和规模化放量路径。而金晟的故事，建立在“赌碳酸锂价格下一轮反弹”的周期逻辑上，不确定性显然高出一个量级。
四｜金晟的含“锂”量，能撑起多少估值？
作为全球第二大锂电回收企业，金晟新能源在港股稀缺性拉满——全球最大的第三方锂电池回收企业至今尚无登陆港股的先例。
从宁德时代到赣锋锂业，新能源板块在港股的估值已高度分化：高效龙头享受溢价，但产业链中下游受周期影响的资产，市场定价则极为保守。金晟新能源要想在港股交出逆势定价的成绩单，需要的不是讲故事，而是实打实地穿越周期。而穿越周期的前提，是等待锂价反弹。金晟能等到那一天吗？账上的4000万现金和18亿短债之间的巨大缺口，就是一道必须跨过去、却看不见桥的沟壑。
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*本文仅代表作者个人观点