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作者 ｜ Selina Hu
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5月28日，成立刚满4年的新能源智能重卡企业零一汽车，向港交所正式递交上市申请。而就在21天前，它的直接竞对——深向科技，同样递交了招股书。
5月之前的几个月，零一汽车刚刚在一级市场拿到4亿美元融资，深向科技也在5月初完成3.1亿美元Pre-IPO轮融资。两家公司过去几个月合计在一级市场融资约50亿元，几乎是国内新能源重卡赛道单月拿到的最大一笔钱。
这笔钱不是用来扩建工厂或扩张产能的。零一汽车和深向科技的招股书均显示，它们尚未实现盈利，亏损仍在逐年扩大。一级市场的钱，正在被用来支付日益沉重的研发账单和商业化落地成本。
当两家电动重卡头部企业都在同一时间窗口内选择“烧钱+上市”的节奏时，一级市场的账本也向所有人翻开了一个更大的问题：这些钱，到底烧出了一个能持续运转的生意，还是一套足够漂亮但无法退出的估值故事？
一｜零一汽车：成立4年，3年合亏超6亿元
零一汽车成立于2022年，聚焦新能源智能重卡及无人重卡解决方案。2023年至2025年，公司新能源智能重卡交付量分别为2辆、272辆、1176辆，实现了从零到千台级别的跨越。
同期，零一汽车营收分别为116.3万元、1.24亿元、5.22亿元，两年实现约448倍增长。但这家公司的另一端财务数据同样突出：
2023年亏损1.14亿元，2024年2.41亿元，2025年2.81亿元，三年合计亏损超6.36亿元。
同期研发费用分别为7142万元、1.16亿元、1.26亿元，逐年走高。
亏损逐年扩大，与收入的增长完全同步。 在招股书中，零一汽车拟将募集资金用于核心技术研发及商业化落地、销售网络覆盖等多个方面，这表明此次IPO的目标并非补充现金流，而是资本持续输血周期的延续。
更值得关注的是时间轴上的叠加：2026年3月和5月，零一汽车刚刚完成合计4亿美元的融资，投后估值达70亿元，股东名单中包括宁德时代、淡马锡、Momenta、蔚来资本等。在前一轮融资刚刚到位不到两个月，公司就向港交所递交了IPO申请。这个时间节奏，很难说是巧合。
二｜深向科技：收入高了，亏损更大了
从收入规模看，零一汽车的直接竞争对手深向科技体量更大，但财务状况同样棘手。
根据深向科技招股书，2023年、2024年、2025年，该公司收入分别为4.26亿元、19.69亿元、39.61亿元，同期净亏损分别为3.89亿元、6.75亿元、6.49亿元，三年累计亏损超过17.13亿元。
两相比较，深向科技的绝对亏损额几乎是零一汽车的三倍。深向科技在招股书中坦承，预计2026年仍将录得净亏损。
零一汽车和深向科技的招股书同时指向同一个事实：新能源重卡行业目前仍处在“越卖越亏”的阶段。
对于二级市场而言，一个需要长期承受亏损重压的行业，其估值模型与确定性生意的逻辑完全不同。最大的不确定性不在于赛道是否能跑通，而在于它能跑出来之后，投资者能不能在商业拐点到来之前承受住资金成本的消磨。
三｜“50亿融资 vs 23亿亏损”：一级市场抢破头，谁来买单？
细看两家公司的账面，一个结构性矛盾浮出水面。根据招股书数据汇总：
零一汽车：2026年3月至5月完成约4亿美元（约人民币27.2亿元）融资，投后估值达70亿元，三年累计亏损约6.36亿元。
深向科技：2025年11月至2026年5月完成5亿美元多轮融资，累计亏损超17.13亿元。
两家公司合计在一级市场融资约50亿元，但仅最近三年的累计亏损就超过23亿元。无论怎么看，一级市场的资本规模与其承担的亏损压力之间，都存在着一个巨大的结构性张力。
在新能源重卡这个近乎为“资本密集型”的赛道里，没有钱走不了路——宁德时代参投零一汽车，部分原因在锁定电池需求；蔚来资本入局，看重场景协同；淡马锡等国际长钱进入，赌的是全球新能源商用车的十年黄金窗口期。所有这些机构都在算同一笔账：投资回报 ≠ 这家公司能独立活下去，而是它能否在上市窗口打开时顺利退出。
零一汽车递表港交所，深向科技随后也开始二度申请。它们不是在“找资本”，是在为上一轮融资的退出找出口。港股的高密度IPO供给和一级市场退出压力，在这一刻合流。
值得注意的一个细节：深向科技此前于2025年11月首次递表，但申请已告失效。这次重启申请不到一年，恰在其近期Pre-IPO融资完成后。上市窗口期与融资到账的节奏，在两家公司的文件里同步出现，很难用巧合来解释。
四｜当两个竞对在同一个市场“赛跑”
在一级市场内部，这种资本的重负是机构之间反复博弈后达成的共识。但当两家直接的竞争公司同时出现在港交所的递表名单上时，资本的共识就变了一个形状——从“谁能跑得最快”变成了“谁先上市谁先跑”。
对于零一汽车和深向科技而言，港股上市已经不是一道选择题。它们的商业模式高度重合：新能源重卡+自动驾驶，客户群体同样是B端物流公司和大型货运平台。早一步拿到“公众公司”身份，意味着早一步打通境内外融资渠道、建立更优的融资成本结构，甚至在后续的并购整合中占据先机。
但在两个竞对都急于上市的背景下，资本市场的注意力将高度集中于同一个核心变量：谁能先用相对更低的成本完成从亏损到盈利的跨越。
这一轮“募资+上市”节奏的重叠，并未对二级市场的投资人发出任何清晰的信号。关于赛道天花板、技术路线、成本回收周期的不确定性，一级市场默认是投资人的“生存规则”，而二级市场却不得不为这类不确定性定价——但背后的商业真相是：两家公司即使在规模上已形成相对差异，商业化的根本挑战却是同一个——新能源重卡的采购成本高企、充换电基础设施不足、售后网络尚未完善。这些是任何一家公司单独都解决不了的问题。
这意味着，无论哪一家抢先跑通上市这一程，胜出者未必更接近商业成功，而失败者也并不必然先倒闭。 一个尚未成熟的产业中，资本是第一重要的资源，但无法仅靠资本缩短产业的成熟周期。
五｜深向科技的二次递表：失效是一种信号吗？
深向科技2025年11月首次递表，6个月后失效，于2026年5月7日再次递交上市申请。
从行业规律来看，首次递表失效并不一定是坏信号。在港股，招股书6个月有效期满后自动失效，许多公司会将失效视为调整上市时间窗口的正常节奏。但深向科技的情况值得注意——该公司已进入成熟商业化阶段，2025年收入接近40亿元，按常理无需等到招股书自然失效再去重新排期。如果再往前追溯，失效背后可能涉及行业波动、估值预期调整，或者与投资机构的条款排序等复杂因素。
零一汽车是否能在一季度内顺利通过聆讯，尚无定论。一家刚完成大额融资就立即启动IPO的公司，和一家先失效再重新申请的公司，在价格敏感度、估值弹性以及股东意愿强度上，存在本质差异。但二级市场的逻辑很简单：你要来上市，就必须接受它在集中考问你的真实价值。
免责声明： 本文仅为公开信息整理与行业观察，不构成任何投资建议，不构成申购或交易要约。投资者应基于公司基本面独立判断，自行承担风险。市场有风险，投资需谨慎。所有数据均来源于各公司公开披露的招股书及财经媒体报道。
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