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作者 ｜ Selina Hu
2026 年中榜单点击开启申报
“王总，我们看了你们的PPM，管理费还是2%。”
“对，行业标准。”
“我最近看到一份行业报告，2025年新募基金的平均管理费已经降到1.61%了。你们是不是也该考虑调整一下？”
某香港GP的募资合伙人，在最新一期基金的募资路演中，被一个家办LP直接问了这个问题。他愣了一下，说：“那是大型基金的均价，我们规模没到那个级别。”
LP说：“行业报告显示，1.61%是所有buyout基金的平均值。超过10亿美元的大型基金拉低了平均数，但中型基金也在降。你们2亿美金的规模，我觉得1.7%-1.8%是合理的。”
这位GP合伙人后来在LP CLUB的闭门会上说起这事，语气里带着无奈：“以前谈管理费，LP最多砍到1.8%。现在他们手里有行业数据了，拿着报告来谈，我连反驳的余地都没有。”
2025年，私募股权行业的管理费费率创下了历史新低。这场持续多年的“费用压缩”趋势，正在从根本上改变GP的经济模型。
一、1.61%：创纪录的低点
根据行业数据服务机构Preqin在2026年1月发布的报告，2025年新设立的并购基金（buyout fund）的平均管理费率为1.61%，远低于行业长期以来的2%标准。
这一下降并非偶然。Preqin指出，管理费的下行趋势已经持续了数年，并在2025年延续。背后的原因很直接：募资环境艰难，GP为了拿到LP的钱，不得不提供费用折扣。
与此同时，资本正在向大型基金集中。根据PitchBook的数据，截至2025年，美国前十大基金占全部募资额的45.7%，较2024年的34.5%大幅上升超过10个百分点。大型基金能够将固定成本（薪酬、合规、技术）分摊到更庞大的资产基础上，因此有能力提供更低的费率。
Preqin分析师在报告中写道：“在短期到中期内，我们预计私募股权管理费压缩的趋势将持续。我们认为这一趋势的最大驱动力是基金规模的持续增长。 ”
但报告也指出，中型市场基金和新成立的较小管理人仍在收取接近2%的费用。这意味着，1.61%是整体平均值，GP的实际费率取决于其规模和议价能力。
二、LP正在用数据“倒逼”GP降价
管理费下降的背后，是LP越来越强的议价能力。
根据LP CLUB HK对多家机构LP的持续跟踪调研，过去两年中，超过六成的LP在募资谈判中主动引用行业数据要求GP降低管理费。LP正在变得更加“挑剔”——他们不仅在选择更少的GP，也在向留下来的GP施压，要求更好的经济条款。
根据行业调研机构Coller Capital于2026年6月发布的第44期《全球私募资本晴雨表》，近四分之一（23%）的LP计划在未来三年内减少其私募市场投资组合中的GP数量，高于2020年的16%。该调研覆盖了全球108家LP，其中超过半数管理资产超过100亿美元，合计管理资产超过2万亿美元。
与此同时，机构有限合伙人协会（ILPA）在2025年1月更新了其报告模板，要求GP在费用报告中提供更详细的明细。ILPA表示，新指南旨在“提升费用、支出和附带权益报告的透明度”。新模板要求GP增加对发行/承销费用、配售费、合伙人转让等项目的披露，并将需要报告的合伙费用项目从9项扩展至22项。新模板将自2026年1月1日起在处于投资期的新老基金中实施。
更透明的费用报告，意味着LP有了更多“讨价还价”的依据。他们可以看到GP收了多少钱、花在了哪里，然后据此判断管理费是否合理。
三、管理费下降，GP的账怎么算
管理费从2%降到1.61%，对一个管理规模2亿美元的GP来说，意味着每年少收约78万美元。对一个管理规模10亿美元的大型基金来说，意味着每年少收390万美元。
但GP并非毫无还手之力。
第一，大型基金可以用规模“对冲”费率下降。 行业数据显示，大型基金虽然费率更低，但绝对管理费收入并未必然减少——因为资产基数更大，固定成本被摊薄了。
第二，Carry才是真正的“大头”。 一位GP合伙人说：“管理费是‘养团队’的钱，Carry才是‘赚钱’的钱。如果管理费降了但Carry没变，只要业绩好，GP的总收入并不会差太多。”问题在于，退出环境低迷让Carry变得遥遥无期——管理费反而成了GP最主要的收入来源。
第三，中型GP面临“夹心层”困境。 规模不够大，无法用规模优势对冲费率下降；业绩不够稳，无法用Carry弥补管理费缺口。行业数据显示，中型市场基金和新成立的较小管理人仍在收取接近2%的费用，但这一“豁免”能持续多久，取决于LP的容忍度。
四、GP怎么办？
面对管理费压缩的长期趋势，GP需要调整自己的生存策略。
第一，接受“1.61%是新常态”的现实。 行业预计管理费压缩的趋势将在短期到中期内持续。与其等LP拿数据来压价，不如主动在募资时提出一个有竞争力的费率结构。
第二，用“阶梯式管理费”换LP的长期承诺。 一些GP开始在LPA中设计阶梯式管理费：投资期收取较高费率（如1.8%），退出期逐步降至较低费率（如1.2%-1.5%）。这种设计让LP觉得“公平”——GP在投资期需要更多资源去投项目，退出期工作量减少、收费也应减少。
第三，把管理费的“透明度”变成差异化优势。 ILPA的新报告模板正在推动行业标准化。主动采用ILPA模板、向LP提供清晰费用明细的GP，反而能在募资中建立信任。一位GP的IR总监说：“LP迟早会要求你按ILPA模板披露。你先做了，就是加分项。”
写在最后
2%管理费的时代正在过去。
行业数据、ILPA的模板、LP的议价能力——三重力量叠加，正在重塑GP的经济模型。管理费从2%降到1.61%，不只是数字的变化，更是权力关系的转移：LP正在用数据和规则，重新定义“GP值多少钱”。
对于香港GP而言，这是一个不容忽视的信号。如果还在用“行业标准是2%”来回应LP的压价，可能很快就会被反驳：“行业标准已经变了。”
一位经历过三轮基金募资的GP合伙人说得直白：“以前LP问‘能不能便宜点’，我们说‘不能，大家都这样’。现在LP说‘行业数据显示大家都在降’，我拿什么反驳？”
答案或许是：拿出比管理费更有说服力的东西——业绩、差异化、或者一个更聪明的收费结构。
毕竟，LP愿意为alpha付费，但不愿为beta付费。管理费是“beta”的钱，Carry才是“alpha”的钱。当管理费被压缩时，GP唯一能做的，就是把alpha做大。
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