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作 者 ｜ Selina Hu
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2025年5月，香港证监会与港交所联合推出“科企专线”，为尚未盈利的生物科技公司和特专科技公司提供上市前的专门沟通渠道，并允许其以保密形式提交上市申请。
截至2026年6月，科企专线收到来自尚未盈利生物科技公司的申请130宗，来自特专科技公司的申请102宗。同期，18C章上市机制下已有18家公司完成上市，合计融资351亿港元。
申请量与上市量的同步增长，指向一个正在发生的结构性变化：硬科技企业的港股上市通道，正在从“个案突破”走向“批量运行”。
CHAPTER 1
科企专线的制度设计
科企专线的核心功能有两个层面。
前端：专门的申报指导与绿色咨询通道。 在提交正式上市申请之前，企业可通过科企专线理解适用的《上市规则》，并完成相关筹备工作。这一安排旨在降低硬科技企业因对上市规则不熟悉而导致的筹备成本和时间损耗。
后端：保密形式提交上市申请。 允许尚未盈利的生物科技公司和特专科技公司以保密形式递表，降低了企业过早披露核心技术信息和商业机密的顾虑。
这两项安排在制度逻辑上是互补的：前端降低“进入”的门槛，后端降低“暴露”的风险。对于处于研发阶段、商业化尚未完全验证的硬科技企业而言，保密递表的选项具有实质意义。
CHAPTER 2
从申请到上市：量变正在发生
科企专线的申请数据呈现持续增长态势。
证监会《2024-25年报》披露，截至2025年12月，科企专线收到119宗申请，其中生物科技公司73宗，特专科技公司46宗。
证监会《2025-26年报》进一步更新：截至2026年3月，生物科技公司申请增至108宗，特专科技公司申请增至72宗。
证监会2026年第二季度报告显示，截至6月，两类申请分别达到130宗和102宗。
申请量的增长是趋势性的。上市端的表现同样值得关注：18C章自2024年推出以来，2024年有3家企业上市，2025年有5家，2026年前五个月已有10家通过18C章上市，融资超过250亿港元。18C章上市企业的行业分布集中于机器人、自动驾驶、人工智能及航天等领域。
CHAPTER 3
对私募退出的三层影响
第一层：退出窗口的“赛道适配”正在被制度强化。
18C章为未盈利特专科技公司提供了上市通道，而科企专线进一步降低了这些企业进入上市筹备阶段的摩擦成本。对于持有硬科技资产的PE/VC基金而言，这意味着被投企业的上市窗口正在变得更具可预测性。
这一变化的实质在于：过去，一家未盈利的AI或半导体企业能否赴港上市，取决于多种不确定因素——市场窗口、监管审批节奏、保荐人资源。科企专线通过前端指导和保密递表，降低了信息不对称和筹备成本，使企业可以更早、更从容地启动上市筹备，而非被动等待“合适的窗口”。
第二层：退出节奏的“时间锚点”正在前移。
科企专线的制度设计使企业可以在更早的阶段启动上市筹备。对于PE/VC基金而言，这意味着被投企业的上市时间表可以更早被纳入基金的退出规划。
传统上，一只私募股权基金在投资硬科技企业时，退出时间表的制定依赖于对市场窗口的预判——这是一种概率判断，而非确定性规划。科企专线的存在，使企业在达到18C章或18A章的技术和财务门槛后，即可通过专线启动筹备，而非等待保荐人主动接触或市场窗口打开。
第三层：退出定价的“认知基础”正在被重新校准。
18C章上市企业的行业分布——机器人、自动驾驶、AI、航天——与近年来内地硬科技投资的热点赛道高度重合。当这些赛道的企业以更快的速度完成港股上市，二级市场对这些赛道的定价逻辑将逐步形成更清晰的参照系。
对于PE/VC基金而言，这意味着在Pre-IPO阶段对被投企业的估值判断，可以参考更成熟的二级市场可比数据，而非依赖一级市场的经验估值。二级市场定价参照系的建立，降低了一级市场估值中的主观判断权重。
总结
第一，科企专线的实际使用率正在验证制度设计的有效性。 从2025年5月推出时的零申请，到2026年6月的232宗累计申请（生物科技130宗+特专科技102宗），申请量的增长反映了市场对制度安排的实际接受。这一数据本身并不直接等同于“制度成功”，但至少说明通道的可用性已被市场参与者验证。
第二，硬科技企业的港股上市正在从“制度红利”走向“常态化运行”。 18C章在2024年仅3家企业上市，2026年前五个月已有10家。这一增长曲线表明，上市通道的“宽度”正在从制度设计转化为实际的企业流量。对于PE/VC基金而言，这意味着港股退出通道的确定性在提升，而非依赖于个别企业的突破性案例。
第三，科企专线与保密递表全面开放形成了制度叠加效应。 港交所2026年7月24日的上市机制改革将保密递表扩展至所有新申请人。对于硬科技企业而言，两条制度通道的叠加意味着：既可以在更早阶段以保密形式启动筹备，也可以在正式递表时享受更广泛的保密安排。这一制度组合降低了硬科技企业上市过程中的信息风险。
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