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作 者 ｜ Selina Hu
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香港外汇基金是香港私募市场可量化的最大机构LP之一。其通过“长期增长组合”对私募股权及实物资产的配置，提供了观察大型机构LP配置行为的窗口。
外汇基金设立于1935年，根据《外汇基金条例》运作，主要职能是直接影响港元汇率及维持香港货币与金融体系的稳定健全。外汇基金分为多个投资组合管理——支持组合持有高流动性美元资产为货币基础提供支持，投资组合投资于债券和股票市场，长期增长组合投资私募股权及实物资产。
CHAPTER 1
长期增长组合：4,204亿港元私募股权持仓
金管局自2009年起通过长期增长组合，以审慎及循序渐进的方式投资私募股权及实物资产。该组合投资年期一般为10年。截至2025年底，长期增长组合投资的总市值为5,784亿港元，其中私募股权4,171亿港元，实物资产1,613亿港元。2025年前三季度，长期增长组合持有的私募股权及实物资产录得424亿港元估值收益。
CHAPTER 2
投资回报：自成立以来年化10.9%至11.2%
外汇基金2025年全年录得3,374亿港元投资收入，打破历年纪录。整体投资回报率为8%，其中“投资组合”回报率12.4%，“支持组合”5.2%。长期增长组合自成立以来的年化内部回报率为10.9%，截至2025年9月底为11.2%。
外汇基金的各资产类别——股票、债券以及长期增长组合（私募股权及实物资产）——在2025年全部实现正回报，金管局形容这一情况“非常特殊”。
CHAPTER 3
资产配置特征
长期增长组合的资产配置呈现以下特征：
持仓集中度高。 私募股权4,171亿港元占总市值的72%，是组合的绝对主体。实物资产1,613亿港元占28%。
投资期限长。 一般投资年期为10年，与私募股权基金的锁定期相匹配。
收益贡献稳定。 2025年前三季度424亿港元的估值收益，反映了私募股权资产在整体投资组合中的收益贡献。
不追热点、不频繁进出。 金管局采取跨年份的持续配置策略，而非在周期高点追入或低点退出。
总结
基于外汇基金的公开数据，可以提出以下几点：
第一，外汇基金是香港私募市场可量化的最大单一LP。 4,171亿港元的私募股权持仓，使其成为香港私募市场中资金体量最大、透明度最高的机构投资者之一。对于在港募资的GP而言，进入外汇基金的配置名单意味着获得长期稳定的资金来源。但外汇基金保持精简的GP名单，将资金集中配置给少数已建立长期合作关系的管理人。
第二，长期增长组合的业绩表现为其持续配置私募资产提供了支撑。 10.9%至11.2%的年化回报，与同期公开市场的表现相比，构成其维持私募配置比例的依据。
第三，机构LP的配置逻辑与市场周期存在结构性差异。 外汇基金采取跨年份的持续配置策略，而非在周期高点追入或低点退出。这一策略与私募股权资产的长期特征匹配。对于GP而言，理解机构LP的配置周期和决策机制，可能比追逐短期市场热点更具实际意义。
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