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作 者 ｜ Selina Hu
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在私募基金的世界里，存续期是一个GP和LP都极为敏感的数字。通常，一只私募股权基金的存续期在7到10年之间，其中投资期3到5年，退出期4到5年。延长期很少超过两年。
但香港政府最新推出的100亿港元“创科产业引导基金”（ITIF），在官方文件中写下了另一个数字：每个子基金的初始最长期限为12年，包含延长期。
12年。这比传统私募股权基金的最长存续期还要多出两到三年。政府用这个数字，给出了它对“耐心资本”的操作性定义。
CHAPTER 1
12年不是随意设定的
ITIF的12年存续期，不是对标行业惯例的结果，而是被返投规则倒推出来的。
根据创新科技及工业局公布的基金细则，每个子基金须遵守三层投资约束：100% 的基金总规模须投资于与香港创科产业及新型工业产业相关的企业；至少50% 须投资于本港企业或将会来香港运作的非香港企业；至少25% 须由被投企业在投资期内投放在香港设立及营运生产及制造基地，涵盖中试生产线和测试工序。
第三层规则是12年存续期的直接原因。中试生产线的建设、工艺验证、客户导入、量产爬坡——这些环节中的每一个，都以年为单位计算。从设备进场到稳定出货，时间节奏由物理规律而非财务模型决定。
一个AI芯片项目从流片到量产，从原型机到客户认证，中间需要跨越的不只是技术门槛，还有产线调试和良率爬坡的工程化过程。12年，本质上是对“投早投小”策略的时间成本做出的让步。
CHAPTER 2
传统GP的“7+2”逻辑，在ITIF框架下面临挑战
传统私募股权基金的“7+2”结构，对应的是互联网时代的退出逻辑：投资3到5年，企业完成模式验证和用户增长，通过IPO或并购实现退出，LP在7到9年内拿回本金和回报。
但硬科技的退出逻辑完全不同。一家半导体设备企业，从原型机到量产线，可能需要5到7年；一家创新药企业，从临床前到获批上市，可能需要8到10年。退出周期与研发周期同步拉长，传统的“7+2”结构在这种场景下面临越来越大的压力。
ITIF的12年设定，实质上是在承认一个事实：硬科技项目的退出周期，无法被压缩到传统私募基金的时间框架内。 政府用制度化的方式，为GP提供了一个“可以等”的存续期安排。
CHAPTER 3
对GP的实操含义
第一，GP的基金架构需要适配12年的存续期。
如果GP计划申请ITIF的子基金管理资格，基金架构的设计需要以12年为基准进行规划。这意味着：投资期的设置需要更长，以覆盖中试和量产爬坡的阶段；管理费的计算基数需要与更长的存续期匹配；退出期的安排需要为被投企业提供充足的时间窗口完成量产和客户导入。
第二，GP需要重新评估自身的“耐心”能力。
12年的存续期，对GP的团队稳定性提出了更高的要求。如果一只基金的投资团队在5年内发生核心人员变动，基金的投资策略和退出管理可能面临中断。GP需要建立能够在12年周期内持续运作的团队结构和治理机制。
第三，GP的LP沟通框架需要调整。
对于同时管理传统基金和ITIF子基金的GP而言，两类基金的LP群体和存续期预期不同。传统LP可能更关注DPI和退出节奏，而ITIF的政府LP更关注产业落地和长期价值创造。GP需要在同一机构内建立差异化的LP沟通框架，而非用统一的报告模板覆盖所有基金。
CHAPTER 4
港投公司的动作，与ITIF形成呼应
ITIF的12年存续期，并非孤立的政策安排。港投公司2026年10月披露的最新动态，与ITIF的“耐心资本”定位形成了制度上的呼应。
港投公司行政总裁陈家齐在电台节目中透露，港投公司累计投资超过200个项目，已有11家被投企业在港上市，超过30家企业计划于2026年余下时间递交在港上市申请。港投公司每投资1港元，平均可引进逾8港元长期资本跟投。
更具结构意义的是，港投公司开创全球先例设立的离岸人民币创投基金，目前已开展投资，项目涵盖人工智能及脑机界面等。港投公司同时透露，将构建债券投资架构以完善创科金融生态，具体细节将与合作银行择期公布。
离岸人民币创投基金（股权）+ 债券投资架构（债权）+ ITIF子基金（政府配资） ——港投公司正在构建一个覆盖创科企业全生命周期的资本链条。ITIF的12年存续期，是这条链条中“最前端的耐心”的制度化表达。
总结
第一，12年存续期的设定，反映了政府引导基金对“耐心资本”的操作性定义正在从口号变为条款。 过去，“耐心资本”在香港的政策话语中更多是一个方向性表述。ITIF将这一表述转化为可执行的时间安排——12年的存续期、12年的管理费安排、12年的退出窗口规划。对于GP而言，理解这一数字的含义，比讨论“耐心资本”的概念更具实际意义。
第二，ITIF的12年存续期与返投规则共同构成了对GP能力的复合筛选。 12年存续期筛选的是GP的团队稳定性和长期运营能力；25%制造基地要求筛选的是GP的产业资源整合能力；20亿港元子基金规模筛选的是GP的市场化募资能力。三项条件叠加，意味着能够通过ITIF遴选的GP，需要在投资能力之外同时具备产业落地执行力和长期治理稳定性。
第三，港投公司的“股债联动”布局，可能为ITIF子基金提供退出端的协同支持。 当ITIF子基金投资的硬科技企业进入成长期后，港投公司的债券投资架构可能为其提供债务融资支持，缓解企业在量产爬坡阶段的现金流压力。股权+债权的组合支持，降低了企业因资金链断裂而被迫折价融资的风险，间接提升了ITIF子基金的退出预期。
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