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导读：
“以前我们基金募资，香港家办是最爽快的LP。见面聊两次，喝杯茶，签个字，钱就打过来了。”
2026年，家办的投资总监开始问DPI、问现金流、问退出路径。答完，对方说：“我们再看看吧。”
未来3年，39%的家办计划增配私募股权，36%计划增配私募信贷。香港家办的钱正在从股票流向私募。GP的钱袋子，正在缩水。
作者 ｜ Selina Hu
【内容提要】
钱在往哪里流：
私募股权/VC：蓝池资本70亿、VMS押注AI基金——家办正在从“出钱”到“自己下场”
私募信贷：36%计划增配，“类固收、高收益”成新宠
对冲基金：被视为低波动类债券资产，重新获得配置
LP CLUB访谈纪要：
砍股票加私募：60%→45%股票，20%→15%私募
不投盲池只投跟投：“不想把钱锁在不知道会投什么的基金里”
家办自己组局，GP沦为“乙方”
为什么钱在流动：
一级市场退出太慢：2019-2020年投资至今未见DPI
私募信贷提供了8-12%回报
地缘不确定性推动分散配置
GP启示录：别只讲IRR，要讲DPI；开放跟投；降低管理费；和家办合作不是竞争
核心结论：钱还是那些钱，但拿钱的规则变了
“以前我们基金募资，香港家办是最爽快的LP。见面聊两次，喝杯茶，签个字，钱就打过来了。”
“现在不一样了。家办的投资总监问我：‘你们过去三年DPI多少？每个项目退出了多少？现金流回来得怎么样？’”
“我回答了，对方听完说：‘我们还是再看看吧。’”
某私募股权基金的募资合伙人，在LP CLUB的闭门会上说起这件事，语气里满是困惑，“以前家办只关心IRR，现在连DPI都要看。他们是不是变了？”
2026年，香港家办的资产配置逻辑，正在经历一场根本性的重构。
根据香港货币及金融研究中心发布的最新报告，除了传统的股票和固定收益配置外，另类投资在家办的投资组合中正在显著增长。未来3年，有39%的受访家办将增加对私募股权/创业投资的配置，有36%的受访家办将增加对私募信贷的配置。与此同时，预计未来三年，家办购买投资风险管理产品的比例将由54%升至78%。
香港家办的钱，正在从股票流向私募。GP的“钱袋子”，正在缩水。
01 钱在往哪里流
流向一：私募股权和风险投资
VMS Group——一家管理着超过40亿美元资产、为郑家纯等香港地产家族服务的多家族办公室——正在大举押注AI。他们支持了由商汤科技前董事总经理王康曼创立的3C AGI Partners，投资一只专注人工智能基础设施的创投基金，聚焦算力、数据中心等硬科技领域，首轮已募集5000万美元。
这不仅是资本策略的微调。用一位家办投资人的话来说：“这是家族财富从传统地产向未来科技领域跨界转型的窗口。”
不仅是VMS。阿里巴巴蔡崇信发起创办的家族办公室蓝池资本，已经完成了首支私募股权基金的募集，规模达到10亿美元，投资方向包括高端零售、金融科技、人工智能等领域。
蓝池资本的打法，标志着香港顶级家办正在从“家族财富管家”转向“外部资本管理平台”。与此同时，这些家办的财富来源也更趋多元——德勤报告显示，来自内地、亚洲其他地区和中东的家办财富占比，正在持续增加。
流向二：私募信贷
报告显示，36%的受访家办计划在未来三年增加对私募信贷的配置。原因是多方面的：一是银行惜贷，企业借钱越来越难，私募信贷正好补位；二是亚洲信贷市场的风险调整后回报更优。
一位家办投资总监解释得很直接：“公开市场的债券收益率太低了，而且波动不小。私募信贷8-12%的回报，有抵押、有担保、有现金流覆盖，比买高收益债香多了。”
流向三：对冲基金
汇丰环球及亚太区另类投资主管Mathieu Forcioli指出，对冲基金正成为家族办公室投资组合机构化趋势下的受益者。投资者不再简单将其回报与股市相比，而是将其视为可提供中高个位数回报、但波动性较低的类债券资产类别。
VMS Group管理合伙人Elton Cheung也确认，其客户正增加对冲基金、加密资产等更灵活资产类别的配置，以应对市场对流动性偏好提升的挑战。
02 根据LP CLUB HK团队对多位香港家办的访谈纪要
场景一：砍股票，加私募
某香港家办，过去五年的配置一直是“60%股票+40%固收”。2025年底，他们做了一个重大调整：股票降到45%，私募股权提到20%，私募信贷提到15%，对冲基金提到10%。
“股票波动太大了，而且和债券的相关性越来越高。”这位家办的投资总监说，“私募的回报虽然慢，但更稳。我们要的不是一夜暴富，是十年后钱还在。”
场景二：不投盲池，只投跟投
另一家家办，今年调整了投GP的策略——不再投新基金的盲池，只投已经投过的GP的项目跟投。
“我们不是不信任GP，是不信任‘盲池’。”这位家办负责人说，“现在的市场环境下，我们不想把钱锁在不知道会投什么的基金里。我们想看到项目再投。”
场景三：家办自己组局，GP沦为“乙方”
还有一家家办，今年开始自己组局做直投。他们找到几家熟悉的GP，说：“我们看中了一个项目，你们帮我们做尽调、做投后管理，我们付你咨询费。”
GP接了这个活。虽然赚得少，但至少有钱进来。
“以前我们是甲方，家办是乙方。现在反过来了。”这位GP苦笑。
03 为什么钱在流动
驱动力一：一级市场退出太慢，DPI不达标
在彭博家族办公室峰会上，VMS Group管理合伙人Elton Cheung分享了一个令人警醒的观察：其客户在2019-2020年的投资，至今尚未见到明显的退出或DPI（已分配资本回拨率）。这意味着，哪怕账面IRR再高，如果现金退不回来，对家办而言就是“纸上富贵”。正是这一点，促使部分家办因流动性需求，开始将新配置转向更具流动性的策略。
以前家办投GP，看的是IRR。现在家办投GP，看的是DPI。一个看账面收益，一个看现金回流。两个字的差别，决定了GP能不能拿到钱。
驱动力二：私募信贷提供了“类固收、高收益”选项
当银行惜贷、公开市场债券收益率持续走低时，私募信贷的8%-12%年化回报，叠加抵押和担保，成了一块很有吸引力的“肥肉”。对于需要稳定现金流的家办来说，这个吸引力很难拒绝。
驱动力三：对冲基金提供了“低波动的另类收益”
Mathieu Forcioli的观察很关键：投资者不再把对冲基金和股市回报简单对比，而是把它当作一个波动性更低的类债券资产。在市场不确定性加剧的2026年，这类资产的配置价值正在被重新发现。
驱动力四：地缘政治的不确定性
香港货币及金融研究中心主管Giorgio Valente指出：“无论是地缘政治还是宏观风险，都是家族办公室极为关注的议题。”香港拥有完善的监管架构、自由流动的资本市场及具竞争力的税制，为国际家族办公室提供了强大信心。但与此同时，地缘政治不确定性也在推动家办寻找与公开市场关联度更低的资产，以分散风险。
04 对GP意味着什么
意味着募资更难了
以前家办LP投GP，靠的是“信任”和“人情”。现在家办LP投GP，靠的是“数据”和“验证”。DPI不够好？不投。退出路径不清晰？不投。管理费用太高？不投。
意味着竞争更多了
家办自己下场做直投，对GP形成了直接竞争。他们有LP做不动的项目源、有LP出不起的高估值、有LP给不了的灵活条款。GP在抢项目时，不仅要面对同行，还要面对自己的LP。
意味着GP必须改变
以前的GP只需要会“投项目”。现在的GP，需要会“管退出”。以前GP只需要给LP看IRR。现在的GP，需要给LP看DPI。以前GP只需要管理费。现在的GP，需要证明自己值这个管理费。
一位做了15年GP的老兵说：“以前家办LP是我们的‘长钱’，现在变成了‘聪明钱’。他们不再把钱随便扔给GP，而是精挑细选、严格尽调、主动参与。这对GP是压力，也是洗牌。”
05 GP的生存指南：怎么接住家办的新需求
第一条：别只讲IRR，要讲DPI
家办现在最关心的是“现金什么时候能回来”。GP需要提前规划退出路径，别等项目投完了才想怎么退。
第二条：开放跟投，让家办参与
家办想跟投、想直投、想共同尽调。GP可以设计灵活的跟投机制，既让家办有“参与感”，又保留自己的主导权。
第三条：降低管理费，提高透明度
家办对管理费越来越敏感。GP可以考虑阶梯费率、或“管理费+Carry”的弹性组合，让LP觉得“物有所值”。
第四条：和家办合作，而不是竞争
家办自己做直投，不代表不需要GP。恰恰相反，他们需要GP提供更专业的服务——行业研究、技术尽调、投后管理、资源对接。GP可以转型做“服务商”，帮家办做这些“重活”。
写在最后
香港家办的钱正在从股票流向私募，这是2026年最确定的趋势之一。
根据HKIMR的调查数据，未来三年，34%的家办计划增加在另类资产市场的投资配置，39%计划增配PE/VC，36%计划增配私募信贷。随着投资策略日趋复杂，风险管理的重要性也日益凸显——未来三年，家办购买投资风险管理产品的比例将由54%升至78%。
与此同时，德勤报告显示，香港单一家办数量已增至3384家，两年增长25%，拥有超过10亿美元资产的家办占比高达44%。这意味着，可配置的资金规模依然庞大。
对于GP而言，这不是末日，是洗牌。洗掉的，是那些只会讲IRR、不会管DPI的GP。留下的，是那些真正懂家办需求、能帮家办穿越周期的GP。
正如一位香港家办投资总监在LP CLUB的闭门会上所说：“我们不是不投GP了，是不投‘只会讲故事’的GP了。谁能帮我们赚钱、帮我们管理风险、帮我们看懂新赛道，我们就把钱给谁。”
*本文仅代表作者个人观点