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作者 ｜ Selina Hu
5月25日收盘，港股IPO市场又过去一周。18家公司递表、5家招股、4家挂牌——2026年以来的供给节奏没有丝毫放缓的迹象。截至5月20日，年内已有56只新股成功挂牌，募资总额达1657.56亿港元。递表队伍还在拉长。
但真正值得追问的不是“谁来递表了”，而是：一级市场疯狂抢筹的股票，为什么越来越多地在二级市场遇冷？
一｜递表潮：A+H扩围，失血者“三递”求生
5月17日至23日，共有18家公司向港交所递交招股书。这当中有两个值得关注的趋势。
第一个趋势是A+H阵营的快速扩容。18家递表企业中，博瑞医药、东山精密、领益智造、伯特利、神州细胞均在A股上市。截至5月20日，2026年已有19家A股公司登陆港股。对已在内地上市的公司而言，H股IPO的真实目的不是融资，而是完成“双平台+全球定价”的战略卡位。
第二个趋势是“多次递表”成为常态。金晟新能源在5月18日第三次递交招股书。这家全球第二大锂电池回收企业，营收从2023年的28.92亿元下滑至2025年的22.02亿元，连续三年净亏损，累计亏损近10亿元。账上现金不足4000万元，短期借款接近18亿元。招股书失效再递表，不是因为公司质地过硬，而是因为不上市就可能触发对赌回购条款。当“流血上市”变成求生通道，二级市场的定价逻辑已经变了味道——不是为了成长溢价，而是为了给早期投资人一个交代。
二｜新股挂牌的温差：一个涨135%，一个破发
上周挂牌的四只新股给出了两个截然不同的答案。
5月22日，丹诺医药挂牌上市，首日收盘涨178.73%，成为年内18A生物科技公司中表现最突出的一只。而就在两天前的5月20日，另一只备受瞩目的新股——驭势科技，公开发售录得6777倍超额认购，首日即跌破发行价，收盘跌4.64%，报57.55港元。
6777倍超购意味着一手难求，但“难求”不等于“赚钱”。自动驾驶赛道的估值逻辑正在被二级市场重新审视：长周期烧钱、商业化路径模糊的故事，已经不再能自动兑换为溢价。此前小马智行、文远知行在港股上市首日跌幅均近一成，此后股价持续走低，同一板块的“估值重估”并非孤立事件。
这是2026年港股IPO最值得警惕的一个信号：一级市场的狂热认购，已不再能自动传导为二级市场的正收益。
三｜大型A+H：不是所有龙头都能守住发行价
大型A+H双重上市是2026年港股IPO募资的基本盘。截至5月20日，19家A股公司合计募资987.52亿港元，占年内IPO募资总额的六成以上。胜宏科技募资约230亿港元（含超额配售），牧原股份募资120.99亿港元，东鹏饮料募资约111亿港元。
但“大”不等于“稳”。以2025年6月登陆港股的周六福为例，这家拥有超4000家门店的珠宝龙头，上市发行价24港元，截至2026年5月22日收盘报17.01港元，长期处于破发状态。
规模不能代替质地，存量门店不能代替治理水平。当更多的A股龙头涌向港股，“A+H”的标签正在失去自动溢价的能力。二级市场越来越倾向于追问：除去叙事，这家公司能不能站稳、能不能合规、能不能对得起上市公司的基本要求？
四｜解禁洪峰将至：浮盈不等于落袋
2026年全年，港股预计有约1.6万亿港元限售股解禁，创年度峰值。仅9月单月，据市场估算，解禁市值可能超过4100亿港元，部分机构预计高达5300亿港元，约占全年总量的三分之一。软件服务与AI硬科技企业占比约40%，生物科技与医疗健康企业占25%。
解禁压力已在5月局部触发。创新实业（02788.HK）控股股东及基石投资者禁售期届满，十余名基石投资者合计持股对应市值约51.73亿港元。6月，生物科技板块将迎来解禁考验——药捷安康此前首次解禁时盘中一度跌近19%，自高点回撤幅度已达93%。7月，按5月20日股价计算，MINIMAX和智谱解禁股份市值分别超过900亿港元和200亿港元。
对于锁定期6个月的基石投资者而言，真正的考验不在上市首日，而在解禁窗口。能在解禁洪峰到来前完成退出的，要么是在国际配售中拿到大量货源的不锁定锚定基金，要么是早已成本极低的早期VC/PE。而这两类玩家，都不是二级市场打新者。
五｜退出回报率背后的真实分配
2026年第一季度，41家具有VC/PE背景的中企上市，机构IPO账面退出回报规模同比大幅增长，平均账面回报率超过2.5倍。 这笔钱从谁的口袋转移到了谁的口袋？
答案已经清晰：早期VC/PE拿走了最大的一块——它们用5-7年的时间成本，换取2-3倍的回报。国际配售中的非锁定锚定基金拿走了第二块——它们没有基石的身份和声誉，但也没有锁定期，快进快出。基石投资者拿到第三块——它们提供市场信心，但代价是锁定期和越来越薄的溢价空间。而散户拿到的是最小的一块，中签率不足1%，还要面对6个月后可能出现的解禁抛压。
当IPO供给量在5个月内突破56只，打新不再是“中签即赚”，而越来越像一场低概率博弈。
最后的判断
站在5月25日的节点回头看，2026年港股IPO的真实面貌已经清晰：供给井喷、分化加剧、定价权正在从一级市场的狂热情绪转移给二级市场的冷静审视。
第一个判断：超购倍数不再等于安全垫。丹诺医药与驭势科技同周上市，一个涨179%，一个破发——说明二级市场正在用脚投票，区分“有商业闭环”和“只有故事”的公司。
第二个判断：A+H不再等于自动溢价。周六福上市不足一年即破发，说明“双重上市”的标签正在被质地和治理水平重新定价。
第三个判断：解禁洪峰是对IPO定价的最终检验。万亿级别的解禁规模将在9月集中释放，届时谁在裸泳，一目了然。
2026年还有一半未过。中际旭创计划募资50亿美元的H股IPO即将登场，这将是全球资本对港股硬科技定价能力的又一次测试。但在此之前，所有参与者都需要回答同一个问题：当潮水退去，你手里拿着的，到底是稀缺资产，还是拥挤赛道上的故事。
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