点亮左上角 ⭐ 星标，精彩内容不再错过
作者 ｜ Selina Hu
2026 年中榜单点击开启申报
5月27日，港股市场迎来三只新股同日上市——深演智能、华曦达和云英谷科技。截至午盘，深演智能股价一度大涨260%，每手盈利超过1.44万港元。这已是继丹诺医药首日涨178.73%、拓璞数控涨46%之后，5月以来又一只首日表现惊艳的新股。
但在聚光灯照不到的地方，另一批公司的故事截然不同：它们不是为了"上市"而上市，而是为了"活下去"而不得不上市。对赌协议像一把悬在头顶的剑，IPO是唯一的出路。
把这两类公司并排放在一起，才能看清2026年港股IPO的真实全貌——既有享受溢价上市的明星，也有被上市追着跑的"囚徒"。
一｜深演智能：无基石、高认购、一日成名的背后
先说今天的主角。
深演智能，全称深演智能科技股份有限公司（02723.HK），5月27日在港交所主板挂牌，每股定价55.5港元，全球发售906.8万股，募资净额约4.65亿港元。
最引人注目的信息有两组。第一组是认购数据：香港公开发售获得5480.23倍超额认购，受理有效申请约23.24万份，申购一手获配概率仅1%。国际配售获3.41倍认购，几乎无人弃购。第二组更为反常：深演智能本次全球发售没有引入任何基石投资者。
在以基石多寡论英雄的港股IPO语境里，"无基石"本应是减分项。但深演智能用5400倍超购给出了自己的答案。这家公司什么来头？按收入计，它在中国营销与销售决策AI应用市场中排名第一，市场占有率2.6%。在中国AI营销这一略显拥挤的赛道中拿到"第一"——这不是一个高集中度的行业，但这个"第一"意味着它在渠道、数据和客户三端形成了实际门槛。公司已经服务了468家终端客户，其中有69家是《财富》世界500强企业，覆盖电商、快消、汽车等多个行业。
招股书显示，深演智能2023年至2025年收入分别为6.11亿元、5.38亿元、5.77亿元，利润连续下滑至917.7万元，毛利率从31.2%下降至25.5%。这不是一家财务指标光鲜的公司——收入规模在缩减，盈利在萎缩。然而资本市场并没有因为这些下滑数字而放弃它。认购的热情来自一个简单判断：AI营销渗透率还很低，而深演智能是中国AI营销赛道中唯一一个覆盖了超过400家头部客户、形成规模化交付能力的玩家。稀缺性在这里压倒了当期利润。
在挂牌之前，公司的股东阵容已经足够说明问题——中国移动、北京广电、深创投等国资与产业资本都是公司上市前的早期投资方。这些机构的身份决定了它们的持有周期和资金属性，也给了市场一张隐形的信任背书。
二｜溜溜梅：七年四冲，被上市追着跑
如果说深演智能主动选择了上市时机，那么溜溜梅的IPO故事则是被动上演的——上市不是它的战略选择，而是它在"对赌"倒计时之下不得不走的逃生通道。
5月21日，溜溜梅向港交所再次递表，这是它七年内的第四次IPO冲刺。此前，它尝试过A股深交所——2019年6月申请，半年后就主动撤回。接着两次转战港股，相继失效。三冲三败，第四次背水一战。
隐藏在上市坎坷背后的是一笔沉重的债务账。2015年，北京红杉以1.35亿元投资溜溜梅，附带一份"对赌"协议——若公司未在2020年6月前提交上市申请，红杉有权要求回购。2019年撤回A股申请已触发对赌条款，经延期后，至2023年底仍未实现上市。2024年9月，溜溜梅被迫以原投资额1.35亿元及附加利息1.26亿元的条件，向红杉回购全部股份。
为了筹集这2.61亿元现金，公司在2024年底紧急引入D轮投资者华安基金和兴农基金，拿下7500万元融资，然后在2025年初完成了对红杉的回购。此后公司现金流进一步收紧——就在首次递表前半个月，公司突击分红6730万元，对上市前现金流极为吝啬的分配，让人不得不怀疑这是一次上市前的资金腾挪。
业务层面也不容乐观。2022年至2024年期间，公司毛利率出现持续下滑。而即便不上市，更紧的现金流和过重的负债意味着持续的生存压力——IPO成了续命最现实的方案。
把溜溜梅的七年四冲与深演智能的首日大涨放在同一张时间表上，会看到港股IPO在2026年经历的一场结构性切换：市场的深度和包容性在同时扩张。深演智能能够获得5400倍超购，说明精明的资本仍然愿意为"赛道第一"埋单，哪怕短期财务指标并不完美。溜溜梅能够第四次递表，说明港股对于非科技、传统消费类企业同样有承接能力。但两者的核心分野也很清晰——深演智能是因为稀缺而受追捧，溜溜梅则是因为必须活下去才不得不来。两者的共同点是，它们都证明了2026年的港股市场对"有差异化、有生存压力、有转型可能"的企业敞开了一扇足够大的门。
三｜科拓股份、微脉、闪回科技：谁是下一个被上市追着跑的人？
溜溜梅不是个案。如果把视野拉宽到2026年以来的递表名单，会发现"多次递表+对赌压顶"已经成为一股暗流。
科拓股份的故事与溜溜梅高度相似。这家背靠腾讯的智慧停车运营商，先后冲刺A股创业板失败——2017年第一次递A股主动撤回，2021年第二次创业板闯关上会被否。弃A转港之后，2025年4月、10月两次递表港交所，均因未在6个月有效期内完成发行而失效。2026年5月，科拓第三次向港交所递表。腾讯是它的重要股东——2018年及2020年，腾讯以林芝利新、苏州湃益的平台合计增资1.3亿元，IPO前分别持有公司6.16%和2.3%的股权。
比多次递表更令人不安的是招股书内部信息不一致的问题。科拓股份在港股的招股书被指与A股招股书内容"打架"，且研发费用率持续低于同行。当信披基础存疑，投资者对质地的判断就会变得艰难，上市之后的估值锚也将更加松散。
微脉的故事更体现"被逼上市"这个群体中最夸张的风险暴露。公司主打AI全病程管理，近三年营收从6.28亿增长到8.63亿元，但累计净亏损却达到6.33亿元。更令市场震惊的是资产负债率——常年超过400%，背负巨额的优先股负债。招股书中写着一个极为苛刻的条款：若公司未能在2026年底前完成上市，优先股投资者将恢复行使赎回权。
闪回科技则已是"四次递表"的常客。5月25日，这家手机回收公司第四次向港交所递交上市申请。"四递"从个别现象演变为一条隐形阵营，其背后共通的逻辑是：上市不是选择题，而是必答题。
这类公司的共同窘境在于，IPO定价权已经不完全在自己手里。对赌条款压缩了上市的时间弹性，负债结构压缩了定价的空间弹性——它们在上市谈判中处于弱势地位，很可能必须接受较低的发行价，才能换取上市的绿灯。对二级市场而言，这未必不是机会，但是以更低廉的价格入手一家被对赌倒逼上市的头部企业，其风险与收益的平衡，比正常IPO更难判断。
四｜中科创星：34天3个IPO，早期机构的溢价在哪儿？
在溜溜梅、科拓们被上市追着跑的同时，另一批机构则以极低的成本在高位兑现收益。
5月20日，驭势科技登陆港股，成为港股全场景L4级自动驾驶第一股，上市当日市值超过90亿港元。这是中科创星在34天内收获的第三个IPO——此前两周，高性能CMOS图像传感器龙头长光辰芯刚刚敲钟；再往前数11天，被誉为"全球AI硅光芯片第一股"的曦智科技也在港交所挂牌，首日暴涨逾380%，市值一度接近千亿港元。
中科创星对驭势科技的投资可以追溯到2016年。当时，公司创始人吴甘沙从英特尔离职创业，中科创星看中的不是自动驾驶短期内的全场景落地，而是认为在封闭场景中（机场、厂区）L4级自动驾驶有可能率先跑通规模化商业运营，并迅速跟进投资。2019年，同样是公司还处于技术研发阶段时，中科创星就主动接触MIT博士毕业的沈亦晨，赴西安交流后当场决定投资，成为曦智科技Pre-A轮中最早确定意向的机构。
这种"在非共识时刻选择坚守"的策略——中科创星内部形象的表述是"面壁者"——正在这一轮硬科技IPO集中爆发中得到印证。不止中科创星一家，红杉、高瓴等一线机构在半导体、AI、生物医药赛道上的早期布局也正在密集兑现。它们共同验证了一条规律：对具备长期稀缺性的赛道和创始人，在商业化路径尚不清晰的阶段敢于下注、敢于陪跑，才能在退出窗口打开时享受到最大的溢价空间。
在一个IPO供给量仍在持续扩大、优质标的被大量平庸标的稀释的市场中，只有抓住最稀缺、最底层技术、最有壁垒的早期项目，才算真正坐上了牌桌。反观溜溜梅这类案例，早期投资方的回报则显得格外平庸——红杉持有七年，最终只拿回了本金和略高于存款利率的利息，年化收益率约4.91%。
五｜解禁洪峰：盛宴的下半场尚未开始
无论是深演智能上市首日大涨的欢腾，还是溜溜梅、科拓对赌倒计时的焦虑，它们共享一个相同的未来挑战：解禁。
市场主流测算的2026年港股解禁总规模在1.6万亿至1.7万亿港元之间，创年度峰值。仅9月单月，解禁市值就预计高达5300亿港元，约占全年总量的三分之一。解禁压力最大的板块是软件服务与AI硬科技企业，占比约40%，生物科技与医疗健康企业占25%。
对深演智能这类IPO时没有基石锁仓的公司而言，灵活度更高——国际配售部分不设锁定期，部分机构可以在首周内就退出。但对于那些硬科技大票以及早期投资机构，浮盈规模虽大，却受到6个月甚至更长的锁定期约束，等到解禁窗口打开时，估值环境可能已经改变。
对溜溜梅、科拓股份、微脉这类"被上市追着跑"的公司来说，挑战更为尖锐。它们本来就是带着对赌和债务的压力上市的，一旦股价解禁后承压，机构信心发生动摇，不仅仅是单只股票的问题，还可能触发连环效应——公司再融资更难、商业扩张受阻，进而加剧经营脆弱性。
六｜结论：市场的分水岭已经出现
站在5月27日的节点上，2026年港股IPO已经走出了两条截然不同的叙事。
第一条叙事属于深演智能、曦智科技、驭势科技这类公司。它们在各自赛道具备可验证的技术壁垒或市场地位，上市是业务扩张的自然延伸，资本市场愿意为它们的稀缺性付出溢价。5月27日深演智能暗盘一手赚9350港元、首日股价大涨260%的表现，是这条叙事的注脚。
第二条叙事属于溜溜梅、科拓股份、微脉这类公司。上市不是它们的主动选择，而是对对赌条款、偿还压力和生存困境的被动回应。七年四冲的溜溜梅、三次递表的科拓、背负着年底前上市生死时限的微脉，它们敲开的是一扇"不得不打开的门"。
两条叙事在同一个月内同时上演，说明港股市场的供给能力足够深，能承接不同类型的IPO需求。但对投资者来说，真正的问题是：哪一类公司值得持有，哪一类只是一个短暂的交易窗口？
答案藏在上市的目的里。真正值得长期持有的公司，其上市决策不依赖于对赌条款的时限，商业扩张和现金流改善的路径清晰可证，解禁压力更多来自资金周转而非底层质地问题。那些被上市追着跑的公司，二级市场的角色从一开始就不太美妙——它们很可能只是早期机构撤退的"接盘者"。
2026年港股IPO的帷幕才拉开一半。下半场的剧本，将由解禁洪峰的真正冲击来书写。届时哪些公司能经受住考验，哪些公司会在洪流中溃散，所有人都能看到答案。而现在还来得及做的，只是提前翻看资产负债表、现金储备量以及对赌条款，而不是被超购倍数的狂欢牵着走。
欢迎关注LP CLUB HK公众号，获取更多行业深度内容。
往期推荐：
港股打新，变了
一级市场抢破头，二级市场不买单：港股IPO的定价锚正在转移
基石投资者不再是“稳赚”的标签：港股IPO正在重新分配利润？
PE、VC、CVC 们：谁在港股IPO中真正赚到百亿？
18C通道加速放量，港股正在成为硬科技公司的“国际化跳板”
*本文仅代表作者个人观点