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作者 ｜ Selina Hu
2026 年中榜单点击开启申报
6月2日下午4点15分，首钢朗泽（02553.HK）将进入暗盘交易。6月3日，这只“碳捕集第一股”将正式挂牌港交所。
一｜孖展1133.38倍，但无基石
首钢朗泽本次全球发售4000万股H股，其中10%作香港公开发售，设15%超额配股权。孖展1133.38倍是港股2026年以来极高的认购热度之一。但在港股IPO语境中，基石投资者通常承担两个功能：一是锁住部分流通盘，缓解上市后的集中抛压；二是为二级市场提供“专业机构已完成尽职调查”的背书。
首钢朗泽本次没有基石锁仓，全球发售的股份中没有机构持股被锁定6个月。这意味着所有获配股份——包括公开发售部分和国际配售部分——均可在上市后自由交易。
投资者需明确区分：超购倍数反映的是打新资金的短期申购意愿，不代表公司长期质地已获市场验证。首钢朗泽孖展1133.38倍，但同步数据显示：2025年营收5.22亿元（连续三年下滑），净亏损3.25亿元（持续扩大），毛利率-24.5%。高倍超购是市场短期博弈的结果，不是基本面的保证。
二｜毛利率-24.5%，商业模式尚待验证
首钢朗泽2023年、2024年、2025年营收分别为5.93亿元、5.64亿元、5.22亿元，连续三年下滑。同期毛利从1771万元转为-9335万元，再进一步扩大到-1.28亿元；毛利率从3.0%降至-16.6%，再降至-24.5%。同期净亏损分别为1.1亿元、2.46亿元、3.25亿元，持续扩大。
市场曾为成长性亏损买单——早期的哔哩哔哩、拼多多的亏损换来了用户和收入的指数级增长。但首钢朗泽的收入连续下滑，毛利持续为负，与上述成长逻辑存在差异。首钢朗泽作为CCUS行业龙头，技术壁垒和产能扩张方向均有据可查，但其财务数据距离“自我造血”仍有相当距离。
1133.38倍孖展资金押注的核心是“碳捕集第一股”的赛道叙事和ESG概念。该叙事能否在二级市场持续获得支撑，将取决于后续业绩能否验证商业化路径。
三｜暗盘与首日：市场估值的首次公开检验
6月2日下午的暗盘交易和6月3日的正式挂牌，将是市场对首钢朗泽估值的首次公开检验。
首钢朗泽本次发行规模较小，1133.38倍孖展对应的中签率极低。暗盘和首日的买盘将主要来自“未中签但希望通过二级市场买入”的资金。无基石结构意味着所有股份均无锁定期，任何一笔集中卖出都可能对短期价格形成显著冲击，不存在机构锁仓带来的缓冲。
首钢朗泽上市后的短期价格走势，将综合反映以下因素的博弈：
基本面兑现节奏：毛利率能否由负转正、收入下滑趋势能否逆转
无基石结构下的流通盘压力：国际配售获配机构是否存在集中出货
赛道叙事与商业回报之间的落差：CCUS的长期政策属性与短期盈利能力之间的张力
四｜参照案例：5月下旬的两起无基石上市
5月下旬，两只无基石新股同日（5月27日）上市，提供了可供参照的市场表现。
深演智能（02723.HK） 5月27日挂牌，发行价55.5港元。5月26日暗盘收报149港元，较发行价上涨168.47%，每手（100股）账面盈利9350港元。首日收报203港元，较发行价上涨265.77%。但在首日大涨之后，成交量快速萎缩，国际配售中无锁定期的机构筹码陆续出货，股价随后进入波动整理。
华曦达（00901.HK） 同日挂牌，发行价32.8港元。暗盘上涨94%，首日开盘上涨100.6%，收盘上涨86.59%，报61.2港元。与首钢朗泽类似，华曦达同样未引入基石投资者和超额配售选择权（绿鞋机制）。
上述两个案例显示：无基石公司在上市初期获得高涨幅的路径是存在的，但首日之后的价格支撑，高度依赖买盘情绪的持续强度。无基石不等于“更稀缺”或“更高弹性”，它意味着缺乏机构锁仓带来的价格稳定器。深演智能和华曦达在暗盘和首日均录得大幅上涨，但这不代表所有无基石公司都能复制同样的表现——每家公司赛道、规模、盈利状况均不相同。
免责声明：本文仅为公开信息整理与行业观察，不构成任何投资建议，不构成申购或交易要约。投资者应基于公司基本面独立判断，自行承担风险。市场有风险，投资需谨慎。本文中“暗盘”指上市前一个交易日下午进行的场外交易，非正式交易所交易。所有数据均来源于公开披露的招股书及财经媒体报道，请以港交所最终公告为准。
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*本文仅代表作者个人观点