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作 者 ｜ Selina Hu
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2025年5月23日，积金局悄然更新了其官方网站——强积金基金可投资于获核准的上市私募股权基金。
这则看似不起眼的网站更新，实则是香港退休金制度与私募资本市场之间历史性的一次“破壁” 。积金局发言人随后回应称，当局年初已就准许强积金基金投资于上市私募股权基金完成专项研究。经积金局个别核准、证监会认可并在港交所上市的私募股权基金，在满足一般核准准则的前提下，可作为强积金基金的可投资项目。
香港1.2万亿强积金资产的“长钱”，正在向一级市场打开一扇门——尽管目前只是一条缝。
CHAPTER 1
政策突破：从“零配置”到“10%开闸”
在本次政策调整之前，香港强积金的资产配置高度集中于股票、债券及货币市场工具，另类资产占比近乎为零。这一结构在过去低利率环境中尚可维持，但随着市场环境变化，分散投资和提升回报的需求日益迫切。
积金局在2025年初正式启动关于准许强积金基金投资于上市私募股权基金的研究。研究完成后，积金局于2025年5月更新网站，正式将上市私募股权基金纳入强积金基金的可投资范围。
积金局在回应中给出了清晰的路线图：经积金局个别核准、证监会认可并在港交所上市的私募股权基金，在满足一般核准准则的前提下，可作爲強積金基金的可投资项目。
与此同时，积金局为此类投资设置了两道“安全阀” ：
第一道：个案核准制。 积金局会视乎每个申请的个别情况，审慎审核有关核准申请。在考虑是否批准时，积金局会评估相关基金的特定因素，包括基础资产是否主要投资于私募股权、基金波动程度是否在可接受范围内、基金的持续收费水平是否合理等。
第二道：10%投资上限。 积金局明确将投资于此类资产的总额限制于基金净资产值10%以内，以保障计划成员的利益。
积金局表示，此举回应了强积金业界的建议，让强积金基金可以以适当方式投资于另类资产类别，从而减少他们对股票和债券等较传统资产类别的依赖，为计划成员争取更佳的长远回报。
CHAPTER 2
监管逻辑：为什么是“上市”私募基金？
积金局在此次政策设计中采取了一条极为审慎的路径——只允许强积金基金投资已在港交所上市、并获证监会认可的私募股权基金。
这一“上市”前提，直接回应了私募股权投资的三重风险：
流动性风险。 传统私募股权基金通常有长达5至10年的锁定期，投资者无法随时赎回。而上市私募股权基金在港交所挂牌交易，为投资者提供了公开市场的流动性出口。
估值风险。 非上市私募资产的估值依赖复杂的模型判断，缺乏公开市场定价。上市私募基金的市值由市场交易形成，价格发现机制更为透明。
透明度风险。 上市私募基金须遵守港交所持续披露义务，其投资组合、财务表现等信息对投资者更为公开。
积金局明确指出，考虑到直接投资于私募股权所涉及的较大风险，认为经积金局个别核准、证监会认可并在港交所上市的私募股权基金是“适当的做法”。
“上市”这一前提条件，本质上是积金局在“为强积金成员打开另类投资大门”与“守住退休储蓄安全底线”之间找到的平衡点。
CHAPTER 3
制度拼图：证监会2025年2月通函的“前置条件”
强积金可投上市私募基金这一政策得以落地，离不开另一个关键的制度铺垫——香港证监会2025年2月17日发布的《上市封闭式另类资产基金通函》 。
该通函厘清了证监会授权投资于私募及流动性较低资产的封闭式集体投资计划（即“另类基金”）的监管框架。另类基金一旦获得证监会授权，即可依据《上市规则》第20章在港交所上市，与REITs及ETF等其他上市集体投资计划类似。
这一通函为私募股权基金的上市提供了明确的制度通道。而强积金可投资于上市私募基金的政策，则为这条通道提供了需求端的“长钱”支撑。
香港创业及私募投资协会（HKVCA）董事Alfred Lam对此评价道，强积金的纳入 “将鼓励私募股权基金在香港上市，因为其拥有更广泛、更长期的投资者基础，如强积金” 。
证监会的上市通道 + 积金局的买方准入 = 一条完整的“上市私募基金”生态链正在成型。
CHAPTER 4
对一级市场的深远影响：从“长钱”到“新退出通道”
强积金开闸投资上市私募基金，对香港私募股权生态的影响至少体现在三个层面：
4.1 万亿级“长钱”的源头活水
香港强积金制度覆盖约480万在职人士及退休人士，资产规模超过1.2万亿港元。虽然10%的上限意味着初期流入私募资产的资金量有限，但这一上限的打开本身就是一个结构性信号。
积金局在回应中明确表示，将持续在平衡回报与风险的前提下，审视及优化强积金可投资范围的空间。10%的上限不是终点，而是起点。
强积金资金的属性与私募股权投资高度匹配——长期、稳定、追求超越通胀的回报。这正是一级市场最渴求的“耐心资本”的典型特征。
4.2 上市私募基金：一级市场的新型退出通道
对于私募股权GP而言，强积金开闸的意义不仅在于“钱进来了”，更在于一种全新的退出通道正在被验证。
传统上，私募股权的退出路径主要有三条：IPO、并购、S基金转让。上市私募基金为GP提供了一条介于IPO和S交易之间的“中间退出通道” ——GP可以将私募资产打包成上市基金，通过公开市场向包括强积金在内的广泛投资者出售份额。
HKVCA董事Alfred Lam的评论印证了这一逻辑：强积金的纳入 “将鼓励私募股权基金在香港上市” 。上市不仅是融资，更是将私募资产转化为公开市场可交易证券的退出机制。
4.3 对GP治理和透明度的倒逼升级
强积金对投资标的的审核标准极为严格。积金局在评估上市私募基金时，会考察基础资产是否主要投资于私募股权、基金波动程度是否在可接受范围内、持续收费水平是否合理。强积金核准名单中的基金还将被列入积金局《指引III.2》的公开列表。
这意味着，能够进入强积金投资名单的上市私募基金，将获得来自香港最严苛养老金监管机构的信用背书。而这种背书本身，也会反过来倒逼GP在治理结构、费用透明度和风险管理上对标国际最高标准。
CHAPTER 5
展望：从“私募股权”到“更广泛的另类投资”
值得注意的是，积金局在宣布上市私募股权基金政策的同时，也对私募信贷纳入了讨论视野。
积金局表示，同意目前市场对私募信贷没有一致的定义，当中亦涉及流动性和透明度风险，需要审慎考虑及有充分理据支持。局方会继续密切留意所有与强积金可投资范围相关的发展，并持续进行有关研究。
这一表态意味着，私募信贷可能是强积金下一个考虑开放的另类资产类别。一旦成行，香港私募信贷市场将迎来又一波“长钱”活水。
总结
2025年5月23日，积金局的一次网站更新，打开了香港1.2万亿强积金资产投资私募市场的大门。
这不是一次激进的改革，而是一次审慎的破冰——只允许上市私募基金、个案核准、10%上限。但正是这种审慎，让这项政策具备了长期可持续的制度基础。
对于一级市场的GP而言，强积金开闸的意义不止于“又多了一个LP”——它意味着：
第一，一种全新的“长钱”来源正在形成。 强积金的资金属性决定了它不会追逐短期投机，而是寻求长期、稳定的配置回报。这与私募股权的投资周期高度匹配。
第二，一种全新的退出通道正在被验证。 上市私募基金让GP可以将私募资产打包成公开市场可交易的产品，向包括强积金在内的广泛投资者出售。这在IPO之外，开辟了一条新的流动性出口。
第三，一套全新的治理标准正在被建立。 能够进入强积金核准名单的基金，将获得信用背书；而想要进入这份名单，GP必须在治理、透明度和费用结构上对标最高标准。
当“退休金”开始配置“私募股权”，一级市场的“长钱”逻辑，正在被重新定义。
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