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作 者 ｜ Selina Hu
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香港私募市场的LP结构中，机构投资者是重要的组成部分。香港金融管理局（金管局）与强制性公积金计划管理局（积金局）的相关数据，提供了观察机构投资者配置私募股权行为的两个切片。
CHAPTER 1
外汇基金“长期增长组合”：自2009年以来的持续性配置
香港外汇基金通过“长期增长组合”配置私募股权及实物资产。该组合自2009年开始运作，是外汇基金为分散风险、提高中长期回报而设立的专门投资板块。
外汇基金的资产分为四个不同组合进行管理：支持组合、投资组合、长期增长组合及策略性资产组合。其中，长期增长组合持有私募股权及房地产投资。
1.1 资产规模：4,204亿港元私募股权持仓
截至2025年9月底，外汇基金长期增长组合投资的总市值为5,796亿港元，其中：
私募股权：4,204亿港元
实物资产：1,592亿港元
这一持仓规模使外汇基金成为香港私募市场最主要的机构LP之一。
1.2 投资回报：自成立以来年化10.9%至11.2%
外汇基金2025年全年录得3,374亿港元投资收入，打破历史纪录。整体投资回报率达8%，其中“投资组合”回报率为12.4%，“支持组合”为5.2%。
“长期增长组合”自2009年成立以来的年率化内部回报率，在不同统计口径下呈现10.9%至11.2%之间。2025年前三季度，长期增长组合持有的私募股权及基建等实物资产投资估值变动录得424亿港元收益。
金管局在2026年5月发布的《2025年年报》中确认，外汇基金2025年投资收入较1月底公布的未经审计数字（3,310亿港元）多出64亿港元，原因之一是2025年第四季度私募股权等长期资产的估值在年结后获得最终确认。
金管局强调会审慎地分散组合，坚持长期投资，不会追热点、大进大出。
1.3 资产类别：私募股权与实物资产的双轨配置
外汇基金于2009年开始通过“长期增长组合”投资另类资产，包括私募股权和海外房地产。长期增长组合的“私募股权”投资还包括一些非股权投资，例如困境企业投资。
金管局总裁余伟文此前曾指出，外汇基金的长期增长组合还有增加的空间，尤其是亚洲在内的新兴市场，特别是私募股权和信贷投资。
CHAPTER 2
强积金：正在打开的制度通道
2025年5月，积金局更新网站，确认强积金基金可投资于获核准的上市私募股权基金。积金局在2025年初已完成关于准许强积金基金投资于上市私募股权基金的研究。
2.1 政策框架：个案核准、10%上限
积金局对强积金投资私募股权设定了明确的限制框架：
投资标的：须经积金局个别核准、证监会认可并在港交所上市的私募股权基金
投资上限：单只强积金基金投资于此类资产的总限额为基金净资产值的10%以内
审核机制：积金局将根据每个申请的个别情况审慎审核核准申请
在考虑是否批准时，积金局会评估相关基金的特定因素，包括基础资产是否主要投资于私募股权、基金波动程度是否在可接受范围内、基金的持续收费水平是否合理等。
2.2 政策逻辑：平衡回报与风险
积金局指出，考虑到上市私募股权基金在分散投资和提升回报潜力方面的作用，当局于2025年初进行了相关研究。但直接投资私募股权被认为涉及较大风险，包括流动性、估值及透明度等方面。
因此，积金局采取“上市私募股权基金”作为投资载体，而非允许强积金直接投资非上市私募股权。这一安排旨在在引入另类投资以提升回报潜力与保障计划成员利益之间取得平衡。
积金局表示，将持续在平衡回报与风险的前提下，审视及优化强积金可投资范围的空间。
2.3 市场规模：1.55万亿港元的潜在资金来源
截至2025年12月底，香港强积金总资产值约1.55万亿港元，较十年前增加1.63倍。覆盖约479万名在职人士及退休人士。
2025年全年，强积金录得破纪录的投资收益，推动总资产攀升至1.554万亿港元的历史高峰。虽然10%的单只基金上限意味着初期流入私募资产的资金量有限，但1.55万亿的总盘子决定了即使少量配置，也能为香港上市的私募基金提供可观的长期资金供给。
总结
基于以上官方数据，可以提出以下几点：
第一，机构投资者是香港私募市场可量化的稳定资金来源。 外汇基金长期增长组合中私募股权持仓达4,204亿港元，是香港私募市场可量化的机构资金体量之一。该组合自2009年成立以来的年化回报率达10.9%至11.2%，为其持续配置私募资产提供了业绩支撑。
第二，两类机构资金的期限特征与私募资产的锁定期之间存在结构性的匹配关系。 外汇基金的长期增长组合自2009年开始运作，至今已超过15年，金管局“坚持长期投资”的表述与私募股权投资的长周期特征相匹配。强积金作为退休储蓄工具，同样具有长期资金属性，其投资周期与私募资产的锁定期之间存在天然的匹配关系。
第三，强积金正在成为新的潜在LP来源，但其进入节奏将是渐进的。 强积金可投资上市私募股权基金的政策于2025年落地，但受限于个案核准机制和10%的单只基金上限，其资金进入私募市场的节奏将是渐进的。积金局明确表示将“视乎每个申请的个别情况，审慎审核有关核准申请”，而非一次性全面开放。
第四，政策变化正在拓宽机构资金的配置范围。 强积金在2025年之前对私募资产几乎零配置，政策调整后打开了制度通道。对于在港上市的私募基金而言，这意味着投资者基础的结构性扩容——强积金作为长期资金，其进入将改变部分上市私募基金的LP结构。
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