香港资本市场专栏｜2025-2026年港股IPO基石市场趋势观察

项目数量持续增长，基石参与度大幅提升

LP Club研究显示，2025年全年共有90个港股IPO项目，平均每个项目约6.7家基石投资者；而2026年前三季度，上市项目已达96个，已超过去年全年总数，平均每个项目的基石数量进一步攀升至11.2家。在项目数量增长的同时，平均每个项目的基石数量增幅约67%。

从2026年内的节奏来看，这一趋势仍在逐季强化——第一季度平均每个项目约9.8家基石，第二季度上升至11.7家，第三季度进一步提升至12.4家。这些数据也从侧面反映出，机构投资者对港股IPO的参与意愿正在持续提升。

基石数量分布不均

从186个项目的整体分布来看，基石数量的离散度较高。仅有1-3家基石的项目共55个，占比约30%；而拥有15家及以上基石的项目共43个，占比约23%；处于中间区间（4-14家）的项目约占47%。

不难看出，不同项目在吸引基石投资者的能力上存在显著差异——头部项目往往能够吸引十余家乃至数十家基石参与，而相当一部分中小项目的基石数量仅处于个位数水平。

行业之间存在结构性差异

分行业来看，不同赛道的平均基石数量亦呈现分化。信息技术类项目平均每个约10.8家基石，工业类约10.1家，医疗保健类约7.0家，可选消费类约6.6家。总体而言，硬科技赛道的平均基石数量，高于传统消费与医疗行业。

行业属性的影响

硬科技赛道更容易吸引多元类型的基石参与，其内在逻辑在于，硬科技产业链条较长，上下游产业资本储备丰富——大量产业方有意愿通过基石形式绑定客户或供应商关系；同时，硬科技也是各地招商引资的重点，地方国资的参与意愿相对更高；此外，头部基金对硬科技赛道的布局更为积极。相比之下，传统消费、医疗行业的基石来源则相对集中，类型上也较为单一。

项目规模的影响

大额募资项目通常需要更多基石来支撑发行体量，背后逻辑大致分三点：一是分散风险，单家基石投资者难以覆盖较大的募资规模；二是传递市场信心，多家机构共同参与，本身即是对项目质地的背书；三是发行体量的客观要求——募资规模越大，越需要多家投资者共同参与。而中小募资项目的基石需求相对有限，数家投资者即可覆盖基本盘。

股东背景的影响

我们观察到，已上市公司的H股发行（即A+H路径），普遍能够吸引较多基石参与。其背后的逻辑在于，已有A股定价作为定价参照，发行确定性相对较高，机构参与的意愿亦更强。对机构而言，A+H项目的破发风险也相对可控，且上市后的流动性通常优于纯新股项目。相较而言，纯新股IPO的基石数量，整体上少于A+H项目。

基于对55个仅1-3家基石项目的样本分析，我们观察到三类核心来源：

地方国资与园区平台

在少基石项目的样本中，地方国资与园区平台是出现频率最高的基石类型。这类投资者的参与逻辑兼具产业政策与发行支持的双重属性——企业落地属地，国资以基石投资的形式介入，既落实了招商引资的产业目标，也为发行提供了确定性的基本盘。

从样本覆盖来看，参与主体的行政层级跨度较广，从省级国资平台到区县级园区投资均有分布。对中小项目而言，地方国资之所以成为最主要的基石来源，本质上反映了基石市场的分层特征——头部基金资源向优质大项目集中，而地方国资则构成了中小项目的基础性支撑。

产业链上下游的产业资本

第二类核心来源，是与发行人存在业务协同关系的产业方。这类投资者通过基石认购的方式绑定战略合作关系，兼具战略投资与产业协同的双重考量。在芯片、汽车、医药等产业链条较长的赛道中，此类产业资本的参与尤为常见。与财务投资者不同，产业资本的决策逻辑并非单纯的财务回报，而是着眼于长期的业务绑定与供应链稳定，因此对项目规模的容忍度相对更高。

小型私募与家族办公室

第三类核心来源，则是中小型投资机构与家族办公室。头部大型基金的资源配置普遍向头部项目集中，而中小项目的基石额度往往由中小型机构承接。这类投资者的决策链条相对较短，投资灵活度较高。对中小项目而言，此类投资者的价值在于——虽然单家出资规模有限，但胜在决策效率高、需求稳定，能够相对较快地补足发行的基本盘。