翰宇药业Q3净利预增超500%，GLP-1多肽原料出口增厚

10月12日晚间，翰宇药业（300199.SZ）发布2026年前三季度业绩预告：预计归母净利润4.30亿–4.50亿元，同比增长502.65%–530.68%；扣非净利润4.2亿–4.4亿元，同比增长726.29%–765.64%；营业收入12.3亿–12.5亿元，同比增长约80%–83%。按此前季度数据折算，第三季度单季净利润约1.93亿–2.13亿元，环比二季度增长77%–95%——增速不仅在同比上"翻五倍"，环比曲线还在继续加速。

一、业绩拆解：三个数字看增长成色

增长成色的两个细节值得注意：其一，扣非增速（726%–766%）高于归母增速，意味着利润基本由主业贡献、非经常性损益的成色较低；其二，净利率大幅抬升——按预告中值估算，前三季度净利率约35%，明显高于营收约80%的增速，高毛利的原料药业务放量，带来的是利润弹性大于收入弹性的"经营杠杆效应"。

二、增长引擎：多肽原料药出海，踩中了GLP-1的全球缺口

公告将增长归因于"原料药业务持续放量"。翰宇药业是中国多肽药物的老牌企业——特利加压素、醋酸去氨加压素、生长抑素等传统多肽制剂曾是其基本盘，但真正改变公司命运曲线的，是GLP-1浪潮下的多肽原料药出口：围绕司美格鲁肽、利拉鲁肽等重磅多肽的原料药及定制生产，翰宇从一家制剂厂商转型为"制剂＋原料药"双轮驱动的多肽平台。

这个转型的时机踩得极准：全球GLP-1类药物供不应求，原研产能优先保障自家品牌，仿制与合规市场的原料药缺口由CDMO与原料药厂商填补——而多肽原料药的放大生产（长链固相合成、纯化收率、杂质控制）恰恰是有壁垒的活，能通过海外客户审计与药政注册的供应商屈指可数。翰宇的原料药业务在2024年起签下多笔海外订单，2025年放量，2026年继续爬坡——本季预告验证的是这条曲线的持续性，而非一次性兑现。

三、研发侧：HY3003出海FDA，小核酸加码

利润放量之外，公告特别提到"三靶点创新药HY3003、小核酸等项目研发投入同比大幅增加"。HY3003是翰宇自研的三靶点GLP-1类注射液，10月9日刚公告获得美国FDA临床试验申请受理——从原料药出海到创新药出海，管线层级在同步上移。原料药业务赚的是"当下"，HY3003与小核酸押注的是"下一程"；在GLP-1竞争白热化、单靶点口服与注射产品快速内卷的背景下，把原料药利润投入三靶点与新一代 modality，是翰宇维持估值叙事必须走的路。

四、怎么看：一个"困境反转"样本的后半程

翰宇药业是中国医药行业里少有的完整"困境反转"样本：曾经的制剂龙头在集采与销售模式转型中陷入亏损，2023年起靠GLP-1原料药出口完成第一轮翻身，2025年利润放量，2026年进入"原料药高增长＋创新药叙事"的双引擎阶段。公告当日（10月12日）收盘24.89元、上涨4.98%，市场已对这份预告作出反应。

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但后半程有三个变量需要跟踪：其一，原料药业务的周期性——海外客户订单与仿制药获批节奏决定放量的可持续性，GLP-1仿制药竞争加剧后原料药价格与份额都会重排；其二，HY3003的临床成色——三靶点赛道已有礼来retatrutide等强劲对手，FDA受理只是起点；其三，正式季报的兑现——预告区间对应的10月27日三季报，以及全年业绩的最终成色。翰宇的估值（预告后动态市盈率仍约46倍）已经隐含了"原料药持续放量＋创新药兑现"的双重预期。