核心观点
摩根士丹利维持宁德时代“增持”评级，看好跨周期盈利能力
摩根士丹利发布最新研报，维持宁德时代A股“增持”评级。受宏观环境及行业竞争影响，该行下调A股目标价至500元人民币，H股目标价至705港元。报告认为，市场目前低估了公司在跨周期中的盈利支撑因素。
多维增量对冲国内乘用车需求疲软
报告指出，市场过度聚焦于国内乘用车动力电池需求的短期波动，而忽视了其他关键增量市场：
- 商用车电动化：国内柴油替代经济性凸显，预计2027年电池装机量同比增长50%。
- 海外市场回暖：欧洲电动车渗透率回升，美国以外其他地区迎来拐点。预计2027年欧洲及其他地区电池销售分别同比增长25%和40%。
- 储能业务多元化：国内储能从单一峰谷套利转向容量补偿、辅助服务等多元收益模式；海外受益于能源安全及AI算力调峰需求。预计2027年国内及海外储能电池销售分别增长20%和30%。
品牌溢价与技术护城河显现
全生命周期成本测算显示，相较于二线厂商，宁德时代电池理论可支撑最高0.24元/Wh的溢价，而当前实际边际溢价仅为0.09元/Wh，大量技术价值仍让渡给下游。随着“CATL‑inside”形成全球消费者认知，超三成消费者愿意为搭载其电池的车型放弃原有选择，产品溢价正逐步由终端用户偏好驱动。
尽管国内新能源车零售出现下滑，但凭借单车带电量的提升（过去六年复合增速7%）及麒麟、凝聚态、钠离子等新品的持续迭代，宁德时代国内乘用车电池装机量同比仍实现12%的增长。
行业出清加速，头部效应强化
针对部分投资者担忧电池单位净利润率下行至0.08元/Wh的情景，报告认为这将加速行业出清。目前二线厂商现金流已转负，该情形反而构成宁德时代的布局机会。通过产品结构优化（如高毛利587Ah大电芯占比提升）及品牌溢价，公司有望抵消增值税退税调整及新增消费税带来的盈利压力。
关键观测指标与风险提示
报告设定三大后续观测指标以验证盈利韧性：管理层2027年产能规划、2026年四季度国内储能EPC招标情况、以及2026年三四季度财报的单位盈利表现。
盈利预测方面，小幅下调2027-2028年出货假设，2027、2028年EPS预测分别下调7.9%、6.8%。估值采用EV/EBITDA方法，给予A股13倍2027年EV/EBITDA（对应20倍PE）。
主要风险提示：国内消费走弱导致电动车销量超预期下滑；行业竞争恶化拉长出清周期；商用车需求不及预期。
报告节选
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