聚焦前沿 赋能决策
中茗汇产业研究
2026年10月，距离“924”行情启动已整整两年。
上证指数在3800点附近拉锯，科创50在1500点下方寻找支撑。但打开账户，很多投资者的感受与指数格格不入——有人重仓的股票还在2700点时的价位徘徊，有人追过的热门股已经从高点腰斩。
“指数回来了，钱没回来”——这八个字，是过去两年最真实的散户体感。
两年45万亿：谁在涨，谁在“缺席”
先看一组足以说明问题的数据。
从2024年9月24日到2026年9月24日，A股总市值从70.87万亿元增长至115.59万亿元，暴增约45万亿元。上证指数累计上涨41.45%，深证成指上涨约64.75%，创业板指、科创综指分别上涨114.89%和152.03%。
1430只个股实现股价翻倍，25只个股十倍上涨，源杰科技累计涨幅超27倍。
但另一面是：783只个股在这轮牛市中“缺席”，万科、五粮液、迈瑞医疗等昔日大白马赫然在列。2026年以来，全A个股涨跌幅中位数为-12.4%。
一半是火焰，一半是海水。这不是普涨的牛市，是一场“史无前例的结构性分化”。
为什么“指数在3800，个股在2700”？
核心原因只有一个：资金高度集中，而非全面扩散。
第一，科技股“虹吸效应”前所未有。中证人工智能指数成分股2026年中报归母净利润同比增幅70.27%，半导体指数成分股净利润同比大增119.75%。业绩爆发吸引资金持续涌入AI、半导体、算力等赛道，形成“业绩涨—资金进—估值升”的正循环。
第二，传统板块被系统性“抽血”。当科技赛道提供30%以上的业绩增速时，白酒、地产、传统消费等增速平缓的板块，在存量博弈的市场中失去了吸引力。资金从“老登股”流向“小登股”，不是传统板块出了问题，而是在有限的资金池里，它们不再是“最优选择”。
第三，投资者行为放大了分化。有投资者将机器人、商业航天、光模块、算力等热门概念“追了个遍”，但仓位重的个股涨势差，仓位轻的涨势好，浮盈几万元没舍得卖，最终变成浮亏。追涨杀跌的行为模式，让很多人在“科技牛”里反而亏了钱。
3800点意味着什么？
3800点，是政策底与市场底的“确认线”。
“924”行情启动时，上证指数在2800点附近。政策组合拳——降准0.5个百分点、下调7天逆回购利率20个基点、创设互换便利和股票回购增持再贷款——彻底终结了此前的弱势震荡格局。
3800点，也是配置需求的“释放线”。 申万宏源明确指出：“市场已经验证了，上证综指3800点以下配置需求释放，足以支持反弹。”
但3800点，不是全面牛市的“发令枪”。 中欧基金对四季度的判断是：“盈利验证下的震荡与结构分化格局——指数中枢以震荡为主，风格由极端分化走向均衡。”
未来怎么走：三条线索
线索一：科技第二波，但“审美”变了。
多家券商认为，AI依然是四季度的配置主线之一，但有效的AI链“审美”已经发生变化。申万宏源给出的标准是：少数基本面预期能够超过6月底的方向；27年景气相对26年继续改善的方向；业绩消化估值后分化走强的方向。简单说，纯题材炒作的空间在收窄，有业绩支撑的龙头在分化中胜出。
线索二：均衡配置正在成为共识。
四季度，非科技方向值得更多关注。多家公募看好三条线索：供给约束与需求升级叠加的有色金属、供给弹性收缩且具备高股息属性的煤炭、产能逐步出清的养殖板块。有色方面，全球主要铜矿产量连续四个季度下滑，而AI数据中心铜消费量2028年有望增至130万吨。煤炭方面，8月全国原煤产量同比下降7.7%，供给弹性未回到以往水平，叠加冬储补库需求，煤价弹性可能放大。
线索三：险资是重要的增量资金来源。
国信证券指出，险资等中长期资金仍为稳定的增量资金入市来源。上市国有险企年新增保费的30%需配置权益资产，在国内无风险利率下行的背景下，险资亦有入市空间。
必须正视的风险
风险一：科技板块的产业资本减持仍在持续。 2026年5月，半导体板块爆发百亿级减持潮，仅5月22日一晚就有7家龙头集中披露减持计划，合计规模近127亿元。大基金、阿里等产业资本的高位套现，虽然被解读为“理性兑现而非景气见顶”，但它对短期估值的压制是真实的。
风险二：三季报盈利改善速度可能放缓。 随着存储价格涨幅从高位回落，出口增速可能略有放缓；以旧换新的部分需求已提前释放，盈利改善的范围暂时难以明显扩大。
风险三：美债长端利率仍处高位。 在油价明显回落之前，利率中枢预计难以明显下移，市场估值继续抬升的空间受到限制。
在指数牛市里，找到属于自己个股牛市
过去两年最深刻的教训是：买对指数，不等于买对股票。
45万亿的市值增长中，大部分流向了AI、半导体、算力等硬科技赛道。如果你的持仓集中在地产、白酒、传统消费，你经历的不是“牛市”，而是一场持续的估值收缩。
未来的行情，大概率仍是结构性的。科技仍有第二波机会，但需要精挑细选；均衡配置正在成为共识，有色、煤炭、养殖等方向获得机构关注；险资的持续入市，将为市场提供稳定的增量资金。
对于普通投资者而言，最理性的策略或许是：不追高、不押注单一赛道、在恐慌释放时布局有业绩支撑的方向。正如一位机构人士所言：“与其在情绪高潮时追高，不如在恐慌释放、筹码出清时逢低布局。”
这不是市场的错，是配置的选择。而改变配置的时机，或许就在当下。
