作为行业长期引领者，英伟达近几个月表现不佳。彭博社提供了详尽的负面细节，但结果是，尽管预计收入持续增长，其股价自5月峰值以来已下跌15%；与预期收益相比，该公司目前估值低于标普平均指数水平，投资者为英伟达每单位预期利润支付的价格低于典型美国大型公司。
资金仍在涌入人工智能基础设施股票，但大部分流向了内存公司。在同一时期，美光科技——全球最大的DRAM制造商之一，而DRAM是计算机和服务器中标准类型的内存芯片——其市值几乎翻了三倍，确立了内存作为数据中心的新瓶颈以及热门新AI投资标的的地位。基本原因很简单：去年看起来令人担忧的GPU短缺情况已有所缓解。与此同时，数据中心需要尽可能多地购买内存。
对于欣赏英伟达技术成就的人来说，这可能会让人感到有些泄气。英伟达的崛起背后有着许多真正令人印象深刻的技术，包括开发CUDA（其广泛采用的编程平台，使英伟达GPU成为AI研究的首选引擎），以及将GPU开发的步伐推向许多人认为不可能实现的速度。英伟达的成功足以写成整整一本书，而其GPU本身也是人类能力前沿生产的最复杂设备之一。
对于像美光这样的内存公司来说，故事要简单得多。它们制造高带宽内存芯片——专为以尽可能快的速度在处理器之间传输数据而设计的专用组件——这些芯片在过去20年中逐步改进。由于芯片或公司的变化不大，它们提供的服务突然变得非常有价值——而且由于需求增长速度快于任何扩大供应的能力，它们在过去一年里已将价格提高了十倍。
根据Datatrack的数据，以下是自2023年以来DRAM现货价格（买家在公开市场为芯片支付的价格，而非长期合同价格）的走势：
你可能会以为2025年夏天出现了某种惊人的技术突破，但事实并非如此，整个行业严重低估了数据中心建设所需的内存量。
相比之下，通过计算市场Ornn提供的数据显示，过去一年中Nvidia H100 GPU每小时使用时间的现货价格变化如下：
就像英伟达的股价一样，五月出现了一个峰值（约为每小时3.20美元），随后稳步下降。无论好坏，英伟达作为一家公司的价值与计算价格挂钩，而该价格正在下跌。美光及其同行则与DRAM价格挂钩，而该价格持续上涨。
当我与Ornn联合创始人兼首席技术官Wayne Nelms探讨导致这种差异的驱动因素时，他将此归结为一个简单的供需问题。Google、Amazon、Microsoft以及甚至OpenAI 均已推出自有定制处理器以降低对英伟达的依赖；即使这些芯片性能不及英伟达最新型号，也足以压低计算成本。
这对英伟达来说是一种令人沮丧的局面，在很大程度上是其自身成功的产物。在证明了计算能力的巨大价值后，该公司发现自己处于一个所有人都渴望参与的市场中心——而更简单的技术和较不引人注目的公司则在边缘获利。
“越来越多的GPU和加速器厂商进入市场。每个人都想制造自己的硅片，但没有人制造自己的DRAM。”内尔斯告诉我。“除非HBM（高带宽内存）出现重大技术突破、供需关系发生变化，或者有新玩家[进入内存市场]，否则我认为情况会大致维持我们今天所见的状态。”