2026年上半年应收账款ABS发行94单、1068.07亿元，单数同比增长25.33%，科创与绿电相关应收账款正成为新的底层资产，商业保理的资金来源也随之从单一的银行授信，扩散到券商资管、保险、理财等多资金方。
数字的变化只是表层。过去很多年里，商业保理公司做的是“通道”生意。它们从企业手里接下应收账款，再转手找银行要授信，赚一道利差和服务费。资产在表外流转，风险实质由银行承担，保理公司更像一个撮合与服务的中间层。
这套模式正在被两股力量同时松动。一头是科创、绿电这类应收账款开始批量证券化，把资产直接摆到资本市场；另一头是穿透式监管收紧，逼着保理公司对自己的资产负责。资金方因此从“一家银行”变成“一桌子机构”。
保理公司长期在替银行“跑腿”
商业保理的资金来源，长期高度依赖银行授信和股东注资。据中研普华的行业分析，保理公司放款的钱主要来自银行借款与自有资本，发行ABS等直接融资渠道只是补充。这决定了它的角色更接近银行的前端，负责获客、审单、放款，再把资产或风险转给银行。
行业体量已经不小。智研咨询数据显示，2023年商业保理业务量达2.7万亿元，同比增长20.5%。多家机构预计，2025年行业规模将站上3万亿元。业务量往上走，资本约束却越来越紧。靠股东注资和银行授信两条腿，撑不起持续扩张的资产规模。
对保理公司来说，资产不缺，缺的是资金进出的通道。银行授信有额度天花板，也有行业偏好；股东资本金补充有限。要找增量资金，就得把应收账款变成可以在资本市场流通的标准化资产。
科创绿电应收账款成新底层
应收账款证券化近两年跑得比信贷资产证券化更快。新世纪评级在2025年ABS市场回顾中给出数据：2025年应收账款ABS发行1884亿元，同比增长15.64%。同期信贷ABS发行2915亿元，增速仅7.82%。进入2026年，应收账款ABS进一步提速，上半年发行规模同比增长20.87%。
科创方向的变化最直接。据专项研究统计，科技创新ABS在2021年至2025年累计发行63单，规模增长超6倍，2026年上半年又发了26单。底层资产中应收账款占比44.58%，知识产权、融资租赁也在其中。杭州的知识产权ABS、中铁四局的ABN都是典型案例。科技企业的应收账款账期长、抵押物少，过去很难从银行拿到便宜资金。证券化给了它一条新路。
绿电是另一条主线。中诚信国际的绿色资产证券化年度报告显示，2025年绿色ABS发行136单、1853.26亿元。其中可再生能源电价补贴款达262.60亿元，清洁能源与绿电相关资产在底层结构中占主导。2025年绿色ABS整体规模同比下降16.59%，主要受碳中和ABS回落拖累，但绿电应收账款作为基础资产的分量并未减弱。
科创与绿电有一个共同点。资产足够分散、现金流可预测，适合打包证券化，也适合让不认识原始债务人的资金方买单。
买单的钱不再只来自一家银行
资产证券化改变了融资规模，也改变了资金方的构成。
银行仍是债市主力。新世纪评级数据显示，2025年商业银行持有的信贷ABS占比达65.14%。但非银行资金的存在感在上升，同期非法人机构持有信贷ABS的比例为16.59%，其中包括券商资管、基金专户和保险资金。到了绿色ABS，长期资金的配置意愿更明显。中诚信国际在报告中指出，保险资金、养老金等长期机构投资者对绿色ABS的配置需求持续增强。这类资金久期长、看重稳定现金流，与绿电应收账款的特征匹配。
对保理公司来说，接上保险和理财资金，等于打开了银行授信之外的新入口。一笔科创或绿电应收账款ABS，背后可能是券商资管做投资、保险资金做配置、银行理财做补充。这在过去，往往由一家银行包下全部风险。资金方多元，保理公司的融资稳定性也随之提高。
穿透式监管把“通道”逼向“资产”
资金方多元化不是自发完成的，监管在背后推着走。
监管框架早已落地。银保监办发〔2019〕205号《关于加强商业保理企业监督管理的通知》划出红线：风险资产不得超过净资产的10倍，逐步提高正向保理业务比重，并明令禁止吸收公众存款、发放贷款等七类业务。它要求保理融资必须基于真实交易的应收账款，这正是穿透式监管的核心。市场还预期监管会进一步收紧，据媒体报道，新规拟强化穿透式监管、压缩通道类业务空间。地方层面已经先行，据报道深圳市在2026年出台商业保理管理办法，对机构分类治理作出规定。
穿透式监管的指向很清楚。保理公司不能只当通道、把风险甩给银行，而要对自己打包的资产质量负责。一旦必须留存风险、真实管理资产，它对接资金方的方式就变了，从帮银行找资产，变成拿自己的资产去市场上找钱。
这也是应收账款证券化的深层逻辑，从看主体转向看资产。资金方买的，从某家核心企业或银行的信用，变成一包现金流可测算的应收账款。把科创、绿电这类资产做扎实、做透明的保理公司，才能对接到更多、更便宜的资金。
商业保理从银行通道走向多资金方，是一次角色的重新定位。当科创与绿电的应收账款能被打包、定价，被保险和理财资金接手，保理公司的角色也从银行的跑腿变成资产的经营者。行业规模眼看要站上3万亿元，能否撑起更大的盘子，取决于手里的资产经不经得起资本市场检验。通道赚利差，资产赚定价能力，监管和市场已经把转型的方向摆明了。
