撰文 | 大卫
编辑 | 茶茶
10月7日，安踏集团正式宣布完成以15.055亿欧元（约合人民币122.78亿元）现金对价，向法国皮诺家族旗下投资公司Artémis收购彪马母公司PUMA SE 29.06%股权的交易。交割于10月5日生效，10月7日完成实际转让，涉及约4301.48万股普通股。安踏由此正式成为这家德国运动品牌的第一大股东，也是继2019年联合收购亚玛芬体育之后的又一次超百亿元“豪掷”。
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安踏此次收购的核心逻辑，并非简单的财务投资，而是其“单聚焦、多品牌、全球化”战略的关键落子。
从安踏的现有品牌矩阵来看，其全球化版图存在明显的结构性缺口。安踏主品牌强在大众篮球、跑步和国潮，FILA强在时尚运动，始祖鸟和萨洛蒙强在户外高端。但在全球足球市场、欧洲主流运动市场以及拉美、非洲、印度等新兴市场，安踏的品牌渗透力几乎为零。而彪马恰恰在这些领域拥有深厚的渠道根基和品牌资产——它是全球足球领域仅次于耐克和阿迪达斯的第三极，在欧洲、拉美、非洲和印度的渠道网络，是安踏全球化版图中最稀缺的拼图。
更重要的是，彪马拥有完整的全球价值链。安踏方面明确表示，彪马具有“很高的品牌价值，包括其品牌资产、产品资产、运动资产，以及全球价值链，这跟安踏集团全球化布局形成优势互补”。通过这笔投资，安踏从一个以中国市场为主的品牌集团，一跃成为在全球运动品牌竞争最前沿拥有战略支点的玩家。有分析指出，全球运动品牌市场由此告别了“耐克-阿迪达斯-彪马”的欧美“铁三角”，正式进入“耐克-阿迪达斯-安踏”的“新三极”时代。
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彪马目前的经营状况，是这笔交易最大的不确定性来源。
2025年，彪马销售额为72.96亿欧元，按汇率调整下降8.1%，持续经营净亏损约6.45亿欧元。2026年上半年，营收同比下滑7.9%至35.54亿欧元，按不变汇率计下滑5.2%，净亏损4630万欧元，同比收窄超八成，但仍未走出亏损。彪马将2026年定义为“过渡年”，预计全年经汇率调整后的销售额将出现低至中等个位数的下降，息税前利润预计在-5000万至-1.5亿欧元之间。
安踏以约60%的溢价收购这部分股权，掌门人丁世忠的判断是市场“低估了彪马的长期价值”。但问题的核心不在估值，而在品牌力的修复。有分析一针见血地指出，彪马的问题是“大家都知道它，但不知道为什么买它”——专业属性不如耐克和阿迪达斯，潮流属性又缺乏持续性的爆款联名。彪马在中国的销售额于2023年至2025年间下滑了逾五分之一，门店升级缓慢、电商渠道疲弱、本土化程度欠缺是主要拖累。
安踏最擅长的DTC改造，恰恰意味着短期内要牺牲批发渠道的收入。而彪马在全球拥有庞大的批发业务体系，全面转向DTC将是一个漫长且昂贵的过程。更深层的问题在于，品牌力的修复不是靠渠道改造和供应链优化能够完成的，它需要产品创新、营销叙事和消费者心智的重新占领——这些恰恰是安踏在运营国际品牌时最难直接施加影响的领域。
从财务角度审视这笔交易，短期内的压力是明确的。
浦银国际从现金流角度提出警示：完成收购后，安踏的净现金可能大幅下降接近40%，2026年利息收入将同比下降，而彪马当年的盈利能力可能持续承压，对安踏盈利构成直接负面冲击。交银国际也指出，彪马仍处于亏损状态，短期或对安踏的财务报表带来轻微拖累。
不过，安踏的财务底子足以支撑这笔投资。截至2025年中，安踏持有净现金315亿元人民币，自由现金流入超116.3亿元，净现金规模达391亿元。15亿欧元的现金对价全部以内部自有现金支付，不会对安踏的资产负债表造成结构性冲击。
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