得益于较高的飞机日利用率与客座率，南方航空在毛利率、净利率及营收规模上均保持领先优势，但在维修、折旧等营业成本方面，与国航、东航基本持平。
三大航司上半年亏损超496亿元，下半年复苏预期增强
作为全球最繁忙的航空市场之一，中国民航运输生产在2022年上半年受疫情反复冲击仍处于低谷。国航、东航、南航相继披露的半年报显示，上半年三大航司营收合计841.24亿元，净亏损达496.59亿元，超过2021年全年亏损总额。
进入下半年，行业回暖迹象显现。8月运营数据显示，三大航司旅客周转量同比增速均超50%，其中国航、东航、南航分别增长59.2%、63.55%和69.58%。市场分析认为，随着政策利好释放、航油成本下降及三季度旺季需求拉动，航空业有望迎来边际改善。综合2021年及2022年上半年业绩表现，南方航空展现出较强的穿越周期能力，在行业复苏背景下具备更高关注度。
多重利好叠加，航空业有望进入新一轮回暖周期
客运收入是航空公司核心来源，行业具有显著的周期性与季节性特征。宏观经济环境、国际原油价格及人民币汇率是影响盈利的三大关键因素。2022年下半年，受益于节假日旺季启动、国内需求复苏及国际航线政策放松，三大航司有望步入回暖通道。
国际航班熔断优化与入境检疫放宽刺激需求
政策端利好频出。8月7日，民航局优化国际定期客运航班熔断措施：当确诊旅客占比达4%时暂停运行1周，达8%时暂停2周。该措施落地后，多家航司陆续恢复国际航线，包括国航的上海-伦敦、北京-首尔等航线，东航的杭州-马尼拉、青岛-大阪等航线，以及南航的广州-伦敦、深圳-迪拜等航线。东方证券研报指出，国际航班正渐进式放开，行业确定性日趋强化。
此外，香港自9月26日起实施“0+3”入境检疫安排，取消强制酒店隔离，仅需3天医学检测。据港媒消息，“0+0”措施或于10月中旬落地。“0+3”实施首日，抵港及离港航线预订量环比增幅分别达136%和130%，未来进一步放宽必将持续刺激航空需求复苏。
航油成本回落缓解经营压力
航油成本占航空公司营业成本的20%-30%，是主要成本项。2022年下半年航空煤油价格持续回落，8月进口保税航空煤油到岸价格为7466元/吨，环比下跌13.2%，为年内首次环比下降。燃油附加费也于8月和9月连续下调。油价下行将有效缓解航司成本压力，对估值形成支撑。
人民币汇率企稳利好负债结构
由于飞机采购及租赁多以美元计价，汇率波动直接影响航司盈利能力。人民币升值有助于减轻外汇负债压力。截至10月7日，离岸人民币已从高位7.26回落至7.10。中国银行研究院展望四季度人民币走势时认为，短期虽承压但下行空间有限，中长期韧性较强。
综上所述，随着疫情影响弱化，叠加暑期、中秋、国庆等旺季效应，三大航司2022年下半年业绩有望实现回升。