FMG 各矿区：地质品位与产品品位对照

数据基准：2026 财年（截至 2026 年 6 月 30 日）｜资源与储量口径

Fortescue（FMG）在皮尔巴拉有四个在产矿点，加上一个磁铁矿项目。把它们的「地质品位」和「产品品位」摆在一起看，会发现一个不太直觉的结果：地质品位最差的矿区，产品品位反而排在前列；地质品位最好的矿区，产品品位只比它高一点点。

这不是数据矛盾，而是选矿工艺在不同矿体上的放大倍数不同。下面把三套口径先分开，再逐矿区对齐。

一、先分清三套「品位」，不然会读错

FMG 年报里同时出现三个 Fe 数字，口径完全不同：

原位品位资源量（干基原位，dry in-situ）

还埋在岩层里、没动过的矿石含铁量。这才是真正的地质品位。

储量品位储量（干基产品，dry product）

经过采矿设计和选矿试验后，预计能产出的成品含铁量。

产品品位牌号规格（干基，装船前）

实际卖出去那批货的化验值，按牌号（超特粉、国王粉……）定。

还有一个坑：储量按干吨报，销售按湿吨结算，装船水分 8%–11%。C1 成本是「美元/湿吨」，售价是「美元/干吨」——两个数不能直接相减。

二、地质品位：按矿区拆到底

2026 年 6 月 30 日，FMG 在产赤铁矿资源量合计 50.55 亿吨 @ 56.4% Fe（干基原位）。拆开是这样：

下表单位：Mt（百万吨）；数字后的品位均为 Fe%，干基原位口径。

Chichester 枢纽

探明 1,061 @ 56.8 ｜ 控制 503 @ 56.5 ｜ 推断 236 @ 56.6

合计 1,801 @ 56.7

Cloudbreak 611 @ 56.7 ｜ Christmas Creek 1,190 @ 56.8

Western 枢纽

探明 1,100 @ 56.8 ｜ 控制 1,380 @ 55.7 ｜ 推断 774 @ 56.1

合计 3,254 @ 56.2

Firetail 151 @ 55.8 ｜ Kings & Queens 1,578 @ 55.2 ｜ Eliwana 713 @ 57.9 ｜ Blacksmith 615 @ 56.0

在产赤铁矿合计

探明 2,161 @ 56.8 ｜ 控制 1,883 @ 55.9 ｜ 推断 1,010 @ 56.2

合计 5,055 Mt @ 56.4%

注：Western 枢纽的四个矿体加总约 3,057 Mt，与枢纽合计 3,254 Mt 的差额为未单列的零星矿体（如 Flying Fish 等）。数据来源：FMG FY26 年报「Ore reserves and mineral resources」章节。

三个值得记住的原位品位：

• 最高：Eliwana 57.9%（探明段 58.9%）——Brockman 型层状铁矿，是 FMG 品位最好的矿体；
• 最低：Kings & Queens 55.2%——Marra Mamba 型，成矿时富集程度低；
• 枢纽层面：Chichester 56.7% 略高于 Western 56.2%，差距只有 0.5 个百分点。

开发中的资源品位整体比在产还高一档：Nyidinghu 57.4%、Pilbara Other 57.7%、Greater Solomon 56.7%、Greater Western 56.7%，Greater Chichester 55.6%（开发资源合计 88.84 亿吨 @ 57.0%）。也就是说，FMG 手上还有一批品位更好的「后备矿」。

三、产品品位：七个牌号，从 55% 到 67%

FMG 在售的主力牌号，按铁品位从低到高排：

福灿粉 Fortune Fines

Fe 约 55% ｜ 低铝 ｜ 装船水分 约 9%

来源：Solomon + Eliwana 混配（FY26 新品，替代西部粉）

超特粉 SSF

Fe 56.5% ｜ SiO₂ 5.8 ｜ Al₂O₃ 2.7

烧损 LOI 8.0% ｜ 装船水分 约 9%

来源：Chichester 枢纽（Cloudbreak 与 Christmas Creek 混配）

特粉 Special Fines

Fe 57.5% ｜ SiO₂ 5.5 ｜ Al₂O₃ 2.6

烧损 LOI 8.4% ｜ 装船水分 约 10.8%

来源：Chichester 枢纽

混合粉 Blend

Fe 约 57.5% ｜ 装船水分 约 9–10%

来源：两个枢纽跨区混配

国王粉 / 火箭粉 Kings Fines

Fe 58.5% ｜ SiO₂ 4.2 ｜ Al₂O₃ 2.2

烧损 LOI 9.5%（主力牌号中最高）｜ 装船水分 约 10%

来源：Solomon（Kings 选厂）

西部粉 WPF

Fe 60.1% ｜ 装船水分 约 8.5%

来源：Eliwana（FY26 下半年停产）

铁桥精粉 Iron Bridge

Fe 67–68% ｜ SiO₂ 低 ｜ Al₂O₃ 低 ｜ 烧损 低

装船水分 约 8.5%

来源：Iron Bridge 磁铁矿（磨选而成，非直接发运矿）

规格为市场通行典型值（umetal 典型值表、Mysteel、今日铁矿等），非 FMG 逐牌号官方披露；FMG 财报只按「赤铁矿／磁铁矿精矿」两大类披露产量与售价。

四、核心对照：地质品位 → 产品品位，各跳了多少

Chichester 枢纽

地质品位 56.7%　→　产品 56.5%（超特粉）／57.5%（特粉）

提升 −0.2 ～ +0.8 个百分点

只做破碎 + 筛分 + 脱泥，基本是「挖出来什么样就卖什么样」。

Solomon 枢纽

地质品位 55.2%（最低）→　产品 58.5%（国王粉）

提升 +3.3 个百分点

Kings 选厂加装强磁选（WHIMS），把脉石物理分离出去。

Eliwana

地质品位 57.9%（最高）→　产品 60.1%（西部粉）

提升 +2.2 个百分点

Brockman 高品位矿 + 干式处理；但已停产，产能腾给福灿粉。

Blacksmith绿地，待开发

地质品位 56.0%　→　储量口径 58.0%

提升 +2.0 个百分点（储量 vs 资源）

不自建选厂，借 Solomon 现有产线混配。

Iron Bridge磁铁矿

地质品位 约 30.6%→　产品 67.3%

提升 +36.7 个百分点

磨矿 + 磁选 + 过滤，质量回收率仅约 29.6%（储量）／22.7%（资源）。

磁铁矿资源／储量数据为 FY22 明确披露口径（资源 6,184 Mt 原位 @ 30.6% Fe、质量回收率 22.7%；储量 844 Mt 原位、质量回收率 29.6% → 250 Mt 精矿 @ 67.3% Fe）。FY26 磁铁矿精矿发运 900 万吨，实现均价 120.46 美元/干吨。

五、差在哪：四个放大器

1. 工艺强度决定提升倍数。这是最主要的一条。赤铁矿是「直接发运矿」（DSO），只做破碎筛分，能提上去的只有「脱掉细泥和黏土」那一点点，所以地质品位基本就是产品品位，一级台阶 1–3 个百分点。磁铁矿完全不同：铁赋存在磁铁矿里，必须先磨到足够细、再用磁滚筒把含铁矿物拉出来——一吨原矿只能出零点三吨精矿，剩下的全当尾矿排掉。品位翻倍是「用三分之二的石头换来的」。

2. 产品牌号是混配结果，不是单一矿区的化验单。超特粉来自 Chichester 两个矿的混配，混合粉跨两个枢纽混，福灿粉是 Solomon 加 Eliwana 混配。所以「某个矿区的产品品位」在严格意义上并不存在——只有「某个牌号用了哪些矿区的料」。这也是 FMG 财报只肯按赤铁矿／磁铁矿两大类披露的原因。

3. 结晶水（LOI）是产品品位的隐形折扣。地质品位报的是化验铁，但 FMG 的矿以针铁矿为主，带结晶水。年报里 Chichester 原位 LOI 约 7.6%、Western 枢纽 7.5%、Nyidinghu 高达 8.8%。这个水在烧结时要烧掉，铁不进钢水——所以同样标 58% Fe 的货，结晶水高的那批实际「可用铁」更少。国王粉 LOI 9.5%，是 FMG 主力牌号里烧损最高的。

4. 湿吨／干吨再扣一次。装船水分 9%–10.8%。这一层货主付了运费、占了船容，但不含铁。持仓量按湿吨算、结算按干吨算，本质上是「每吨实收铁」再打个九折。

六、三笔水的账：自由水、结晶水、加工水

前面几节反复提到「水」，但它们其实是三笔完全不同的账——发生在三个环节、记在三个成本项上，既不能相加，也不能相抵。其中最容易读错的一条，放在最前面说：

地质品位里没有「自由水」这一项。不是没公布，而是口径上被剔除了。JORC 规则下的资源量和储量一律按干基报告。力拓 20-F 里的原话写得最直白：

「所有资源量吨位均按干基估算并报告」；「储量表述为干基可售发运矿石，不含水分」。

所以储量表里的 Fe、SiO₂、Al₂O₃、P，全是「烘干之后」的数。采出时那部分自由水在报表里查不到，因为它根本不在报表的口径里。

表里唯一带「水」的那一列，是结晶水。就是 LOI（Loss on Ignition，烧失量）——它要在 300–1000℃ 灼烧才失去，属于化学结合水，跟采矿时能甩掉的地表水完全是两回事。FMG 各口径的 LOI 分布如下：

FMG 赤铁矿 LOI（结晶水）

在产合计 5,055 Mt @ 56.4% Fe ｜ LOI 7.7%

开发资源合计 8,884 Mt @ 57.0% Fe ｜ LOI 8.1%

分项：Greater Western 8.9 ｜ Nyidinghu 8.8 ｜ Greater Chichester 7.3 ｜ Greater Solomon 7.3（个别矿段达 10.2）

横向比一下，就知道这个数落在什么位置：BHP 纽曼粉 LOI 只有 2.5%、麦克粉 6.0%、PB 粉 5.0%；而 Yandi 粉 8.5%、Robe River 粉 9.5%。FMG 明显落在偏高那一档——它的矿多以针铁矿、褐铁矿型为主，结晶水天然就高。这是它拿折价的结构性原因之一，不只是品位低这一条。

采出时的自由水：报表里查不到，行业里也都不披露

原矿自由水不是地质参数，而是操作参数——随矿段、降雨、堆存时间、疏干状态天天在变，没有哪家矿商会把它写进年报。能拿来推断的硬证据有三条：

• Chichester 一带长期在地下水位以下开采。Wood Mackenzie 明确把「mining below the water table」列为 Chichester 成本高于 FMG 其他枢纽的原因之一。
• FMG 在 Solomon 主动疏干：用水平定向钻孔加电潜泵，把水从矿体里抽出来（单泵流量从 300 L/s 逐步降到 25 L/s）——说明采出的矿本身是湿的。
• 矿体类型决定含水量。河道型铁矿（CID）一般含 8%–12% 的水（以 LOI 计 7%–12%），是各类铁矿里最高的。

按矿段类型给的经验区间：硬质矿段约 2%–4%；水化矿、黏土富集矿段或水位以下约 5%–8%。这是推算，不是 FMG 的官方数据，引用时要注明。FMG 从未披露原矿自由水。

产品的装船水：有确切数字，但方向反着看更有意思

装船水分（典型值／实测）

火箭粉 Rocket Fines ｜ 10% ／ 10.8%

特粉 Special Fines ｜ 10.8%

超特粉 SSF ｜ 9%

普利粉 Bonnie Fines ｜ 3.8%（同公司也有近干的品种）

对照 BHP：纽曼粉 5%／7.01% ｜ PB 粉 8.5%／8.9%

注意这里的方向：原矿可能只有 2%–5% 的水，产品却是 9%–10.8%——中间那段水是加工加上去的。破碎、筛分、水洗、重选，每一步都要用水。CSIRO 估算皮尔巴拉矿区每年取水约 550 GL，其中约 250 GL 用在选矿和除尘上。所以「产品水分高」不能反推「矿石自带水多」，这是两个环节的水。

真正的硬约束是 TML（适运水分限）。IMSBC 规则下 TML＝0.9 × 流动水分点，铁矿粉按产地一般在 8%–12%、典型 10%–11%。装船前必须出具水分证书，超过 TML 船长可以直接拒装——火箭粉和特粉的 10.8%，已经贴着这条线了。

这三笔水，实际会用到的地方是湿吨／干吨换算

FY26 赤铁矿实现价 90.66 美元/干吨，若装船水按 9.5% 计：

90.66 美元/干吨

→ 约 82.05 美元/湿吨

1 干吨 ≈ 1.105 湿吨　｜　运费按湿吨付，铁按干吨算

每卖出 100 湿吨货，有 9–10.8 吨是水。自由水影响运费和 TML，结晶水影响烧结与球团的能耗和有效品位，加工水是选矿成本的一部分——三笔水对应三个成本项，不能合并计算，也不能互相抵消。

七、品位差最终要翻译成价格差

FY26 的两个实现价，正好把这条链条闭合了：

赤铁矿（低品位、直接发运）

实现均价 90.66 美元/干吨（同比 +7%）

＝ 普氏 61% CFR 指数的 88%，折价 12%；Q4 实现率掉到 84%，折价扩大到 16%

铁桥精粉（高品位、磨选而成）

实现均价 120.46 美元/干吨

＝ 普氏 61% 指数的 112%，溢价 12%

同一年、同一家公司、同一个港口发出去的货，因为品位不同，一边折价 12%、一边溢价 12%，中间隔着 24 个百分点的价差。这就是「地质品位—产品品位」这张账真正的商业含义。

八、读下来的三个结论

第一，越接近地质品位的产品，越便宜。超特粉（56.5%）就是 Chichester 地质品位（56.7%）的直接商品化，几乎没做增值；定价上它拿的是折价最大的一档，但它的成本也最低（C1 18.74 美元/湿吨）。FMG 的商业模式本质是「用自己的低品位换低成本」。

第二，想大幅超越地质品位，只有磁铁矿这一条路，且代价很高（在澳洲而言，中国相反）。铁桥把 30.6% 拉到 67.3%，是唯一能让 FMG 卖出溢价的资产。但同一份年报里，它计提了 5.25 亿美元税后减值、22 Mtpa 的铭牌目标被撤回、爬坡从「FY26 达产」推到 FY28。品位是可以买来的，只是账单比预想的长。

第三，FMG 的「品位账」和「储量账」方向一致。储量品位 57.2%，高于原位资源品位 56.4%，说明手上的矿是「选一选能变好」的类型。而 Blacksmith（资源 56.0% → 储量 58.0%）这种「矿比现有矿体更值钱」的新项目，正是它维持 57% 附近产品结构的关键——2026 财年新的赤铁矿矿山寿命规划已经把 Blacksmith 并进去了。

口径与来源
· 资源量、储量、SiO₂／Al₂O₃／P／LOI 等指标：FMG FY26 年报（截至 2026-06-30）「Ore reserves and mineral resources」章节；按矿区／矿体分项的储量数据另参财达研究对 FMG 公告的整理。
· 磁铁矿资源／储量：FMG「Mineral Resources and Ore Reserves Update」（2022-08-26）明确披露口径。
· 产品规格（Fe、SiO₂、Al₂O₃、LOI、水分）：umetal 进口铁矿石典型值表，并参照 Mysteel、今日铁矿对 FMG 各牌号的整理。
· 水分口径：资源量与储量按干基报告、不含自由水，参 JORC 规范及力拓 20-F 表述；原矿自由水矿段区间为按矿体类型推算、非公司披露值；装船水分与 TML 参 umetal 典型值表、IMSBC 规则及行业公开资料。
· 水位以下开采与疏干：Wood Mackenzie 对 Chichester 成本的分析、FMG 疏干工程公开资料；皮尔巴拉矿区取水量估算参 CSIRO 相关研究。
· 实现价格、发运量、减值：FMG FY26 全年业绩公告（2026-08-20）。