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10月6日，据彭博社援引知情人士报道，月之暗面已完成最后一轮私募融资，估值约500亿美元，并正推进2027年第一季度在香港进行首次公开募股。消息人士称，该公司已开始为了解投资者意向做准备，最快本月起与投资者进行初步会谈，考虑在本次上市中募资最高50亿美元。知情人士同时表示，讨论仍在进行中，IPO时间也可能变动。
从2025年底43亿美元估值起步，到如今500亿美元，月之暗面在不到一年时间内完成了超过十倍的估值跃升。
综合 | 彭博社 新华财经 编辑 | Arti
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2024年2月，公司完成超10亿美元A轮融资，阿里巴巴领投，投后估值25亿美元。同年8月完成超3亿美元B轮融资，腾讯、高榕资本等参投，估值升至33亿美元。2025年12月，完成5亿美元C轮融资，IDG资本领投，阿里、腾讯跟投，估值达43亿美元。创始人杨植麟当时在内部信中表示，公司现金持有量超过100亿元，“短期不着急上市，也不以上市为目的”。
进入2026年，节奏骤然加速。年初完成5亿美元、7亿美元和7亿美元三轮“小步快跑”融资，估值从100亿美元攀升至180亿美元。5月完成约20亿美元融资，投后估值突破200亿美元，这是公司成立以来规模最大的单笔融资。7月完成F轮融资，融资金额超过35亿美元，投后估值涨至350亿美元。如今Pre-IPO轮融资落地，估值锁定在500亿美元。
从43亿到500亿，十个月，十一倍。这一估值曲线对应的，是月之暗面在商业化上的实际兑现。
2026年3月初，Kimi年度经常性收入首次突破1亿美元。4月，ARR增长至超过2亿美元。6月中旬，ARR突破3亿美元。从1亿到3亿，用了约三个月。
9月，据彭博社援引知情人士报道，月之暗面8月ARR已突破10亿美元，较6月的3亿美元大幅增长，增幅达233%。公司内部预测，到2026年底年化收入将达到20亿美元。
这一数据标志着月之暗面从“技术领先”向“商业化兑现”的关键跨越。ARR从3月约1亿美元，到6月中旬突破3亿美元，再到8月突破10亿美元，公司用不到半年时间完成了三个数量级的跃迁。
这一增长曲线呈现出Anthropic早期商业化阶段的特征：开发者调用放量、API收入占比提升、海外付费用户增长，并由模型能力迭代带动价格体系上移。目前API收入已占Kimi整体收入的七成以上，海外付费用户增长400%，API收入增长400%，产品已进入200多个国家和地区。海外收入已超过国内，成为核心增长引擎。
2026年1月，月之暗面发布并开源Kimi K2.5模型，首次引入智能体集群能力。3个月后，Kimi K2.6问世，支持300个子智能体并行完成4000个协作步骤，甚至能在主动式智能体框架下实现长达5天的自主运行。7月16日，新一代模型Kimi K3上线，参数规模达2.8万亿，是目前全球参数最大的开源模型。
从收入结构看，Kimi的ARR增长与模型迭代节奏高度吻合。K2.5上线后，全球付费用户规模环比增长达4倍，在OpenRouter等国际平台的API调用量跃居全球前列。模型能力提升带来开发者调用放量，调用放量转化为API收入，API收入再反哺模型迭代——这条闭环的运转效率，决定了ARR能否从3亿继续向上突破。
月之暗面的股东结构，是国内大模型赛道中配置最完整的样本之一。
阿里巴巴在A+轮强势领投约8亿美元（含算力额度），成为单一最大股东，累计投资超8亿美元。腾讯在B轮超额认购，并在后续多轮融资中持续跟投。美团龙珠在D轮领投超2亿美元，小红书自A+轮起持续加注。红杉中国、IDG资本、五源资本、真格基金等顶级创投机构全线覆盖。
更值得关注的是国资力量的加速入场。据披露，月之暗面的股东阵容中已包括社保基金、中国移动产业基金、北京市人工智能产业投资基金、上海和贵州地方引导基金等国家队资金。深圳和谐成长三期科技发展股权投资基金持股11.76%。这套“国资背景股东矩阵”的打法，与智谱的路径高度相似。
股权结构方面，公司已完成股改，现有13名股东。杨植麟持股51.83%，为控股股东、实际控制人、受益所有人。阿里持股约15%，为最大机构股东；腾讯持股约7%。
月之暗面对上市的态度转变，本身就是一条值得审视的线索。
2025年底，杨植麟在全员内部信中的表态是：“相比于二级市场，我们判断还可以从一级市场募集更大量资金。事实上，我们B/C轮融资金额就超过绝大部分IPO募资及上市公司的定向增发。所以我们短期不着急上市，也不以上市为目的。”
到2026年3月底，已有消息称月之暗面在评估赴港上市可能性，并与中金公司、高盛就上市事宜展开接触。5月，彭博社报道公司已通知股东正式启动VIE及红筹架构拆除工作，为赴港IPO扫清障碍。9月，进一步有报道称公司已以保密形式向港交所递交A1文件，最快可能于2027年第一季度挂牌。
从“短期不着急”到“保密递表”，前后不到一年。推动态度转变的，是竞争格局的变化。2026年1月，智谱在港交所挂牌，成为全球首家以AGI基座模型为核心业务的上市公司，MiniMax紧随其后登陆港交所。两家竞争对手先后完成上市，为月之暗面的估值提供了一个可参照的公开市场锚点，也为公司打开了窗口期。
据QuestMobile数据，截至2026年3月，Kimi在国内AI原生App中的月活用户排名已滑落至第9位，月活约834万，连续四个季度下滑。同期豆包月活逼近3.45亿，DeepSeek约1.27亿。Kimi的ARR增长主要由API和海外付费用户驱动，C端流量端的收缩意味着公司正在从“消费级AI应用”向“开发者与企业级服务”切换，这一转型的长期效果仍需验证。
杨植麟在C轮融资时明确表示资金将用于“更加激进地扩增显卡”，加速K3模型的训练和研发。K3模型参数规模达到2.8万亿，训练和推理的算力消耗远高于前代。在ARR尚未覆盖算力成本的阶段，公司的盈利能力仍取决于融资节奏与资本效率的匹配。
智谱和MiniMax上市后的股价表现，为月之暗面的定价提供了参考，但也构成了约束。港股投资者对大模型公司的估值逻辑仍在形成过程中，从一级市场500亿美元估值到二级市场的定价衔接，存在不确定性。
从2024年2月A轮融资时的25亿美元估值，到如今500亿美元，月之暗面在两年半时间里完成了二十倍的估值增长。ARR从1亿到10亿美元的跃迁、K2.5到K3的模型迭代、海外收入超过国内的收入结构切换，这些数据勾勒出这家公司在商业化路径上的实际进展。
杨植麟曾在内部信中说，“短期不着急上市，也不以上市为目的”。如今，公司已完成Pre-IPO融资，正在为明年一季度的港股IPO做准备。从“不着急”到“加速冲刺”，推动这一转变的，是竞争对手的上市窗口、一级市场估值的快速攀升，以及大模型赛道从技术竞赛转向商业系统构建能力竞争的结构性变化。
月之暗面的估值水平能否在港股市场获得认可，将取决于Kimi的ARR能否在上市前继续以季度翻倍的速度增长，以及API收入占比超七成的收入结构能否支撑起大模型公司的长期定价逻辑。月之暗面能否成为港股大模型板块的又一个标杆，明年一季度将给出答案。
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