近期，国内垃圾焚烧领域为数不多的民营综合固废运营商——军信股份，正式向港交所递交招股书，联席保荐人为中金公司及中信证券。
军信股份已于2022年4月登陆深交所创业板，募资23.79亿元。若此次H股发行顺利完成，它将成为国内垃圾焚烧发电行业首家“A+H”股上市的民营企业。
退伍创业，成就固废龙头
军信股份前身成立于2011年，实控人戴道国拥有18年军旅生涯。2002年，戴道国与战友合伙创业，涉足路桥、地产领域，积累了扎实的实业运营经验。2011年，他瞄准城市固废处置赛道，成立湖南军信污泥处置有限公司，扎根长沙。凭借严苛品控与高效服务，公司快速积累政府合作口碑。
2017年公司完成股改并更名军信股份，承接长沙核心特许经营资产，全面切入生活垃圾焚烧赛道。其核心载体长沙黑麋峰固废处理园区是国内极少数斩获两项鲁班奖的固废综合园区。随着一、二期项目相继投产，助力长沙成为全国首个实现主城区生活垃圾全量焚烧的城市。
2024年成为公司发展的重要转折点：一方面收购仁和环境股权，打通“收运-焚烧-资源化”完整产业链；另一方面落地吉尔吉斯斯坦比什凯克垃圾焚烧项目，正式迈出海外扩张步伐，将国内固废园区运营经验输出至中亚地区。
2025年营收27亿元，盈利质量较高
军信股份商业模式主要依靠处置服务费和上网售电，属于现金流属性较强的公用事业赛道。
财报数据显示，公司业绩稳健向上。2023-2025年，营业收入分别为18.57亿元、24.31亿元、27.48亿元；归母净利润分别为5.14亿元、5.36亿元、7.17亿元。其中，2025年净利润同比增长33.62%，主要来自主业经营，盈利质量较高。
2025年公司经营活动现金流净额达16.99亿元，资产负债率维持在34.53%，财务结构健康。运营效率方面，吨垃圾上网电量处于行业第一梯队，垃圾焚烧板块毛利率超60%，一体化园区协同效应显著。
2026年一季度，公司延续增长态势，归母净利润2.2亿元，同比增长27.09%。同时中标长沙河西大型焚烧项目，为国内业务打开新增量空间。尽管行业存在前期资本开支大、回报周期长等约束，但公司基本面依然强劲。
行业转向存量竞争，出海机遇与挑战并存
国内生活垃圾焚烧处置率已处高位，传统新建项目增量红利消退，行业进入存量竞争时代，逻辑转向运营效率提升、协同处置及资源化利用。部分区域甚至出现垃圾供给不足现象。
在此背景下，头部企业纷纷寻求海外机会。中亚、东南亚等地区基础设施缺口大，具备技术输出机会，但也面临地缘、政策、汇率等多重不确定性。
对于军信股份而言，依托A股成熟资本平台及拟进行的H股融资，公司正构建“产业深耕+资本赋能+海外拓展”的三维增长体系。未来将持续深耕湖南本土市场，巩固区域龙头地位，同时全力推进吉尔吉斯斯坦等海外项目落地，复制国内成熟经验。
在固废行业向精细化、资源化、国际化发展的新阶段，军信股份凭借扎实业绩、健康财务及“A+H”双资本平台加持，成长确定性持续提升。
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