联想市值破4400亿港元，杨元庆凭长期主义赢了

文 | 董武英

编辑 | 刘振涛

当资本市场以近三倍的股价涨幅投票时，杨元庆十二年前埋下的服务器“种子”，终于在AI时代破土绽放。

短短六个月（2026年4月1日至9月29日），联想集团股价飙升302%，市值突破4400亿港元。这一轮估值重估的驱动力，已不再是大众熟知的PC基本盘，而是代表算力未来的ISG基础设施方案业务集团。

回溯至2014年，杨元庆力主斥资23亿美元收购IBM x86服务器业务，彼时质疑声不绝。此后八年，该业务持续亏损、整合受阻。但联想坚持押注算力赛道，历经组织调整与技术沉淀，昔日承压的服务器业务如今蜕变为AI算力支柱，成为联想的第二增长曲线。

2025/26财年，联想集团营收达830.75亿美元，同比增长20.3%；经调整后归母净利润20.49亿美元，同比增长约42%。其中，ISG业务营收191.88亿美元。东吴证券预测，ISG经营利润将在2028/29财年接近IDG业务规模。老牌PC巨头正挣脱周期标签，向AI成长股转身。

联想业绩爆发与股价大涨，源于2014年的一场关键收购。当年1月，联想以23亿美元收购IBM x86服务器业务，旨在跻身全球服务器前三，实现业务多元化。杨元庆判断，相比PC约5%的毛利率，服务器超20%的毛利率意味着更广阔的成长空间。

然而，收购之初质疑不断。IBM x86业务利润承压，且企业级市场与联想擅长的PC消费市场差异巨大。整合初期，联想曾因复用PC销售团队导致服务器销售下滑。直至2021/22财年，该业务才首次实现全年盈利，距离收购已过去8年。

尽管面临短期亏损与阵痛，杨元庆从未动摇。2017年，他明确将数据中心业务定位为向“设备+云”转型的基础设施支撑，并断言AI是未来。随着云计算兴起及AI大模型带动算力需求爆发，联想将服务器业务定位从“卖硬件”转向“卖算力”。

2025年末，联想启动ISG业务重组，裁撤传统产品线，集中资源投向AI训练与推理，虽产生2.85亿美元费用，但效果显著。2026年3月，联想在GTC大会上成为NVIDIA Vera Rubin NVL72的全球首发合作伙伴。

调整迎来回报：2025/26财年第四季度，ISG扭亏为盈，营收56亿美元，经营利润2.02亿美元；2026/27财年第一季度，ISG营收达85.1亿美元，同比接近翻倍，经营利润率升至9.1%，AI服务器订单储备增至3600亿元人民币。

业绩驱动下，Wind数据显示，截至2026年9月29日，联想集团总市值从约1100亿港元增长至4405亿港元，累计涨幅高达302%。

2026年4月，杨元庆宣布联想全面转型为“AI原生公司”，定义新财年为“AI交付”之年。AI原生并非简单的“AI+工具”，而是以AI为核心重构产品设计与业务流程。目前，联想在混合式人工智能领域具备一定优势：

• AI PC领先：联想在Windows AI PC细分市场全球排名第一，市场份额31%，AI PC出货量占比超30%。
• 服务器强势：IDC数据显示，2026年第二季度，联想x86服务器出货量跃居全球第一，同比增长45.6%；销售额位列全球第二。

为补齐存储链条，2025年1月，联想宣布收购以色列企业级存储厂商Infinidat，交易金额达十亿美元级别，进一步完善高端企业存储版图。

纵观联想布局，其战略始终围绕硬件展开，依托供应链整合与渠道拓展获取竞争优势。然而，成为真正的AI原生企业，还需补强大模型、Agent等软件解决方案能力，这恰是联想的短板。

相较于OpenAI和Anthropic等高研发投入的AI原生公司，联想历年研发费用率仅保持在3%-4%。虽然推出了天禧AI个人超级智能体、Lenovo Qira及联想乐享等产品，但市场影响力有限。在AI Agent加速迭代的背景下，联想硬件内置AI产品能否跟上竞争节奏，仍需验证。

凭借十二年坚守，联想在硬件领域确立了领先地位并捕获了AI红利。但在技术迭代一日千里的AI行业，手握硬件优势的联想能否补齐软件生态短板，真正完成AI原生转型，仍是市场关注的焦点。