西 芒 杜 深 观 察

西芒杜成本账重算

一吨矿运到中国，究竟要花多少钱？
——七层硬成本、铁路口径之争与情景预测

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上一篇我们核验了 ITIE 的财政模型，得出"几内亚每吨约拿20美元"。但仍有读者追问：把硬成本一项项摊开，加上政府税收，一吨西芒杜矿到底要花多少钱？铁路每吨只算7.5美元，是不是太低了？本文把账重算一遍。

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一、先把"成本"分三层，否则越算越乱

矿业界算成本，至少有三层口径，混用就会得出互相矛盾的数字：

口径	包含什么	不包含
L1 现金成本（C1）	燃料、人工、维修、消耗品、权利金	资本回收、财务费用、所得税
L2 全成本（盈亏平衡）	L1 + 维持资本 + 建设资本回收 + 财务费用	所得税（此时利润为零）
L3 含政府索取的总价值	L2 + 企业所得税 + 政府股息	—

一句话："铁路7.5"是L1，"世界银行0.035美元/吨公里"很可能已是L2——两者根本不是同一层，不能直接相除。

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二、一张完整的硬成本清单（美元/干吨）

数据锚定 ITIE《Simandou 财务模型研究》（2025年6月，用 IMF 的 FARI 模型）与力拓《Simandou Technical Report Summary》（2024）。原报告以湿吨计，按 8.5% 湿度换算为干吨。

层级	成本项	美元/湿吨	美元/干吨
矿山	采矿+选矿运营	10.3	11.26
	维持资本	0.7	0.77
铁路（CTG）	运营	7.5	8.20
	维持资本	0.9	0.98
港口（CTG）	运营	6.7	7.32
	维持资本	0.5	0.55
海运（几内亚→中国）		17.0	18.58
中国三级破碎（外协）		—	2.10
L1 现金成本合计		≈ 49.8美元/干吨

再叠加资本与财务：矿山资本（46亿美元÷26年÷6000万吨）≈2.95；基建资本回收（Simfer份额）≈2.9；财务费用≈3–5。合计约 10 美元/干吨。

分层汇总	美元/干吨	说明
L1 现金成本	≈50	矿—路—港—船全部经常性支出
L1 + 资本回收 + 权利金	≈65	即 ITIE 报告的盈亏平衡价
L3 + 企业所得税 + 政府股息	≈80	政府全周期所得税13.74 + 股息1.44

▲ 西芒杜铁矿"到岸成本"瀑布（美元/干吨，100美元价格情景）
蓝=矿—路—港—船硬成本　灰=资本回收　金=政府税费　绿=股东收益

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三、追问：铁路7.5，还是19.25？

有读者按世界银行基准 0.035 美元/吨公里 × 552公里 = 19.25 美元/吨，质疑 ITIE 的 7.5 太低。这个质疑很有价值，但要拆两层看。

3.1　第一层：口径错配

世界银行铁路成本基准（含其 LINE 模型的 line-haul 成本）同时包含运营成本、维修、折旧与资本费用，是"全成本"口径；而 ITIE 的 7.5 是纯运营。给西芒杜铁路补齐资本项后：

铁路成本口径	美元/湿吨	美元/吨公里
ITIE 纯运营	7.5	0.0136
+ 维持资本 + 折旧 + 财务（全成本）	≈12–13	0.022–0.024
世界银行一般铁路基准	≈19.3	0.035
Vale Carajás 重载专线（费率参考）	—	0.008–0.013

统一到"全成本"口径后，西芒杜铁路约 12–13 美元/湿吨，介于 Carajás 重载专线与世界银行一般铁路之间——因为它既是超重载专线，又地处热带雨林、桥隧比高达18.8%、维护成本偏高。7.5 本身不荒诞，问题在于不该拿它去和"全成本"的 0.035 相除。

3.2　第二层（更要命）：爬产期的成本陷阱

ITIE 的 7.5 是满产 1.2 亿吨下的假设。但铁路的维护、人工、折旧等固定成本不随运量下降。按报告产量路径，2026 年两矿合计仅约 2200 万吨，2027 年约 8000 万吨，2028 年才接近满产。运量不足时：

阶段	运量	铁路单位成本（湿吨）
爬产初期（2026）	~2200万吨	20–30
爬产中期（2027–2028）	~8000万吨	12–17
满产（2029后）	1.2亿吨	7.5–13

结论：读者的"19.25"并非无端——在爬产期，铁路实际单位成本确实可能达到甚至超过这个量级。ITIE 的 7.5 是"终点线"，不是"起跑线"。

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四、把政府税收拿进来：一吨矿的价值分配

按 100 美元/干吨情景（ITIE 乐观情景，基准情景实为 80 美元），一吨矿卖出去，钱这样分：

去向	美元/吨	性质
矿山+铁路+港口+海运+破碎（硬成本）	≈50	付给供应商与员工
资本回收（折旧+财务）	≈10	还债、回收投资
矿业税 + 地方发展贡献	4.84	付给几内亚政府
企业所得税	13.74	付给几内亚政府
政府股息（模型列示）	1.44	付给几内亚政府
股东剩余（价格100时）	≈20	风险回报

政府三项合计 约20美元/吨（其中不含股息、更稳健的口径为18.7美元）。政府拿到的这份收入不是"成本"，而是从利润中切分——但它同样要从100美元的收入里出，所以必须放进"一吨矿的完整账"里才看得清全貌。

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五、情景预测：最可能的最终成本是多少？

把上述不确定性（爬产速度、柴油价、铁矿石价、罢工与成本超支）输入，做三情景概率加权，得到到中国（CFR）的吨成本：

情景	L1现金	全成本	含政府索取	概率
乐观（满产、爬坡顺利）	48	63	75	30%
中性（基准，最可能）	52	68	80	45%
悲观（爬产慢、成本超支）	58	78	88	25%

最可能的最终成本（概率加权）：现金成本 约52美元/干吨，全成本 约68美元/干吨，计入政府全部索取后 约80美元/干吨。对应铁矿石价格100美元时，股东回报约20美元/吨；价格跌到70美元，项目前期将逼近盈亏平衡线。

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六、现实校验：模型之外，项目已经开动

2025年11月	跨几内亚铁路开通，项目投产
2025年12月	首船铁矿石离港（力拓2025年报）
2026年	世界银行《非洲经济更新》：项目2026年起出口，2029年爬产至1.2亿吨/年
2026年7月	CTG铁路主线+SimFer支线已运营，力拓再批约6.2亿美元扩容
持续关注	WCS区块罢工、柴油价格、2026–2027实际产量——它们直接落在"爬产期成本"上

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七、写在最后

1. 算成本先定口径。现金成本≈50、全成本≈65–68、含政府索取≈80（美元/干吨），三个数字都对，取决于你问的是哪一层。

2. 铁路的"7.5"要分清时点。满产时7.5–13合理；爬产期可能20–30。别拿满产值去比世界银行的全成本基准。

3. 政府的20美元是"分配"不是"成本"。但它同样从100美元收入里出，必须放进整张账里看。

4. 最可能的答案：一吨西芒杜矿运到中国，现金成本约52美元、全成本约68美元、计入政府索取约80美元。价格100美元时项目从容，跌破70美元则前期吃紧。

西芒杜的账，"能拿多少"看模型，"何时拿到"看现实，"到底多少钱"看口径。三者都成立，这笔账才算完整。

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海外矿业投资

数据来源：ITIE Guinée（2025.6）、力拓技术报告（2024）、世界银行《非洲经济更新》（2026.4）