9月25日，巴斯夫中国官网发布消息，确认正与德国RAG基金会（RAG-Stiftung）及赢创工业集团（Evonik Industries AG，简称“赢创”）就潜在收购事宜开展探索性谈判。
消息公布当日，资本市场反应剧烈：赢创股价上涨7.2%，巴斯夫股价下跌3.6%。
随后在9月28日，据路透社援引接近交易的消息人士报道，赢创已拒绝巴斯夫总额103亿欧元（约合117亿美元）的收购要约。这是双方进入实质接触阶段后的首轮报价，目前赢创拒绝进入正式谈判，交易尚未正式启动。
巴斯夫作为全球销售额最大的综合化工公司，与特种化学品龙头赢创均深度关联纸尿裤、卫生巾等卫品产业链。其中，德国RAG基金会目前持有赢创超40股权，是其第一大股东。
交易背景：巨头博弈与三方角力
巴斯夫是全球顶级综合化工巨头，业务涵盖SAP高吸水树脂、无纺布原料、表面活性剂、热熔胶等各类卫品原料，客户遍布国内外众多纸尿裤大厂。去年，巴斯夫集团营收达597亿欧元，体量与中石化化工业务部门基本持平。然而，面对本土制造业需求疲软以及来自亚洲和美国同行的激烈竞争，巴斯夫CEO在今年6月坦言“全球工业力量的天平正在向亚洲倾斜”，其“全球化工营收第一”的位置可能让位于中石化。
赢创作为德国特种化工龙头，去年营收约141亿欧元，主攻特种添加剂、营养与健康、智能材料及高性能聚合物。许多高端纸尿裤的表层、底膜及弹力腰围均依赖赢创的功能性辅料。
此次收购背后的逻辑清晰：欧洲能源成本高企导致大宗化工利润微薄，巴斯夫意图通过收购强化特种化学品板块；而赢创大股东存在套现退出诉求，但管理层担忧收购后的业务削减与团队调整。
若交易最终达成，双方年销售额合计将达约750亿欧元，这不仅是巴斯夫160多年历史上规模最大的并购之一，也将成为欧洲化工行业近二十年来最大的一笔交易。
首轮报价被拒并不意味着巴斯夫退出。若重启谈判，巴斯夫需在现金比例、对价构成与溢价幅度上提出新方案。然而，交易能否成行，关键在于巴斯夫、赢创管理层以及大股东德国RAG基金会三方的博弈。此外，反垄断审查将是最大障碍，历史上诸多大型化工并购均因反垄断拆分要求而告终。
市场曾有观点认为，“巴斯夫若拿下赢创，将垄断全球SAP市场”，这其实是一种误解。早在2024年，赢创已将SAP高吸水树脂业务出售给国际化工投资集团（ICIG），而ICIG背后最大的操盘手正是持股约43%的德国RAG基金会。
相比SAP，该交易对无纺布助剂、弹性体、表面活性剂、粘合剂及配方助剂等“隐形原料”及科研实力的影响更为深远。
原料供应商加速集中，终端面临涨价压力
此前，高端辅料市场可通过巴斯夫与赢创两家比价。合并后，中下游工厂及品牌可选择的高端辅料供应商减少，长期议价能力减弱。这可能导致相关材料价格上涨，最终将成本压力传导至每一片纸尿裤上。
头部供应商提供一体化方案，加剧品牌分化
高端纸尿裤的透气底膜、云柔表层及高弹腰围高度依赖功能性助剂。合并后的巴斯夫可为品牌提供更丰富的一体化解决方案，一站式满足柔软、透气、低刺激及抗反渗等需求。这将有助于大品牌打造差异化新品，而中小工厂的产品同质化问题或将更加严重。
国产辅料迎来替代窗口期
近年来，国内SAP产能持续扩容，涌现出卫星化学、昊月新材、万华化学等头部供应商。欧洲巨头的整合期为国内SAP及卫品原料供应商提供了抢占市场的良机。同时，许多纸尿裤大厂的供应链策略趋于多元化，避免将辅料押注于单一巨头，转而加速扶持国产助剂厂商及其他海外供应商以对冲风险，国产辅料有望迎来一波发展机会。
总之，这桩交易目前仍充满变数，后续进展值得关注。