巴斯夫拟收购赢创遭拒：报价偏低引发估值争议
2026年9月25日，德国化工巨头巴斯夫证实，正与赢创工业集团及其主要股东RAG基金会就潜在收购进行“探索性谈判”。同日，赢创发布公告确认收到巴斯夫的“非约束性接洽”，涉及一项可能向全体股东发起的自愿公开收购要约。
然而，据英国《金融时报》9月28日报道，赢创已拒绝巴斯夫的初步方案，理由是该报价过低，不足以启动正式谈判或开放尽职调查权限。
交易对价与估值分歧
此次巴斯夫提出的收购报价为每股22.15欧元，对应赢创股权对价约103亿欧元（约合117亿美元）。计入净债务后，赢创的整体企业价值约为142亿欧元。
该报价较消息曝光前赢创的股价溢价约22%至29%。受收购消息影响，赢创股价从9月24日的18.07欧元震荡上行，至9月28日收于19.84欧元；资本市场对此反应积极，赢创股价一度上涨超9%，而巴斯夫股价则小幅承压。
尽管存在溢价，赢创管理层及持有约44%股份的控股股东RAG基金会仍认为该价格未能匹配公司实际业务价值。核心分歧在于估值倍数：巴斯夫的报价对应赢创2025年EBITDA仅约6倍；相比之下，2024年阿布扎比国家石油公司（Adnoc）收购科思创时，交易对应的EBITDA倍数高达17.7倍。巨大的估值差距成为赢创拒绝要约的关键依据。
行业下行压力下的巨头博弈
作为一次性卫生用品产业链的上游核心供应商，巴斯夫在非织造布粘合剂、功能高分子及个人护理原料领域布局深厚；赢创则在特种聚合物、表面活性剂及功能助剂方面具有显著优势，产品广泛应用于无纺布及吸收材料。
当前，欧洲化工行业正经历痛苦的下行周期。受亚洲低成本产能冲击、全球需求疲软及欧洲本土能源成本高企等多重因素挤压，企业利润空间大幅收缩。德国化学工业协会2026年7月报告显示，上半年德国化学及制药行业产量同比下降3%，产能利用率低位徘徊在75%至78%，全年产量预测已下调至下降1.5%。
在此背景下，两家巨头均面临严峻挑战。巴斯夫2025年全年调整后EBITDA仅为19亿欧元量级；赢创则启动了“Evonik Tailor Made”重组计划，宣布全球削减3200个岗位（其中德语区约2150个），并关闭汉堡和比特费尔德的两处生产基地。
随着初步谈判破裂，巴斯夫与赢创的未来走向仍充满不确定性。
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