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B站号:德拉_股海存钱罐
首先看到几大主要板块的情况。增值服务方面，包括游戏+社交网络收入。游戏业务一季度贡献483亿营收，整体增长11%，其中国内部分增长6%，海外增长达到25%。目前国内/国际的收入比例是2.5/1，国内很难提速，维持住市场就行，海外业务迟早占据主要部分。国内这块提不了速除了懂得都懂的理由外也可能存在一些会计方面的原因，游戏收入的一部分会以虚拟道具销售为由被放进社交网络收入中。在本季之前，每期财报都会披露PC和手游的分别收入，本季却不披露了。如此一来公司可以将更多国内游戏收入塞进社交网络之中，也算在偏见之中是保持低调。
网络广告方面，公司一季度广告业务实现营收210亿元，同比增长17%，视频号广告、小程序广告继续喷发。财报提到视频号的平均eCPM高于其他短视频平台，反映了视频号引流、小程序交易，企业微信沉淀客户的私域运营模式已经得到认可。视频号算是成功了，不说非得有能力撼动抖音的地位，至少它也已经是一款可以产生流量，带来变现的产品。另外广告业务的发展离不开广告主的增加投放，本质上受广告主自身经营状况的影响，再往上就是经济情况了。只要腾讯的流量地位没有变化，这就是一个永远可以随着经济增长而增长的业务。
金融科技及企业服务方面，一季度实现收入487亿元，同比增长14%。其中商业支付贡献了大头，随着疫情管控解除，线下商业支付活动出现显著反弹是意料之中的。曾经被寄予厚望的云计算方营收增速终于转正，且利润率得到明显提升，整个金科企服的毛利率也上升了2.9%。但由阿里开始的几大企业的云业务目前正在打价格战，今年总体业绩其实是承压的。腾讯已经多年不单独公布云计算业务的营收情况，管理层披露其占比只有个位数，并认为云业务是一个随着时间的推移，服务器和带宽等的投入成本普遍下降的行业。真乃互联网中的光伏产业，价值投资嘛，哈哈，云计算何尝不是一种价投。
再来聊聊降本增效的成果。一季度公司毛利率持续回升至45%以上，差不多回到了20年的水平，收入成本同比下降3%，销售及市场推广开支同比下降13%。截止一季度腾讯员工差不多是10万6000名，比起去年同期减少了一万。其实上整个互联网行业在过去的一年都在进行效率优化，所谓降本增效，如果只是下降了成本但业绩原地踏步甚至跟着下滑，那就一点意义都没有。从已经发布财报的企业来看，一季度整体互联网行业盈利能力是在回升的。腾讯长期股权投资的情况也反应了这一点，分占和联营自2022年初以来终于转盈利了，可见互联网的降本增效还是取得了成效。其实在过去一年中大家应该深有体会，红包变少了，优惠变小了，配送费变多了，生活成本提高了，为什么呢？反垄断，最后谁被转嫁了成本，一目了然。
但是在一季报出来后，周围对于腾讯和中概的讨论氛围重新转为不看好，毕竟股价跌了嘛，各路牛鬼蛇神再度出山。此前底部翻倍时的口风是互联网走出阴霾，中概黄金坑，而现在回调了几个月。熬不住的人又多起来了是吧。那么既然业绩好，股价为什么会跌呢 ？其实业绩出来的那晚美股腾讯adr是涨的，只是隔天港股不买账反而大跌，可以看出不同的土壤下对于财报的看法是不一样的。
我说说我的看法。除去最近美元资产强势外资有所松动的因素外，巨额股权激励也是市场情绪不看好的方面之一。此次年报又提出发行近一千万股的股权激励，算上去年到现在为止的所有激励数目，折合股价可达将近300亿，比腾讯全年回购数额少不了太多。但是股权激励都是提前几年的预案，到了点就实施而已，不算什么利空。股权激励本质上是公司让渡出自己的一部分经济利益给到员工，动力是要有的，不然谁跟你在大厂里卷？
西方资本历史上曾不把股权激励计入成本费用，使得许多公司财报被过度美化。思科曾经就被曝过如果把股权激励确认为费用，当年利润得缩水81%，因此在2005年，美国财务会计准则委员会和国际会计准则委员会一致决定强制把股权激励金额列入利润表中的费用项。所以股权激励在公司经营环节中是再正常不过的一环，实际摊销时长会在2-4年，财报中也会体现出来。你说腾讯回购股份后注销了拿去做激励，等于白注销。那反过来我是不是也可以说，股权激励增发的股份被回购注销给抵充了，等于没激励？何况比起A股很多公司既不注销又不回购，光顾着激励和给高管输送利益的行为，港股中概公司真的不要善良太多。
另外腾讯此次财报当中所得税比例反常，明显就是藏起来了一部分利润。至于为什么要藏这个就不用我说了，大家就是怕藏着藏着利润真就给藏没了，毕竟我国是纯政策市。腾讯一季度所得税开支达到了115亿，占比30%。公司过去5年的平均税率是14%左右，差别巨大。财报给的解释是部分拨备的增加以及海外附属公司相关递延所得税的一次性调整，这说了等于没说。公司在业绩会上对于这个问题的回答也很模糊，就说公司一般不看季度税率而是看年度，因为季度当中有时会有预扣税等零碎调整，并表示年度税率预计会在18%-20%。稍微算一下就知道未来三个季度会恢复到15%左右，我认为这就是变相承认藏利润了。
但我觉得，所谓藏利润纯粹就是为了达到某些财务目的的一种普通会计处理方式，金融股也藏利润，茅台还能调节利润，这只是很正常的会计手段 。西方对于会计操作这一套接受度比较高，就像我们上面说的关于股权激励的调节变迁一样。你要知道，利润从来就不是一个具体的数字，只是一种会计方式。扣非也好，归母也好，调整也好，不同的口径和统计方式所给你展现出来的信息不一样。公司想给你看什么东西，你有关注哪些东西，这些就构成了事物的不同角度。一个公司最终的利润并不等同于今年赚了多少钱，说白了，谁特么算的清一个公司一年赚了多少钱？你以为就是收到的钱减去支出吗？投资资产怎么算？联营合营怎么算？资产折旧怎么算？而这就是会计手段所需要解决的问题了。
说白了这两个因素比较本土化，没啥可想的，都无关乎公司正常经营。去年招行董事长被抓闹得沸沸扬扬，然而事实上这不就是舆论渲染起来的黑天鹅吗？我们当时的态度是什么？结果现在招行是不是涨回来了？爆了个这么大的雷股价竟然能涨回来，这说不过去吧？所以到底是谁思路有问题？ 你看看根正苗红的中免现在跌成啥样了，最终决定长期股价的还是业绩。
随着经济恢复，腾讯的广告和金融、企业服务业务稳步回升；随着监管放松 ，游戏业务迅速恢复；社交软件月活回暖 ，流量霸主地位稳固，同时全行业降本增效取得了成效，整个互联网板块利润率回升，今年腾讯基本面挺好的。回想一下反垄断具体反了些什么吧，对于腾讯而言主要就是游戏行业的强监管，整治青少年游戏消费，停发了一年版号；治理平台经济的规范性，这个是针对全行业的；限制企业投资收购的方方面面，这个确实触动了不少发展策略上的东西。而腾讯在这两年主动分红京东美团，不断从已经成熟的独角兽公司里脱身，放开朋友圈和小程序的竞争限制，跟阿里字节展开合作。到头来连个巨额罚款款都没有，算是趋利避害的模范生了。
总的来说，腾讯目前基本盘稳固，一面积极正面的拥抱政策监管 ，一面发展新的业务。过去两年在经济和政策环境的影响下，腾讯各个业务板块其实是喜忧参半，但总体利润也基本没有退步。承认一个公司优秀很难吗？真的很难，特别是对于认知程度普遍较低的股民来说，偏见和股价占据了他做判断的全部思维，脑容量里再也塞不下第三个东西。互联网都已经很明显的反转了，现在竟然还有人说腾讯是公共事业股，笑死。我再强调一遍，我们现在最牛逼的公共事业股有足足25倍估值，腾讯现在也就十几倍，哪里碰瓷的起呢？按公共事业给腾讯估值未免也太看得起腾讯了，今天就聊到这里，祝大家投资顺利！