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B站号:德拉_股海存钱罐
好的我们来聊聊。最近有新闻在炒字节跳动营收超过腾讯，不知道是哪家火星媒体的发文，其实早在去年字节就已经完成超越了。更有媒体以此宣称中文互联网老大易主，虽然我同样认为字节跳动现在是体量更大的互联网公司，但老大的标准到底是什么？看营收？市值？还是利润？如果把营收作为头把交椅的标准，那最近几年这把椅子都属于京东，哪有阿里腾讯字节跳动什么事儿呢？事实上字节一季度赚了60亿美金的营业利润，已经跟腾讯阿里处在同一规模，正是这个利润水平配合上营收的飞速增长才是他能够跟腾讯阿里掰一掰手腕并且有超越之势的根本。就现阶段而言，把它看作是中国最大的互联网公司问题不大。
失去第一，对于腾讯来说其实也未必不是一件好事儿。老大的名头有什么用？腾讯在总体规模超越阿里成为中国最大的互联网公司之后，反垄断就刚好开始了，后面两年发生了什么大家早已耳熟能详。尽管顶着特殊国情利润屹立不倒，尽管在大部分的财报中它的利润和营收都是在增长，尽管不断有新的业务开始创造收益，但市场对腾讯永远都不满意。财报发布后第二天的股价从来都是大低开，今年一季报开局砸4个点，二季报砸两个点，过去两年就更别说了。为什么如此？营收个位数增长，大象跑不动了；平台经济规范化，互联网行业步入夕阳了。反正说来说去就是这几样，财报千篇一律的稳步向前，或者说是乏味。拜托，你可是中国最大的互联网公司，甚至是最大的非国有企业，就这？所以腾讯在这几年永远都满足不了市场的胃口。
但这次不一样，不是老大了，市场的眼光似乎也就没有那么苛刻。此次腾讯三季报发布当天收盘前，股价极速拉升将近5个点，财报发布后晚上美股ADR继续走高。第二天港股高开近三个点，跳水后最终还是收红。就连本周最后两天港股大跌也没能把腾讯的财报涨幅给跌回去，这放在最近两年简直不敢想。所以说，有的时候，不当老大不也挺好的嘛，接下来就看看这份继续令人乏味的财报吧。
三季度腾讯实现营收1546.25亿，同比增10.37%，归母净利润361.82亿，同比下降-9.42%，扣非449.21亿，同比增长39.27%。其中营收和非国标净利润都创了历史新高，从被反垄断打至谷底到单季度业绩创新高，腾讯只花了一年时间。不用太在意归母净利润的负增长，因为归母当中包含投资收益，这一项今年三季度比去年同期少了180亿，并不能反应主营业务的涨跌。市场风光的那两年舆论不愿把腾讯的投资获利纳入估值当中，那么市场差时自然无需落井下石。去年三季度腾讯分红美团给其四季度带来了近千亿的归母利润增量，而今年三季度没有进行实物分红，这就意味着如果你在意归母净利润的话，接下来的四季度起码要负增长50%以上，到时千万别被吓到。
分业务来看，网络广告业务第三季实现营收257 亿元，同比增长 20%。过去两年腾讯的广告业务受经济情况制约较大，今年反而快于经济恢复速度，主要还是得益于视频号的增长。三季度腾讯并未公布视频号的具体广告营收数据，但描述为保持高速增长，根据二季度30亿的数据来看，全年实现百亿预期问题不大。视频号目前基本进入了良性循环的状态，作者有收益，平台有收益，一方愿意更新，一方愿意优化。视频号在22年末时广告加载率仅为1.8%，而抖音在15%左右，一方面体现了我们在半年报时讨论的有关腾讯的克制，先立足于把产品作好再开始变现，另一方面也说明其收入空间增量依然充分。
大家都知道腾讯游戏的模式简单而粗暴：行业内有好的创意，做个类似的利用流量和资本优势来喝汤；海外有好的创意，买公司或者做代理。别人把模式跑通了，他在流量的加持下跑赢了，后发制人。流氓是流氓了一点，这种模式下业务规模的扩展只取决于公司的规划。版号恢复以后腾讯的游戏业务恢复了常态，但没有太强烈的进取欲望。管理层在业绩电话会议上表示现在有一种奢侈感，意思就是躺赢。我的理解是目前游戏业务在策略上还是以稳节奏为主，或许公司还没有嗅到需要爆发的信号，但网易、米哈游之类主要竞争对手这两年的爆发也体现了腾讯缺乏新爆款的问题是客观存在的。
最后是闪瞎眼的现金流。三季度腾讯的经营现金流净额为650.25亿，增涨58.73%；自由现金流为511亿，增加85.14%；均实现连续三季度的大幅增长。所以腾讯为什么不急于拓展游戏版图，为什么可以等待小程序和视频号缓步变现，为什么这么肆无忌惮的回购，资本就在这儿呢。股价挣扎不假，公司穷的只剩钱也是真。腾讯降本增效以来在人员裁剪上一直被诟病缓慢，员工数量小幅度下降的同时人均薪酬反而上去了，其实跟其他的互联网公司相比腾讯显得就真没那么缺钱。就冲这现金奶牛的属性，未来即使增速进一步放缓，账上的钱拿来回购和分红，这都是一项不错的投资资产。
再多聊一嘴，互联网行业已经过了十多年前如雨后春笋般飞速发展的那个新鲜期，如今存活下来的行业巨头当中大多也脱离了成长性。更多是以维护自己圈起来的基本盘然后慢慢发育为主。就像腾讯的视频号，从推出到成为重要盈利业务也花了好几年的时间，节奏打法跟传统蓝筹行业相差不大。已经没有必要用速度去要求互联网行业， 投资风口期也早已不再，现阶段投互联网更多投的是估值回归。说起来字节跳动的估值这两年一直在降，从最高时的4000多亿美金降到现在的2000多亿，折合成人民币后仅跟跌穿了的阿里差不太多，这也使它这个时候的风光看起来多了几分末代王座的意味。
是不是第一其实并不重要，看热闹的人才会讨论它大不大，投资人只在乎它稳不稳。未来几年互联网行业将进入高质量发展的新阶段，稳健的收入增长和稳定的利润增速将成为巨头们的新追求。不以成长股的心态看待中概互联网企业，反而会发现其价值所在。今天就聊到这里，祝大家投资顺利。