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福寿园炸响了价值投资的又一个雷，这玩意儿我感觉只有价值投资者会去买。福寿园简单来说就是卖墓地的，提供殡葬一条龙服务。核心土地是政府给的，垄断上海市场，行业牌照门槛高，产品单价堪比房价，可以奉上价投者的最高评价:奢侈品。根据最新发布的业绩预报，福寿园在2025年上半年亏损2.35亿至2.65亿元，而去年同期盈利2.99亿元，反向翻倍了属于是。大家可能已经习惯平时炒的那些A股公司业绩亏损，对于这位港股上市殡葬行业龙头的暴雷没啥实感。它的亏损放在A股相当于茅台一瓶几十块成本的白水卖到一两千你想着销量再差也不至于不赚钱结果财报一发亏损了，一样今人摸不着头脑。
其实这货去年利润就已经腰斩。福寿园2024全年墓穴销量锐减23.3%，殡仪服务量减少10.4%，服务户数减少13.2%，加上资产计提，导致最终归母净利润下滑52.8%。这全面下滑的经营数据，你想到了谁？中免爱好者闻着味儿就来了。对于亏损，公司给出的解释是宏观影响+税务上升+资产减值，行业进入收缩周期。理由说的一套一套，但管理层近几年就没说过几句真话。比如去年上半年他们给出全年业绩指引是增长的，按当时的股价是真有投资价值；结果下半年业绩突然变脸，低估值变成高估。我就是在去年业绩暴跌时割肉的，现在回想起来，明知业绩会滑坡的情况下这两年突然加大分红力度，到底是想要肥了谁？
殡葬第一股，没埋多少逝者，反而埋了不少活人。市面上大部分价值投资者多多少少都买过、割过至少是关注过这只股票。毕竟价投就喜欢整逻辑嘛，喜欢垄断和稀缺，客单价还得高，福寿园正好满足了这一幻想。而且股价还走的很烂，价投就喜欢买烂的，这不情投意合，完美。但一切都敌不过一张A4纸。当下的业绩差只是眼前而已，真正使福寿园失去投资价值的还是未来盈利的不确定。这两年国家强调殡葬行业的公益化属性，限制经营性公墓的价格和面积；今年4月提出的《殡葬管理条例》的意见稿更是通篇没有“经营性墓地”的用词，全文强调“强化公益属性”。福寿园的估值逻辑被直接击碎。
有些人可能还寄希望于公司可以以公益性的大方向为主，盈利性为辅，稳定经营提高分红，依旧保持竞争力。但我对此不太乐观。福寿园此前的投资价值在于什么？高毛利，低负债，生意垄断，现金奶牛，老龄化下拥有广阔前景空间。这一切的前提都在于第一点:高毛利。福寿园在上海的两个墓园售价是高于市场的，基础点的以万为单位，再便宜些的公益墓地很少，高端些的十几万一个，经营性墓地整个平均下来按面积折算成单价超过15万每平。牛马为房贷忙碌了一生离开后才发现原来人生才刚开始。老牌墓园的墓地很多来自于早期政府划拨，经营和维护成本大同小异，而且都是地区性垄断。福寿园鹤立鸡群最大的原因就是生在个好地方，能卖高价。如今直接给你限价了，你其他优势也就不成立了。
A4纸干碎行业的案例在我们的市场里屡见不鲜，简直是价投必渡的劫。福寿园受到的政策利空介于教培和互联网之间: 教培那是一刀切直接干没，互联网则属于抑制热度，到了需要你重新发热的时候你又能活跃起来，比如今年。福寿园好的一点是经营性墓地行业还在，就是赚钱能力被扼杀了。如今它的经营利润率从2023年的60.2%骤降至41.3%，未来应该会更低。
其实公司一路走来也不是纯躺平的，他收购了20多亿的外地墓园资产，但盈利能力不成正比，一直在计提减值。当年的溢价收购现在都由股东买单，品牌赋能的路子根本走不通。毕竟不是所有地方的墓地都是沪币计价，这生意离开上海可能就不是好生意了。然后去年管理层灵机一动，将AI语音形象等跟殡葬业结合起来，想作为企业新的增长点。一开始看到这玩意儿的介绍和定价我都尬住了，这种不需要技术力的东西某些平台上几块钱就搞定了，真有人会找你们做吗。公司唯一能保持的只有大本营的赚钱能力，从2018年到现在它已经被无数价投发掘了好多年了没啥进步，如今还在发掘，行业逻辑突然就没了。
福寿园这个事情让我们看清楚两点，一是再容易的生意，管理层的水平也是重要的。这种无作为且不实诚的管理层经营的公司还是避开为妙，二就是我们老生常谈的分散投资的重要性了。
价值投资者总在说护城河，觉得有护城河的公司就没有任何风险，但实际上没有几个公司拥有真正强硬的护城河。政策垄断本是最踏实的护城河，但依旧受制于宏观环境和经营水准，你看看福寿园看看中免？垄断分好多种，地域性垄断实际上是最脆弱的一种，很多地域垄断的背后都是难扩张。而政策更是随时会变。这些年从地产到到教培到互联网再到殡葬，生动活泼的震撼教育。
这些都在反复证明，做投资，至少在我们这片土地上做投资，你一定得分散。你们一个个说着巴菲特老爷子靠内幕交易，一面又把他说的“分散投资是对无知者的保护”奉为教条。一个个自信满满，觉得自己一定能押中牛股。承认自己无知并不可耻，无知者不一定不挣钱。相反，那些对着K线头头是道说起公司如数家珍的人大多数都属于差生文具多。有几个赚大钱了？无知反而是一种智慧: 承认信息差，所以只买入傻子都能看懂的简单公司；承认交易能力不足，所以只在估值低的时候买，高了就卖；承认判断能力不足，所以分批买，闲钱买，不怕买错。长期下去你绝对会比大多数投资者成功。
很多人觉得分散拉低了收益。举个例子，分散的终极形态不就是指数？都不说年化能达10%的标普纳指，有多少人长期能跑过沪深300的7%年化？如果算上红利复投那么这一数字能达到8%-9%。这个数据历史上绝大多数基金经理都跑不过，你如果只因短短几年做出来的高收益就觉得自己是个投资天才了，只能说我们的认知不在一个范围。觉得自己一辈子能够轻松做出两位数年化的人不适合看我视频，你应该辞职炒股别浪费自己的天赋。
而集中？集中确实简单而纯粹，押中了就是天堂压错了就是地狱。这一生你可能对了很多次，可一旦押中的是这几年的地产、教培，错一次你的财产就会覆灭。集中的最大漏洞就在于——没有人能保证自己一直对下去。巴菲特重仓苹果，但伯克希尔整个持仓组合常年都是两位数；芒格这一辈子绝大多数资产都在仅仅两个股票之中，但其中有一个，巧了，正是伯克希尔。当我们讨论该集中还是分散时经常忽略了一个前提，你以为的集中，可能并不是你以为的那样。投资和赌博往往只是一念之差。今天就聊到这里，祝大家投资顺利。