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四年3倍，熊市暴涨，到了牛市它还涨。如果几年前有人告诉你，未来牛市蓝筹股的龙头是农业银行，你一定会认为它疯了。其实大行的估值这几年早已超越了传统意义上增速更快的零售行和城商行，中农建工四大行当前平均动态市盈率高达8.2倍，远高于银行板块5.6倍的均值。目前农业银行市盈率近接10倍，股息率已经跌破3%，市净率1.03倍，也是银行股中唯一市净率超过1的标的。比起历来估值更高的招商、宁波银行们更先完成估值回归。
但这份业绩能够支持它这几年从两块涨到8块，今年内60%的夸张走势吗？对于农行的逆天涨幅，我们分析有以下原因:
首先是险资增持。前两年熊市时我们就聊过，当时保险公司持有权益资产比例非常之低，有非常迫切的配置空间；再到后面出台金融政策支持险资增持A股资产，你猜他们会买谁？根据3季报显示，平安人寿位居农行、邮储和平安银行3只银行股的十大股东，合计持仓超600亿，而国内主动型基金持有A股银行股总和才400亿元。更别说平安还在不断买入招行，银行股总体持仓在千亿以上。其中农业银行327亿元的持仓为最多，大行虽然股息性价比一般，但资产稳定。当年平安疯狂屯地产就是这个逻辑，地产暴雷会促使险资在标的选择上更加趋于保守。
其次是国有资产价值重估。作为这次牛市两大主线之一，先牛带动后牛，科技股们还得感谢老前辈红利们稳住并拉升了指数，他们才有空间唱戏。包括在近期的调整中红利股逆势护盘也防止了指数崩溃，为行情的下一波提供可能。虽然红利估值已经回归合理，但在整体A股环境中仍然算低；在目前的利率环境和估值状态下红利的长牛必然还会继续，只是会从前两年的单边上行变成跟科技板块轮流唱戏。既然是牛市，资产只是重估到合理的程度显然是不够看的，龙头必然奔向泡沫。所以你可以看到农业银行的走势根本不像是个价值股。
第三是国家队托举。包括证金公司、中央汇金等在内的资金持有A股市值逼近4万亿，在前十大重仓股中除了中国神华之外其余9只均是金融公司。而他们持仓市值最大的个股也是农业银行，截至三季度末的市值过万亿，可以说高度控盘。国家队跟机构不一样，不会无脑砸盘，要减持也是有序离场。那些想着银行能崩盘的人不知道是什么心理，你看看你的对手盘是谁，它可以温柔的将你埋葬，不可能直接崩盘。到时把金融体系搞瘫，外资进来抄底，那叫国有资产流失。
综上，简单来说就是官方资金买的多，这个龙头即便不是农行，也必然会是中建工商其中一家。别扯什么银行坏账暴雷，你就是扯破了天这几个大行也是A股出问题概率最小的公司。纵观世界资本市场，长牛一般有两种，一种是靠企业硬实力去回购推高资产价格，如美股；一种是国家队直接下场长期买票，如日股。至于像印度那种绝大部分资产比例被它国机构持有的市场，要崩盘只是一瞬间的事儿。对于A股牛市是否能够维持，可以紧盯住科技股那几个龙头和红利这边的农业银行。前者提供指数往上的动力，后者代表的阵营是市场最后的防线。只要它们不全崩，指数就崩不了，牛市就还能继续。
A股不是不能有长牛，只是一群没有脊梁骨的机构支撑不起长牛。而一旦金融市场的支撑资金发生改变并有长期维持的意愿，一切也就不一样了。924以来市场的第一波调整发生在3700，第二次是4000，这是对长牛最有利的走法。像这样每创一次新高进行一次回调，指数每年可能就涨个几百点，慢慢的逼近5000、6000，这才是能赚钱的牛市。如果直接给你拉到五六千，注定只是少数资产的牛市，而且会引发更大的崩盘。4000点入场的人根本赚不到钱，3000买的人如果不知道逃跑也赚不到钱，2015的连续跌停还历历在目，而目前市场杠杆率又创了新高。此前我们在3800提示风险时怕的就是这个，但如果市场有能力走长牛，一切就不一样了。
只有慢慢抬升底部和高点，不同类型的资产会在调整中高低切换，然后相继前行，大家才更容易盈利。结构性对于所有市场来说都是存在的，美股的医疗和消费跟科技的上涨时段也是错开的，结构性并不影响牛市总体的进程。于是，有业绩的科技股会在调整中平衡估值，红利股会在市场摇摇欲坠时提供支撑，消费股也会在资金高低切换时受益，长期大家都只有上涨这一条路。你别说，中免H股今年已经涨了50%，连业绩尚未修复的40倍估值的中国中免都能涨，你还怕手里其他股票没有机会？把一切交给时间，好的资产总有机会吸引到资金。今天就聊到这里，祝大家投资顺利。