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泡泡玛特要跟索尼拍电影了，你会去看吗？上周五泡泡玛特跌破200，此前我们做视频讨论它的泡沫时，其股价还在280。随后的几个月中泡泡玛特有跌到过220，有反弹过340，再到如今跌破200。通过这个案例你应该可以明白我们此前为什么说就算寒武纪涨到2000，1500买它的人也赚不到钱，都是一个道理。你有这本事在里面吃到反弹波段的话买啥不一样，非得买这种涨了几十倍的标的？大部分人往往重复的都是追高然后回调割肉、反弹后再次追入吃套，如此过程而已。
我们先从逻辑上分析泡泡玛特的暴跌: 泡泡玛特的问题从本质来说是增长叙事的切换不利: 依赖稀缺性的潮玩经济已经炒到头了，下一步炒什么呢？一个由单品贡献了1/3营收的公司，你不可能押注它未来持续产出同等级爆款，而当前的爆款炒作周期也并非无限。因此拉布布稍有风吹草动就会动摇资本信心。
几千亿市值的体量的IP产品公司如果要长久维持，必然要向内容和品牌驱动的方向转变。适合泡泡玛特的无非就是三丽鸥和迪士尼两种模式，在我看来像三丽鸥那样依靠IP去开发周边产品及授权的模式最为合适，让IP与实用性结合，扩大受众，只是这种生意偏零售业估值较低。但它偏偏选了迪士尼的模式，搞乐园，搞影视，想要给IP注入具体叙事。乐园和影视是针对全年龄和全类别人群的，泡泡玛特的群体广泛性远远不够。索尼是给乐高和芭比搞出了票房神话，但前者是老少咸宜的积木玩具，后者是女孩子童年的换装娃娃，二者都是实用性玩具而不是情绪价值的具象化。因此基于群众传播性比较适合做内容。至少绝大多数人不会觉得这个娃娃很丑。就这么说吧，光这一点泡泡玛特就别做内容了。
当然，这些都是后话，当前泡泡玛特三四十倍的估值跟增速是匹配的，为什么股价萎靡不振？其实市场短期的下跌跟基本面没啥关系。泡泡玛特业绩有变差吗？并没有。公司三季度营收同比激增245%至250%，海外市场更是取得365%至370%的爆发式增长，明年业绩大概率也好。一切都没变化，只是股价暴跌了40%而已。
至于内部员工吐槽东西贵这件事儿并不致命，茅台员工难道会觉得茅台便宜吗？一个炒作品大家心里都门儿清。任何股票暴跌无外乎一个核心原因就是涨多了。资金只是需要一个撤退的理由而已。
无独有偶，小米的股价也经历了类似的过程。在年初股价创出61块钱高点后，最近两个月跌去近40%。回想一下当初是怎么从10块钱炒到60块的？汽车销量爆炸式增长，手机基本盘稳定，万物互联+AI赋能，更符合中国宝宝体质的苹果+特斯拉。难道几个月过去了这些逻辑就没啦？当然近期的下跌你可以把锅丢给汽车业务的负面舆论以及手机业务的睿智营销，但三季报公布的业绩并不含糊，至少当初爆炒上去的估值是正在兑现的——股价却一塌糊涂。
2025年第三季度小米营收1131 亿元，同比增长 22.3%；经调整净利润 113.1 亿元，创历史新高，同比激增 80.9%；利润增速远高于营收增速，赚钱能力持续提升: 毛利率达到22.8%，较 2024 年同期提升 1.7 个百分点。另外汽车业务也是首次实现盈利。目前小米的市盈率只有20倍，无论你把他当新能车公司还是互联网公司，这个估值都不算贵。股价迅速下跌只能说明资金觉得你炒完了，跟基本面或是未来业绩都没啥关系。
将泡泡和小米放在一起比较其实是很有意义的，因为他们一个是新消费一个偏价值，二者却共同反应了同一个投资哲学: 炒预期不能炒太过。比如一只股票现价20元且估值合理，市场预期它明年业绩翻倍，那今年给你炒到40块，这算合理；如果它有长期高增长预期，类似于当初新能源那种按计算器按到几十年后的，pe就给高点，炒到60块，也行。但结果你给他炒到了80，100，那泡沫大了。结果就是股价不仅会从100跌回40，大概率会在资金撤离的惯性下跌的更多，回到30、20多也都有可能。这就是所谓的“从哪儿来到哪儿去”。等真跌到20多，业绩增长一兑现，资金突然发现这家伙估值怎么这么低，于是又给炒回40上方，甚至更高——而这一过程往往需要经历一个牛熊周期。回想一下宁德时代从几十块涨到400然后跌回100多，现在又涨了回来，是不是完美契合此过程？
在这个过程中真正有价值的公司长期自然是涨的——高位追进去吃套的人往往这么安慰自己。但在400买宁德时代的人直到四年后的现在才能解套，这个收益水平就冷暖自知了。所以一家公司预期再好，增速再块，动态pe再低估，你再愿意给他高的估值，买之前也不妨掂量一下它短期涨了多少倍，这个时候进去是否合算。
在这个AI军备竞争白热化的时代，我当然相信A股能够跑出几个具备长期盈利能力的科技龙头，但任何新兴龙头的成长都会有一个刺破泡沫的过程。回想一下我们前面提到的股价模型，宁德时代都能从将近400跌回100出头，难道寒武纪就没有可能从一两千跌回几百块、新易盛不能从400跌到七八十吗？几十块钱买入的是赚成长的钱，几百块买入的是在赌泡沫；一个难买到，一个易站岗。很少有人赞同泡沫之后开出来的花才最美，反而适合投资。当成长股成为蓝筹，可能不再高速增长，但胜率也更高了。哪怕是今天这些老登股们，也都是从高速增长时期过来的；只有在热点行情遇冷时，你才知道谁的怀抱最踏实。今天就聊到这里，祝大家投资顺利。