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韩国是最大的泡沫。两年指数涨了2.5倍，如今他们的氛围是全民炒股，偶像艺人和运动员都在公开谈论股票，这种情境是不是似曾相识？没有经历过08至少你也经历过15或者21，你知道这意味着什么。芯片和存储炙手可热，而三星和海力士两家公司占据了韩国股市一大半的权重，指数当然涨得疯狂。但另一面是，如此单一题材的指数构成，一旦这个行业要挤泡沫，整个股市完蛋。单个行业决定整个市场，这种风险放眼全世界也独此一份。
支撑疯涨的逻辑还是喜闻乐见的计算器炒股法: 认为未来利润可以将企业估值维持在合理的水平，不考虑增长的持续性。这个思路跟上一轮A股的新能源牛市如出一辙。但万一芯片的爆发是周期性的呢？新能源当初的计算器可是按到了2060年，谁能预料全行业过剩会迅速来临？当处在高景气度的情绪当中，一切理论上的东西都显得非常梦幻且合理，但在这个瞬息万变的世界中最脆弱的就是理论。订单的短缺排到两年后，并不代表市场会狂欢同样长的时间。一座高塔是靠一块块砖头集体累积起来的，万一承重的部分察觉到风险先跑了，整座塔就会像多米诺骨牌式倒塌。
按照这个逻辑，美股反倒安全一些，毕竟指数里有很多非周期性的公司。或许巴菲特手握几千亿美金按兵不动只是因为不知道能买啥，说不定哪只科技股暴跌了他会像当初买入苹果那样杀进去抄底？但无论如何，几十倍估值的市场尚且嗅到风险，何况一两百倍的地方？
科创板确实处在业绩释放期，但市盈率仍然达到150多倍。美股纳斯达克长年也就是三四十倍的市盈率区间，而科创板如果要回归到这个水平，起码还要保持当前增速数年且股价不涨才行。增速能否长期维持暂且不谈，股价是不可能不变的。现实中所有的价值回归无外乎要经历同一过程: 先是泡沫累积中，业绩增速永远追不上市场的狂热；然后泡沫破裂，股价通过暴跌的方式逐渐匹配估值。当股价处在疯涨中时，业绩不知要翻多少才能把估值消化下来；而股价跌个80%，市盈率一下子就只剩几十倍了。市场在泡沫戳破后一定会选择阻力最小的方向，任何一次报团皆如此收场。
我们特别爱举宁德时代的例子，因为这个案例正反两方都会喜欢: 泡沫拥护者们会说，你看宁德时代曾经几百倍估值现在还不是被消化到只剩几十倍？以此来给自己高位接盘以信心。我们会给与肯定并告诉你，没错，但它泡沫破裂后一度跌去近7成，这才是它估值回归的真相。市场发现跌至20倍不到的宁德时代价值极其合理，资金进入，随后几年跟随业绩爆发而股价提升，直到今天估值依然合理。只是——你愿意经历这个先暴跌一次的过程么？你说你会跑，那我祝你好运。或许你是个成功的交易者，但或许不是。
而此时，你的脚下有什么？估值极低业绩却稳定增长的消费龙头们，因为市场对宏观消费的看衰而被一棍子打死；股息率合理，息差仍具优势的红利们，在科技牛市下没有资金顾及。还有正在复苏的房地产，被豆包打垮信心、但拍拍屁股想都不太可能沉沦的互联网，等等等等。他们此刻就在你脚下，只是没人愿意弯腰。是的，他们都是老登，他们慢，他们在这轮牛市不涨。但，你怎么知道明天还是牛市呢？
那些业绩优秀的公司，他们的股息跨越牛熊，业绩跨越牛熊，股价长期斜向上。他们并非不涨，过去也涨过。只是节奏跟市场不同。正如2016-2019年蓝筹牛市里的创业板，当时有几个人会认为他未来能暴打上证50？在2021年蓝筹牛市高峰时冲进白酒医药然后被套到今天的投资者们，到底是个什么成分？冷暖自知。
结构化这几个字大家都会说，但没几个人认真去理解，只会沉浸在永远上涨和永远不涨的幻觉中。但没什么是永恒的。就说个最简单的例子: 你随便打开一张日k图，比如就上周四茅台的这张。你去看看开盘茅台股价急上急下时科技板块发生了什么？你再把创业板k线叠加进去，一切就简单明了。蓝筹稍有拉升的苗头，科技板块的资金就会松动；而一旦察觉到拉升是假象，资金立刻切回科技接着奏乐接着舞。这种情况在这两年屡见不鲜且愈演愈烈。能在极短时间内画出直线形K线的一定是巨量的程序化挂单，也就是说大资金不傻，他们知道泡沫随时会破裂，所以随时准备撤离切换。现在只是时候未到。而当这种反复的试探发生的越来越频繁，最终会出现什么呢？
韩国股市也好，我们的科创板也罢。炒作是基于价值，但不会【忠】于价值，它会【终】于泡沫。成长股讲动态估值其实是很扯淡的，因为没人知道这个动态的持续性如何。资金操控舆论让你相信价值所在，是为了使你高位接盘时有一个壮胆的理由，千万别炒着炒着自己都信了。你只需要记住一点: 当一个资产短时间内涨了数倍，其实就不用去考虑动态估值了。除非你认为把价格炒上去的那群人是死拿不动的价投，否则获利盘必然把股价砸回均线。强如美股也是贴着五年线走的，任何一根或者几根拔地而起的K线后面等待的都是暴力拉回的风险。
头上的月亮终究会躲到云里，躲进夜里，白日终将到来。而你的脚下，或许已经什么都不剩了。今天就聊到这里，祝大家投资顺利。