【核心结论】9 月 6 日晚，复星医药公告出售 Gland Pharma 6% 股权，回笼约 2.94 亿美元，持股比例由 51.76% 降至 45.76%。这既不是“清仓”，也不是折价大甩卖，而是一次控股地位不变、控制权不动前提下的成熟资产股权变现——本质是把印度注射剂平台的流动性，转成集团创新药的研发弹药。 # 一、先纠三个误读 ❌ 误读 1：复星“清仓”Gland Pharma。 不是。45.76% 仍为第一大股东，控股股东地位未变，Gland 仍纳入复星医药合并报表。股比跌破 50%，但控制权没丢。 ❌ 误读 2：折价 15% 大甩卖。 本轮成交均价 2828.78 印度卢比/股，较前收盘价 2907.90 卢比折让约 2.72%，属大宗交易正常流动性折扣，非危机式抛售。 ❌ 误读 3：卖了 2.94 亿美元，利润暴增。 不丧失控制权前提下处置子公司少数股权，差价通常计入净资产/资本公积，不进当期利润表。钱不会让当期利润“扮靓”，但会让资产负债表更舒服——不是靠卖儿子做利润，而是把成熟资产的一部分股权换成现金弹药。 # 二、Gland Pharma 到底是什么资产 Gland Pharma 1978 年成立于印度
海德拉巴，是印度老牌无菌注射剂企业。它的价值不在印度本土市场，而在： ·
美国 FDA 体系下的无菌注射剂产能 ·欧美仿制药 / 注射剂 CDMO 交付能力 ·GLP-1 预充针、卡式瓶等紧缺产能 ·印度制造 + 欧美规范市场通道 2017 年，复星医药掏出不超过 10.913 亿美元拿下约 74% 股权，是当时中国药企海外医药并购的标志性案件。2020 年 Gland 在
孟买证交所、印度国家证交所双重上市——这一步极为关键：它把“重资产工厂”变成了“可分割、可交易、可分批退出”的上市公司股权。 # 三、复星这 9 年，走完了一套“出海资产教科书”
时间 |
动作 |
本质 |
2017 |
控股 Gland，持股约 74% |
买产能、买欧美注射剂入场券 |
2020 |
Gland 印度双主板上市 |
重资产变流动性资产 |
2024 |
减持 6.01%，回笼约 2.11 亿美元 |
第一次少数股权变现 |
2026 |
再减 6%，回笼约 2.94 亿美元 |
继续变现，但不交控制权 |
两轮合计，复星已从 Gland 身上回收超 5 亿美元现金，初始投资大头逐步收回，而欧美注射剂平台仍捏在手里。这不是撤退，这是“边留平台、边回血”。 # 四、钱去哪了？这才是重点 公告写得直白：出售所得用于研发投入、股份回购、偿还带息债务。同期复星还抛出最高 10 亿港元 H 股回购计划。链条因此清晰： 印度市场卖老资产 → 回笼美元 → 还外币债 / 投创新药 / 回购被低估 H 股。 2026 上半年，复星医药研发投入 32.47 亿元，同比增长 25.66%，创新药相关投入占比 81.61%。创新药是烧钱游戏，成熟资产就是“现金牛”。用印度注射剂平台的流动性养中国创新药的长期主义，比喊“归核聚焦”实在得多。 # 五、为什么是现在卖 不是 Gland 不行了，反而是它“又行回来了”。前几年 Gland 也难：预充针包材短缺、美国仿制注射剂价格下行、Cenexi
欧洲工厂整合拖累、FDA 合规整改压力。但 2025–2026 财年，核心无菌注射剂恢复供货，调整后 EBITDA 利润率回到 35%–37% 高位区间；
Visakhapatnam 基地以零 483 缺陷通过 USFDA 核查；GLP-1 预充针、卡式瓶灌装产能扩到 1.4 亿支，并落地多项商业化合同。 资产
质量修复后卖，比低谷里贱卖聪明太多。 叠加印度 Press Note 3 之后，来自中国等陆地接壤国家的“新增控股”审查极严。本次是老股减持、引入印度本土公募，外资色彩淡化，本地股东结构反而更稳。 # 六、对中国药企出海的启示 过去十年中国药企出海爱讲三个字：买买买。但跨境并购最难从来不是签 SPA，而是：买完怎么整合、地缘变了怎么防守、
融资紧了怎么不砍研发、想退出时有没有本地资本市场接盘。复星在 Gland 上走通了一条路： 控股整合 → 属地上市 → 分批减持 → 保留事实控制 → 反哺母集团创新药。 这套路径尤其适合：医疗器械海外产能平台、印度 /
东南亚 CDMO、欧洲小众制剂厂、海外渠道型公司。未来中国药企全球化的分水岭，不是谁买得大，而是谁退得稳、转得动。 # 七、一句收尾 复星卖掉的，是 6% 的股权；没卖掉的，是欧美注射剂平台、董事会席位、供应链话语权和退出通道。Gland Pharma 没有被放弃，只是被重新定价。 中国医药出海也从“我买下了世界”，进入更成熟的阶段：会买是本事，会并表是能力，会在异国证券市场里把资产变成现金流，才是真全球化。 参考资料：复星医药《关于出售控股子公司部分股权的提示性公告》（2026-09-06）、复星医药 2026 年半年报、Gland Pharma 业绩材料。
