上市首份财报落地，SHEIN 营收微增利润大幅下滑，增长逻辑迎来拐点- 大数跨境

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2026-09-29

导读：港股上市之后交出的第一份中期成绩单，让外界重新看清 SHEIN 当下真实的经营处境。

港股上市之后交出的第一份中期成绩单，让外界重新看清 SHEIN 当下真实的经营处境。

2026 上半年 SHEIN 净收入 201 亿美元，同比仅小幅上涨 1%，经调整净利润同比下滑 56% 左右，营收近乎停滞，利润却出现近乎腰斩。这份反差很大的财报，也迅速引发行业与投资者的讨论。

拆开基础业务数据来看，有意思的矛盾已经显现。上半年总订单量达到 5.49 亿单，同比提升 6.4%，过去 12 个月活跃用户上涨至 2.91 亿。订单、用户规模依旧还在往上走，营收增速却跟不上订单的扩张。

这就意味着单订单的收入贡献正在被持续稀释。简单来说，平台卖出去的货更多了，但每一单赚到的钱反而变薄，低价内卷带来的压力已经直接体现在财务报表当中。

落到二季度的数据，经营压力进一步放大。二季度单季营收 110.8 亿美元，同比增幅仅有 0.9%；经调整净利润 2.28 亿美元，同比回落 66.6%，利润率压缩至 2.1%。

好在公司手里的现金储备还算扎实，截至 6 月末账面现金还有 152 亿美元。二季度经营现金流依旧保持正向流入，短期资金层面暂时没有风险，充裕的现金也给到业务调整的缓冲空间。

很多人会疑惑订单还在涨，为什么利润跌得这么厉害。综合财报披露以及一线财经媒体的分析，背后是多重因素叠加。海外部分区域地缘因素扰动销售表现，多国贸易监管收紧，关税以及海关查验推高履约成本。

为稳住用户盘子，平台持续加大全球投放，营销开支不断走高。另外股权激励、联营投资带来的公允价值变动，同样进一步对经调整净利润形成拖累。

这里需要留意一个容易踩坑的细节，法定净利润和经调整净利润数值并不相同，主要来自上市之后优先股的会计重估，判断真实经营水平优先参考经调整利润会更加合适。

业务层面，SHEIN 正在推进自营向平台化的转向。上半年第三方商城的服务收入保持较快增长，二季度该项收入同比大涨 44.2%。

从过去全部买断自营卖货，开放第三方商家入驻之后，平台只收取佣金，这部分交易额不计入自营营收。前期为扶持新入驻商家，还要配套流量补贴，平台化本身就会带来短期营收、利润上的阵痛。利润下滑当中有一部分属于主动转型的阶段性代价。

业绩沟通会上，许仰天也对外明确接下来一两年的经营思路。公司不再一味追求规模狂奔，转而优先看重盈利质量。一方面守住柔性供应链原有优势，尝试向上试探更高的价格带，慢慢摆脱单纯依靠低价走量的老路。

另一方面继续推进第三方商城建设，逐步向全球化时尚交易平台过渡。针对下半年业绩，管理层仅给出谨慎乐观的表态，并没有释放业绩快速回暖的信号。

放到整个跨境快时尚赛道来看，SHEIN 这份财报也算是一个行业缩影。早年靠着柔性供应链与低价策略实现高速扩张，如今外部壁垒变多，海外监管趋严，流量成本持续走高，野蛮扩张的阶段已经过去。

接下来 SHEIN 的挑战其实很明确。平台化转型能否搭建起成熟的商家生态，用来填补自营业务的增长天花板。产品提价升级之后，又该如何平衡老用户的消费习惯。

手握充足现金的 SHEIN，接下来要在用户规模、营收增长以及盈利三者之间重新寻找属于自己的平衡点。

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