近期四笔跨界控股收购接连落向PCB上游：景气从何而来，风险又集中在哪里？

PCB跨界收购频现

5月，数控刀具厂商欧科亿（688308.SH）率先提出收购永鑫精工；

6月，浓缩果汁企业安德利（605198.SH）筹划收购甬强科技；

7月，岩土工程企业中岩大地（003001.SZ）披露鑫寰宇收购框架；

9月，地板企业菲林格尔（603226.SH）拟买入克锐斯。

四单的目标均是取得控制权，且标的均处于PCB产业链。

截至9月28日，安德利已签署以约7.93亿元收购甬强科技62.0611%股权的协议；欧科亿收购永鑫精工51%股权的议案获股东会通过；中岩大地签署收购鑫寰宇60%股权的正式文件；菲林格尔签署收购克锐斯51%股权的附条件生效协议。

这几个标的集中在材料、压合和钻孔环节，与下游板材升级直接相连。

上游景气从何而来

需求首先来自算力基础设施扩张。

TrendForce在8月将2026年全球AI服务器出货量同比增速预测上调至接近31%。新增服务器、交换机和高速网络设备需要更多印制电路板（PCB）；芯片之间的数据传输更快、布线更密，又推动高多层板和高密度互连板（HDI）占比提升。

这一轮增长同时包含板的数量增加和单块板的工艺升级。

板材升级沿制造流程传向这四家标的。

高速信号需要更低损耗的基板材料，甬强科技的高速高频基材因此处在材料端；层数提高、对位要求趋严，增加压合及压合前裁切、铆钉、预叠设备的需求，克锐斯处在这一环；更密的孔、更高的层数与背钻工序提高钻孔精度要求，也增加钻针损耗，鑫寰宇和永鑫精工供应的正是微钻、铣刀。材料需求随板厂投产消耗，设备订单更多受扩产节奏影响，刀具则伴随持续加工而消耗。

行业数据能够说明资本为何同时盯上几处上游环节。

Prismark披露，2025年全球裸板PCB市场规模由736亿美元增至858亿美元；领先的AI服务器及网络PCB供应商销售增长超过50%，多数PCB供应商增长却低于10%。高端需求增长明显，却没有平均落到每一家板厂和供应商。

买方的收购需求又叠加了各自的经营处境。

中岩大地2026年上半年收入同比下降49.65%、归母净利润亏损1990万元，公告明确提出收购鑫寰宇是为了寻找新增长点；菲林格尔同期收入同比下降30.42%、归母净利润亏损3709万元。安德利上半年浓缩果汁销量与售价均下降，拟以约7.93亿元现金跨入基板材料。欧科亿的路径不同：其半年报明确提出构建“PCB棒材—钻针”一体化业务，收购永鑫精工是既有刀具产业链的延伸。

买方动机的差异，接着体现在标的选择和付款路径上。

四笔交易的异同

四家都瞄准上游企业，但分为“老股收购”与“收购＋增资”两种路径。

标的差异先于估值差异。

甬强科技处于基板材料环节，克锐斯提供压合工序自动化设备；鑫寰宇与永鑫精工都生产PCB钻针、铣刀，业务最接近。材料看配方、性能与客户导入，设备看产线扩张和验收，加工刀具则看精度、寿命与持续消耗；它们受同一轮高端PCB需求推动，却有不同的销售节奏。

中岩大地、欧科亿的增资款进入标的公司，与支付给原股东的股权转让款作用不同。两笔交易还对承担业绩责任与不承担责任的卖方采用不同定价。

同样取得控股权，四家买方买入的资产、付出的价格和资金最终流向都不同。

赛道价值与风险

价值最集中的地方，是普通产品不易替代的性能和工序：高速基材需要控制信号损耗；高多层板压合要控制层间对位；微钻、铣刀在更小孔径和更硬材料上面临更高的加工要求。产能扩建先形成设备采购，量产后形成材料和刀具消耗。四个标的分别对应一次性设备投资与持续消耗两种不同的收入来源。

景气分化和高定价在交易数据上已有体现。

甬强科技2025年净亏损约4327万元，安德利仍以约7.93亿元收购62.0611%股权，价格押注于高端产品量产后的利润改善。鑫寰宇2025年归母净利润约173万元，中岩大地的协议却约定2026—2028年累计扣非归母净利润不低于1亿元。菲林格尔收购的克锐斯2025年未经审计净利润约509万元，卖方承诺2026—2029年累计净利润1.85亿元；二期收购还设置2027年新签订单达2亿元、层压机取得正式订单等触发条件。

这些价格和承诺要求标的未来盈利大幅超出历史水平。

四家买方的产业距离也不同。欧科亿从硬质合金棒材延伸到微钻铣刀，可以围绕相近的材料和加工技术整合；果汁、地板、岩土工程业务与PCB材料或设备的研发、客户和销售渠道没有同样的连接。菲林格尔协议还明确保留地板主要资产，意味着并购后需同时经营两套业务。欧科亿公告预计本次收购形成约1.53亿元商誉；一旦标的盈利低于收购时的预测，减值会直接压低上市公司利润。

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