做推理的公司，还没成交估值就翻了倍
本期主线 · 推理溢价
本周 SVTR AI 创投活跃指数 报 169.7，较上期回落 4.9%，仍比 2025 年中位水平高 69.7%。 四个分项全部下行，市场扩散度跌 10.8% 最多，资本流入度跌 7.7%。细分赛道中金融服务（+4.8%）、国防安防（+2.8%）、数据（+2.0%）小幅上行，国防安防以 246.6 居各赛道之首；垂类行业（-20.8%）与机器人（-14.9%）回落最多。
本周 89 笔已确认融资合计 77 亿美元，其中 44% 来自一笔：Nscale 的 33.6 亿美元上市前可转债。剔掉它只剩约 43 亿，比上周的 55 亿还少。涨得最快的是谈判桌上的价格：Baseten、Modal 两家做模型推理的公司，正在洽谈的估值分别是几个月前的两倍和三倍。
本周起，正在洽谈融资的公司，会在 SVTR 创投库的公司页标出「正在融资」；首页助手也能直接回答某个赛道的钱往哪集中。
SVTR 私有信号 · 非投资建议
本周点名：
· Nscale（★ 已评估，完成 33.6 亿美元上市前可转债融资，其中 10 亿美元由英伟达出资）
· Cyera（★ 已评估，获高盛另类投资成长股权部门 4 亿美元追加投资，估值 120 亿美元）
· Tekever（★ 已评估，D 轮首次交割 5.8 亿美元，估值 64 亿美元）
完整榜单见 AI 创投日报。
一、本周机会
1. 融资并购
Baseten 正以约 260 亿美元估值洽谈新一轮，较 6 月 F 轮的 130 亿美元翻倍，拟募金额未披露；
Modal Labs 正以约 150 亿美元估值洽谈新一轮，是 5 月 C 轮投后估值 46.5 亿美元的三倍多，据彭博社报道谈判仍可能告吹；
DensityAI 由前 Tesla Dojo 团队创立、自研推理芯片，洽谈由 Andreessen Horowitz 领投的数亿美元融资，估值约 100 亿美元；
TypeSafe AI 洽谈以逾 100 亿美元估值融资逾 10 亿美元，距其 9 月 15 日公布的 4000 万美元种子轮不到十天，条款仍可能变化；
Mirendil 由前 Anthropic 研究员创立，洽谈最多 10 亿美元融资，投后估值 50 亿美元，Kleiner Perkins 拟领投；
智能体，数字分身操作系统，打通多设备数据做全天候个人助理，种子轮，正在寻找投资方。
2. 客户合作
机器人，一家做移动操作机器人的团队在找中国的电池制造商，需要稳定供货的合作方。
更多项目详情请参考精选项目库。有意对接的团队与机构欢迎联系我们（微信：pkcapital2023）。
二、本周研判
本周价格涨得最快的，是跑模型的那一层，而且还停在谈判桌上。 Baseten 在谈的估值是 6 月的两倍，Modal 是 5 月的三倍多，做推理芯片的 DensityAI 在谈约 100 亿美元。同一周已成交的轮次里，估值最高的是 Cyera 的 120 亿美元，还不到 Baseten 在谈价格的一半。
我们判断：这一层的溢价押的是调用量。推理按用量收费，应用层每多一次调用，这一层就多一份收入，Baseten 的客户里就有 Cursor、Notion 与 Harvey。
Nscale 四周内借到 63 亿美元，没有一笔是股权轮。 本周的 33.6 亿美元上市前可转债由对冲基金 Third Point 领投，Citadel、Wellington、Davidson Kempner 等参与，票据在 IPO 完成时自动转股；8 月底它刚拿到 30 亿美元定期贷款，9 月 18 日已向美国证监会公开递交上市申请。算力公司的扩张钱，正在从风投轮换成带退出时间表的债。
大额股权轮集中在医疗与安全。 本周过亿美元的股权轮 12 笔，医疗与生命科学占 4 笔（Enveda、Rightway、Basecamp Research、Heidi Health），安全与国防占 3 笔（Tekever、Cyera、Island）。
机器人赛道降温，产业买家照样出手。 机器人赛道指数本周回落 14.9%；同一周，上市的机器视觉厂商 Cognex 宣布以约 5 亿美元现金收购机器人感知公司 RealSense。
延伸阅读
· C.H.BECK 控股 Noxtua：法律 AI 最后花落谁家，看当地内容握在谁手里（Signal）：德国法律出版社拿下法律 AI 公司多数股权，内容版权决定这条赛道的归属。
· SVTR 现场笔记：斯坦福 LP 系列，六位出资人谈怎么挑基金（Recap）：六位 LP 讲他们怎么选 GP。
· 算力的钱这个月没留在云上，落到了硅和电上（专题）：过去 31 天算力拿走全市场 28.7% 的已披露金额，钱流向芯片与电力。
· 四家 AI 巨头押下 90 亿美元，买的是 Palantir 的位置（Thesis）：大模型公司押注部署入口。
三、市场信号
1. 初创公司
本周追踪到 89 起已确认融资轮次，已披露金额约 77 亿美元，笔数较上周的 116 起回落。Nscale 一笔占全周 44%，它是上市前可转换票据，不是股权轮。金额最大的六笔股权轮如下：
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图上看不到的是结构：
Heidi Health 的 1 亿美元 C 轮之外，同日还拿到 General Catalyst 客户价值基金 2.4 亿美元的非稀释性资金；
Noxtua 逾 1 亿欧元这一轮由德国法律出版社 C.H.BECK 领投，C.H.BECK 借此成为多数股东；
纳真科技 是海信旗下光模块厂，也是中国区本周唯一的 IPO，在港交所募资 56.7 亿港元、首日收涨 4.6%，不计入融资轮统计；
行云集成 获宁德时代领投近 8 亿元；
华超神控 获红杉中国与云启资本领投 2 亿元。
完整列表见 AI 创投日报。
2. 投资机构
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Bessemer 的 57.5 亿美元里，17.5 亿投种子与早期，40 亿投成长期，一次关账完成。
Lightspeed 印度第五期目标 2.5 亿美元，只投印度与东南亚的早期 AI，据报已有约八成承诺。
两只基金放在一起看，一家把大头放在成长期，一家把区域早期基金缩到上一期的一半。
投资机构信号榜前三是 Y Combinator、Andreessen Horowitz 与 General Catalyst。Andreessen Horowitz 本周领投了 DensityAI 的在谈轮，也在洽谈参与 Mirendil。
3. 科技大厂
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Cognex 做工业机器视觉，收购的 RealSense 做机器人用的深度相机与感知模组，交割前会把人脸认证业务拆成独立公司。
Wander 是度假租赁平台，收下 AI 初创 Polarity，形态更接近团队并入。
四、活动预告
· SVTR 2027 春季全球创投营 · CES × 硅谷
优先轮 9 月 30 日截止，10 月 9 日前给出首轮反馈
营期拟定 2027 年 1 月，拉斯维加斯与硅谷
本社区主办
全球精选不超过 15 家 AI 与硬科技初创企业，在 CES 与硅谷对接客户与资本。
· SF Tech Week 2026
10 月 5–11 日｜旧金山多个场地
多数场次免费或需审批，逐场报名
SVTR 评分：8.0/10
a16z 主办的科技周，数百场独立活动，日历单设融资与投资分类。
· State of AI Report 2026 发布会
10 月 8 日 17:30 PT｜旧金山，报名通过后告知地点
需审批，页面未标价
SVTR 评分：8.0/10
Air Street Capital 的 Nathan Benaich 讲解第九版年度报告，Wayve 首席科学家 Jamie Shotton 对谈。
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