9月1日，希音（SHEIN）正式登陆港交所，股票代码00625.HK，成为2026年港股最大的时尚品牌IPO。开盘后股价有所波动，截至发稿市值约为1879亿港元。
此次B类股份发行规模约2.8亿股，国际发售占90%，香港公开发售占10%。高盛、摩根士丹利、摩根大通担任联席保荐人，Boyu、Tiger Global、腾讯、景林、泰康人寿等机构位列基石投资者。从一家中国服装独立站到登陆国际资本市场，SHEIN用十余年时间走出了一条教科书级别的品牌出海之路。
服务收入激增，撑起第二增长曲线
招股书财务数据显示，2025年公司全年营收达418.47亿美元（约合人民币2838亿元）。其中产品收入371.07亿美元，同比增长约5%，仍是营收主力。但资本市场更关注服务收入的爆发式增长：该板块从2024年的33.97亿美元增至2025年的47.4亿美元，同比增幅约39.5%；相较于2023年的8.68亿美元，两年间增长超5倍。
服务收入占总营收比例已从2023年的2.7%升至2025年的11.3%，并在2026年第一季度进一步攀升至14.3%。这意味着在自营服装增长放缓的背景下，每100美元营收中有超14美元来自服务业务，SHEIN的第二增长曲线已然成型。
三大业务线输出核心供应链能力
服务收入的增长源于内部能力的对外输出，主要依托三条业务线：
- Marketplace平台：2022年下半年推出，2023年向第三方商家开放。SHEIN提供流量、支付和履约支持，商家负责选品供货，覆盖范围从国内产业带扩展至海外本土品牌。
- 海外半托管模式：2024年上线。商家仅需将货物发至SHEIN仓库，后续履约、客服及退换货均由平台承接，大幅降低了中小卖家的出海门槛。
- Xcelerator品牌孵化计划：2025年由SHEIN X升级而来。向设计师和新兴品牌开放柔性供应链、消费洞察数据及全球销售网络，爆款补货周期最快仅需五天。
这三条业务线分别对应平台、履约和供给端，底层均调用同一套核心能力：扎根中国服装产业带十余年搭建的数字化柔性供应链、覆盖160个市场的全球仓配网络，以及拥有2.7亿活跃用户的流量池。
对标亚马逊路径，面临平台化新挑战
SHEIN的平台化路径与亚马逊早期轨迹相似。亚马逊同样以自营起家，随后开放第三方卖家入驻，如今独立卖家贡献了超60%销售额及大部分利润，服务收入已成为其最赚钱的板块。SHEIN虽聚焦时尚领域且供应链更深，但随着规模扩大，管理难度同步上升。
当前SHEIN需重点验证以下命题：如何统一平台商家的品控与品牌调性；如何平衡第三方商品与自营业务的竞争关系；仓配履约能力能否支撑海量第三方订单的时效与售后。对于跨境电商卖家而言，SHEIN平台化为服装及时尚品类提供了极具吸引力的渠道选择。
ERP系统适配多模式运营需求
针对SHEIN平台的不同运营模式，易仓ERP提供了针对性支持方案：
- 全托管模式：自动拉取备货单和发货单，支持在ERP内创建发货单并同步至SHEIN后台，同时生成出库单扣减本地库存。
- 半托管模式：支持平台指定物流与商家在线下单两种履约方式。卖家可维护仓库映射关系，通过线上物流渠道查询功能获取可用渠道，实现订单自动匹配最优物流。
- 自运营模式：支持线上物流面单获取及自发货流程。
此外，该系统还提供订单统计、利润分析面板及销售排行榜等功能，帮助卖家直观掌握店铺营收情况，提升多平台运营效率。
SHEIN用十余年将服装销售做到全球第一，如今正探索将这种能力对外输出。47.4亿美元的服务收入证明第一步已经走通，下一阶段的关键在于平台商家能否真正盈利。对中国品牌出海而言，这也标志着新阶段的开启：从单纯的产品出海，迈向能力出海。