矿业投资 · 铁矿石成本与定价研究
从离岸价到到岸价：
铁矿石的完整计价链条
C1成本、FOB、水分扣重、品位与升贴水，一次讲透
同样一吨铁矿石，为什么四大矿山能赚得盆满钵满，而有的项目怎么算都亏？答案藏在一条完整的计价链条里：C1现金成本是什么、离岸价（FOB）怎么定出来、水分如何扣重、品位和杂质如何升贴水、权利金按什么基数计税、最终到岸成本（CFR）又是多少。把这根链条拆清楚，才算真正看懂了铁矿石这门生意。
一、基准：普氏 IODEX 62% Fe CFR China
全球海漂铁矿石定价的锚，是普氏 IODEX 62% Fe CFR China。一手规格如下（来源：Platts《Iron Ore Methodology and Specifications Guide》）：
| 铁含量 Fe |
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| 水分 |
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| SiO₂ / Al₂O₃ |
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| P / S |
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| 计价单位 | 美元/干吨（US$/dmt） |
| 交货条件 | CFR 中国（标准化到青岛港） |
指数的三个标准化机制：
① 铁品位归一：60–63.5% Fe 的粉矿，按每日评估的"每1%Fe价值"折算到62%。普氏原例——一笔 61%Fe、$78/干吨的成交，当日"每1%Fe价值"为$4.00，则折62%基准价为 78+4.00 = $82/干吨。注意：它不是简单的"价格÷62"。
② 杂质调整：就 SiO₂、Al₂O₃、P、S 超标做扣价，再归一。
③ 块矿溢价：普氏块矿溢价（IOCLP00）以美元/干吨度（$/dmtu，即美分/干吨度）乘以品位表示；普氏块矿绝对价（IOCLS00）以美元/干吨表示。二者含义不同：一个是在指数之上的溢价，一个是绝对价格。
二、C1 现金成本：到底是个什么数
现实里，四大矿山每次发财报都会公布一个 "C1"，投行、钢厂、并购尽调也都盯着它看——它几乎是铁矿石行业比较的唯一通用标尺。那么，C1 到底是一个什么样的数？
一句话定义：
C1 现金成本 = 矿山把矿石从矿坑里挖出来、经选矿加工、再送到港口装船，这一路的"直接现金运营成本"。
它的出处：矿业界用 C1 / C2 / C3三级成本来刻画一座矿山的成本结构，这套分级源自 Brook Hunt（现属 Wood Mackenzie）的矿山成本模型，如今已成为全球矿业公司与投行的通用语言，也是"成本曲线"的横轴基础。
C1 包含什么：
-
采矿（穿孔爆破、铲装、坑内运搬） -
选矿 / 加工（破碎、磨矿、选别） -
现场管理费 -
（多数口径）内陆运输、铁路与港口作业
C1 不包含什么（最容易搞错的地方）：
- 权利金
（royalty / 政府资源税） - 海运费
（freight） - 折旧与摊销
- 维持性资本开支
（sustaining capex） -
集团管理费、利息、勘探费
C1 与 C2、C3 的关系（层层加码）：
C1 = 现金运营成本（采选运港）
C2 = C1 + 折旧摊销 + 维持性资本开支
C3 = C2 + 前期开发资本摊销 + 集团管理费 + 利息 ≈ 全成本（all-in）
即 C1 ⊂ C2 ⊂ C3。行业报告中讲到"全成本"时，指的通常是 C3。可见，C1 是成本的最底层、最干净的现金口径，最能反映矿山自身的竞争力。
四家都公布"类C1"，但口径并不完全一致：
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记住三点：每家都叫"C1"，但① 口径边界略有不同（有的含现场管理、有的含铁路港口）；② 财年不同（必和必拓/FMG是6月止财年，力拓/淡水河谷是日历年）；③ 单位不同（力拓/FMG报湿吨，淡水河谷报干吨）。直接横向比较前，务必先对齐这三项。
为什么 C1 这么重要？它是"成本曲线"的排序依据，决定了每家矿企在价格下行周期中的生存位次——成本领先者（如必和必拓）在低价时仍盈利，高成本者则被率先挤出市场。中国钢厂的采购谈判、投行的估值模型、并购的尽职调查，都以 C1 为起点。
三、FOB 离岸价到底怎么算出来的
普氏指数本身是CFR 口径（含运费的到岸价）。按 Incoterms 标准关系：
CFR = FOB + 海运费（不含保险）
CIF = FOB + 海运费 + 保险费
⇒ FOB = CFR − 海运费
铁矿石现货贸易几乎全部按 CFR成交，保险由买方承担，不含在 CFR 货值内，因此从 CFR 还原 FOB，只需扣除海运费即可（只有 CIF 价才需要再剥离保险费）。
四大矿山的 FOB 是这样"定"出来的：
- 力拓
：以协议期前4个月中头3个月的普氏指数均价，减去同期海运费均值，得出 FOB（季度定价）。 - 必和必拓
：方式较灵活，现货常按"指数 − C5 运费（FOB基准）"成交（普氏报告原文即为"priced minus C5 on an FOB basis"）。 - 淡水河谷
：以指数均价为基础，叠加品位差价，报 CFR（到岸价）。 - FMG
：报 CFR（含运费的到岸价）。
关键落点：权利金的计税基础是 f.o.b. 价值。若按 CFR 销售，必须先从售价中扣减运费、把价格还原成 FOB 价值，再乘权利金费率——不能直接用 CFR 价 × 费率，否则会高估权利金。
四、含水量如何影响计价
记住两条铁律：① 计价基准是干吨（水没有价值，不为水买单）；② 港口现货多报湿吨，需要换算。
干基重量 = 湿基重量 × (1 − 水分%)
干吨价 = 湿吨价 ÷ (1 − 水分%)
湿吨价 = 干吨价 × (1 − 水分%)
外水与结晶水，是两个完全不同的概念：
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结算按过磅湿重扣重 |
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不扣重
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一句话：外水是"扣重量"，结晶水是"折品位"，两者不能混。比如杨迪粉、FMG超特粉属褐铁矿，结晶水高达8.5%–10%，其干吨实得品位与烧成后品位差异明显，定价时通过品位折让来体现。
实例校验：力拓 2026 上半年实现价为 85.2 美元/湿吨，公司按 8% 水分折算为 92.6 美元/干吨—— 85.2 ÷ 0.92 = 92.6✓。可见指数（8%水分的干吨价）与矿山湿吨实现价之间，必须先统一水分口径。
五、四大矿山到岸产品的品位差异
四大矿山的到岸产品，品位从 56.5% 到 67%不等，绝不能拿单一品位去和 62% 指数直接比较。典型值如下（来源：联合金属网《进口铁矿石典型值》、Mysteel、中信金属招股说明书）：
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品位越高、杂质越低，价格越高。其中淡水河谷卡粉（卡拉加斯粉）品位最高、杂质最低，是行业公认的"高溢价"品种。
六、与标准价格的升贴水如何计算
（若按湿吨交货，再 ×(1−水分)——这是价格口径换算，不是品质扣减）
① 铁品位调整：普氏用每日评估的"每1%Fe价值"做线性归一，该值随行情浮动，不可用静态常数长期代入；大商所则另有品位挂盘升贴水规则。
② 大商所铁矿石交割标准品与升贴水（F/DCE I005-2026）：标准品为 Fe=61%、SiO₂=4.5%、Al₂O₃=2.5%、P≤0.10%、S≤0.03%，按干基计价、以水分作为扣重指标。硅、铝按梯度扣罚：
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此外还设品牌升贴水（以 PB 粉为基准 0）：纽曼粉 0、BRBF +20、麦克粉/罗伊山粉 −20、金布巴粉 −25、混合粉 −75、超特粉 −90、卡粉 +35（2019年口径，随市场调整）。
③ 块矿溢价：以 $/dmtu（美分/干吨度）表示（普氏 IOCLP00），2024 年样本区间约 6–18 美分/干吨度。它乘以品位（干吨度），才换算成"美元/吨"的溢价金额。
关于"高品位加价"的一个经典案例：2011 年普氏披露的淡水河谷季度定价公式中，66%品位矿石的"含铁量差价"被"提升一倍"（×2）。需要说明的是，这是当年老长协的特殊谈判条款，并非普氏的标准归一算法；现代现货定价只用"每1%Fe价值"线性调整，不存在自动翻倍。这个案例的最大启示是——高品位矿的溢价可以相当可观，但具体倍数必须依当期合约与指数而定。
七、把链条接起来：到岸成本重算
把成本侧接起来，就是从 C1 现金成本出发，逐层叠加：
到岸现金成本（CFR） = C1 + 权利金 + 海运费
全成本（all-in / C3） = 到岸成本 + 维持性资本开支 + 集团管理费 + 利息 + 折旧摊销
⚠️ 口径声明：下表"到岸成本 CFR"均为分析师推算，非企业公告披露。矿山通常只披露 C1 / 单位成本，权利金金额与 CFR 由公开数据推算。成本口径须注意：力拓、FMG 为美元/湿吨，淡水河谷为美元/干吨，必和必拓照录公司数字。
权利金费率（据一手法规）：
- 西澳
：从价计征。皮尔巴拉主流协议（BHP/Rio/Robe River）为 粉矿 5.625%、块矿 7.5%（2010 年州协议修订）；西澳政府一般性规定为"粉碎/筛分矿 7.5%"。并非统一 7.5%，须依项目协议而定。 - 巴西
：CFEM 铁矿石 3.5%（计税基础为销售净收入）。
海运费（上海航运交易所 CDFI，2026-09-21，官方）：西澳→青岛 16.64美元/吨；巴西→青岛 42.906美元/吨。
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≈ 37.7 |
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≈ 39.6–40.9 |
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≈ 46.4 |
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≈ 58–62（全成本） |
为什么必和必拓有两个数？
BHP 体系里 C1 与单位成本是两回事：C1 ≈ 16.3 美元/吨（不含第三方权利金、剥离摊销、其他）；单位成本 ≈ 19.66 美元/吨（= C1 + 第三方权利金 1.99 + 剥离摊销 0.95 + 其他 0.31）。其 18.25–19.75 美元/吨的指引，属于"单位成本"口径，与 C1（16.3）并不矛盾，两者不可混用。
由此得到一条清晰的成本排序：必和必拓（≈37.7）＜ FMG（≈39.6–40.9）＜ 力拓（≈46.4）＜ 淡水河谷（≈58–62，全成本）（美元/吨）。对照当前普氏 62% CFR 中国约 95 美元/干吨的价格，四大矿山均有可观利润空间。
八、逐项数据来源
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九、六个必须避开的计价误区
- 拿 C1 当到岸价
——C1 不含权利金和运费，直接用会严重低估。 - 拿 CFR 价 × 权利金率
——权利金基数是 f.o.b. 价值，须先扣运费还原 FOB。 - 忽略水分口径
——指数是 8% 水分的干吨价，而矿山实现价有的报湿吨。 - 外水与结晶水混淆
——外水"扣重量"，结晶水"折品位"。 - 拿一个品位去比 62% 指数
——产品从 56.5% 到 67%，必须做品位升贴水。 - 块矿溢价单位用错
——溢价用 $/dmtu，绝对价用 $/dmt，两者不能混。
作者：海外矿业投资｜本文数据以公司公告与官方来源为第一依据；标注"【推算】"者为分析师推演，非企业披露。仅供研究参考，不构成投资建议。