（文/王力 编辑/吕栋）
截至2026年9月24日收盘，联影医疗股价跌至102.41元/股，较上市初期高点已“腰斩”，市值不足千亿。
回顾其15年发展历程，由具备西门子背景团队创立的联影，起步便直击CT、MR、PET/CT等高端影像领域。如今，其CT国内新增市场金额排名第一，PET/CT市占率超50%，多个细分市场跻身头部。
然而，2026年上半年，联影医疗营收70.52亿元（同比增长17.22%），归母净利润8.97亿元（同比下降10.12%）。在销售费用超越研发费用的背景下，企业面临的挑战已从“国产替代”的参数比拼，转向全球商业体系的长期构建。
从“国产替代”到寻找新增长引擎
联影过去的成功源于追赶“GPS”（GE、飞利浦、西门子）的明确目标。大型医学影像技术壁垒高，联影坚持核心部件自研，研发人员占比近40%，2026年上半年研发费用达10.11亿元。
高投入换来产品版图的完善与业绩增长。但国产替代存在边际递减效应：当渗透率突破深水区，中低端市场竞争红海化，而3T MR、高端CT、DSA等高端市场的“硬骨头”，正是“GPS”壁垒最深之处。仅靠国内替代已难维持高增长斜率，出海寻找第二市场成为必然选择。
出海加速：海外营收暴涨背后的冷思考
2026年上半年，联影海外收入达17.65亿元，同比增长54.46%，其中亚太区大增148.54%。但海外业绩暴增不等于全球化成功。目前亚太贡献超半数海外收入，北美距规模化仍有距离。
“高举高打”的全球化逻辑
医疗设备全球化不同于消费电子，医院采购看重长期确定性、医生习惯及售后网络。凭借高管团队的“GPS”基因，联影采取“高举高打”策略，用旗舰产品敲开海外顶级医院大门，建立标杆后再向新兴市场辐射。
跨越“两次销售”的考验
跑马圈地推高了成本。上半年联影销售费用达10.45亿元，反超10.11亿元的研发费用。医疗出海需完成“两次销售”：首次卖设备靠产品，十年后复购则依赖品牌与组织服务。54%的增速印证了首次销售的加速，而第二次销售才是真正的全球化考试。
构建长期商业生态：时间无法被“国产替代”
医疗设备属低频消费，巨头终局是将一次性设备收入转化为持续服务收入。2026年上半年，联影维修服务收入达9.80亿元，占比升至13.89%，且毛利率超60%。这得益于国内近4万台套的累计装机量，以及新设备占比较高带来的低维护成本。
从设备销售向服务与数字化延伸
此外，联影正布局医疗AI、云原生影像、数字化及底层芯片，试图构建“芯片-设备-数据-AI-服务”的生态闭环。但目前软件收入仅0.13亿元，数字化业务距大规模商业化尚远。集团层面的技术协同最终能沉淀多少利润，仍需时间验证。
直面“GPS”的生态壁垒
这也是联影与“GPS”的真正差距。“GPS”的壁垒在于百年积累的庞大装机量、全球服务网络、医生使用习惯及科研体系，这是一个自我强化的生态。联影能在15年内追平甚至反超硬件参数，却无法压缩时间，去替代对手百年的生态沉淀。
参数可以追平，时间无法替代。对联影而言，设备只是入场券，构建长期生态的“隐形比赛”才刚刚开始。