道明证券大宗商品策略团队指出，随着汽车催化剂需求走弱，全球铑市场明年将由短缺转为过剩，终结连续四年的供应不足格局。中长期来看，铑价趋于下行，但极低的库存水平仍暗藏供给扰动带来的暴涨风险。
供需格局生变，铑价中长期趋弱
道明证券预测，铑价将从当前约9000美元/盎司逐步回落，2027年降至7600美元/盎司，2028年进一步跌至6500美元/盎司。继今年约5万盎司的供应缺口后，明年铑市场预计出现2万盎司盈余，为2022年后首次重回过剩。南非Amandelbult铂族金属矿2025年的井筒坍塌拖累了产出，否则供需拐点将更早到来。
极低库存与集中供给暗藏暴涨风险
中长期看跌预期的重要前提是：铑地上库存将萎缩至仅略高于三个月的需求量，缓冲空间微薄，难以抵御大型矿山或精炼设施的突发停产冲击。铑从原矿到精炼成品的加工周期超三个月，长于铂金和钯金；目前行业已接近满产，一旦供给中断，生产商无法快速补足缺口，易催生价格脉冲式上涨。
此外，铑供给高度集中。南非提供全球约85%的原生铑，其五座铂族金属矿山贡献了全球半数产量。由于铑属于铂钯开采伴生矿，仅占铂族采矿收入的约四分之一，矿企生产决策更多取决于整体收益。这意味着即使铑需求走弱形成过剩，矿企也不会立刻减产，供给扰动将在低库存加持下显著放大价格波动。
汽车催化剂需求见顶，替代难度较高
需求压力主要集中于铑的核心消费领域——汽车催化剂，其需求与内燃机汽车产量高度相关。随着电动车渗透率抬升，汽车催化剂需求已见顶走平，内燃机销量下行将持续压制铑消费。短期内，若电动车推广节奏慢于预期，可减缓需求下滑，降低铑价深度崩盘风险。
老旧车辆报废将持续增加再生铑供应，但回收业务受回收率和加工设备制约。虽然钯金可替代铑，但替换周期长达18至24个月，且用量为铑的5至8倍，替代难度较高。
资金面现净流入，下行中仍有阶段性脉冲
资金端，铑ETF迎来十余年来首次资金净流入，机构与散户资金开始布局实物贵金属，不过持仓规模仍远低于2010年代初。整体而言，铑市场结构性需求走弱支撑价格下行，但供应链容错空间极小。在未来数年的价格下行通道中，仍可能因生产事故出现阶段性急涨行情。