爱尔眼科从2021年近3900亿元市值，落到2026年8月底约763亿元。门诊仍在增加，利润和估值却换了一套算法。
正文
爱尔眼科是很多人叫得出名字的眼科连锁。近视手术、配镜、白内障，不少家庭都进过它的门。
股价这边是另一条线。2021年7月前后，它的市值一度接近3900亿元，股价大约42.5元。到2026年8月31日，收盘价约8.21元，总市值约763亿元。按市值算，大约少了八成。
这不是某一天的崩盘。2026年5月20日补税公告当天，股价下跌4.15%，收在9.47元，市值大约减少38亿元。大的落差拉了五年，来自增长预期、并购账本和一次集中入账的税务支出叠在一起。
增长还在，速度换了
公司2009年上市后，很长时间被市场当成高增长的医疗服务公司。估值贵，是因为大家相信门诊和手术还能按旧速度往上走。
2025年年报里，这个速度已经换挡。全年营收223.53亿元，同比增长6.53%；归母净利润32.40亿元，同比下降8.88%。按公司后来的说明，这是上市以来年度净利润第一次下滑。扣非归母净利润31.41亿元，同比增长1.36%。主业没有突然停摆，利润表却不再支持当年的价格。
2026年上半年，人还在来。门诊量1001.95万人次，同比增长8.34%；手术量88.87万例，同比增长1.11%。营收119.46亿元，同比增长3.81%。营业利润同比增长3.33%。落到归母净利润，是13.57亿元，同比下降33.83%；扣非后15.15亿元，同比下降25.75%。
二季度更慢。营收55.49亿元，同比增长1.24%。综合毛利率上半年46.12%，比上年同期低2.44个百分点；二季度单季44.26%，同比低4.90个百分点。
客流和收入还是正的。市场交易的是「还能不能按老故事给高价」。
并购留下的商誉
爱尔有很长一段时间靠自建加并购把医院装进上市公司。收购价高出可辨认净资产的部分，记成商誉。
公开财务数据里，这条线抬得很快。产业基金模式落地前的2014年，商誉约2.49亿元；2017年并购加快后升到约21亿元；2026年一季度末，商誉余额约119.7亿元。2025年末，收购形成的商誉初始金额约113.7亿元，累计减值准备约18.8亿元，审计报告把它列为关键审计事项。2025年当年计提商誉减值约1.56亿元。
商誉高，不等于已经暴雷。它的意思是：当初买进来的医院，以后每个测试期都要证明还值这个价。地市和县级市场竞争、客流或利润达不到收购时的假设，减值就会进利润表。
所以股价里有一块，交易的不是今天的门诊，而是这些医院未来能不能挣回当初的溢价。
2026年账上多了一笔税
2026年5月20日，公司公告：按税收法规做了自查，需补缴税款3.48亿元、滞纳金1.76亿元，合计5.24亿元，公告日已经缴清。同时，2025年度企业所得税汇算清缴申报金额增加2.32亿元。
公告写明，相关影响计入2026年当期损益，不作为前期差错追溯调整以前年度报表，也不改变公司日常经营。董事长陈邦在后来的业绩说明中表示，这件事主要和西部供应链公司适用全国统一大市场下的税收政策有关，补的是2001年至2005年的税费，属于历史政策衔接。
5.24亿元加上2.32亿元，对2026年损益的影响大约7.56亿元。上半年所得税费用从上年同期的4.43亿元增到10.53亿元。公司同时说明，剔除这次大额涉税事项后，经营性净利润仍同比增长。
这笔钱解释了利润降幅里的一大块，解释不了毛利率连续走低，也解释不了营收只剩个位数增长。
怎么读这张牌才不容易读拧
把公开信息分开看，比较清楚：
医院还在运转。上半年门诊量、手术量和营业利润都是增加的。屈光、视光仍是公司自己强调的主要业务。
估值已经按慢增长重算过。从近3900亿元到约763亿元，跌掉的主要是「高增长溢价」，不是某一天的交易事故。
账上还有两件要继续看的事。一件是百亿级商誉会不会在以后的测试里再减值。另一件是毛利率和单季收入增速，能不能在补税影响过去之后稳住。
2026年4月，董事会还审议通过了发行H股并赴港上市的议案。那是融资和投资者结构的安排，替代不了上面两件经营上的事。
写在最后
行情每天都在变。文中的价格和市值，对应的是2021年高点附近，以及2026年5月20日、8月31日的公开收盘情况。转载或引用时，请再核对交易所最新行情和公司最新公告。
资料来自爱尔眼科相关公告、2025年年度报告、2026年半年度报告及交易所公开行情。正文为独立整理，不代表公司立场。